“十四五”是军工行业的快速发展期，不同于2014年前后“资产注入”的主题逻辑，军工行业投资正转向以“基本面驱动”为主导。由于疫情原因，军工板块2021Q1同比增速并不突出，行业成长性变化未凸显。我们认为Q3将成为验证行业逻辑切换的重要节点，自半年报开始，核心个股业绩高增长将逐渐兑现，同时也会有更多数据验证大订单的落地，行业的估值体系也将随之发生重大变化。但由于多数核心企业的中报披露时间集中在8月下旬，短期催化剂的缺失或造成板块震荡，也将为优质个股创造配置窗口。三季度我们仍推荐围绕成长型个股布局。
市场仍担心行业的业绩兑现和长期增长，认知变化尚需更多数据支撑。
军工板块在上半年出现剧烈调整，2021年年初至6月底，军工行业下跌10.44%，在全行业中排名第28。由于疫情影响各行业2020Q1基数较低，军工行业2021Q1同比增速并不突出，全行业排名倒数第一，业绩成长性未凸显或加剧了市场的质疑。对比2019Q1数据，军工行业整体排名第3，实际上已凸显成长性，而且军工行业的调整并不是因为戴维斯双杀，但是估值的单边下杀也反映了市场对于行业明显信心不足。所以要改变市场对行业的认知，一方面需要业绩的持续兑现，另一方面也需要有数据验证行业的长期发展逻辑。
净利润连续3年20%+增速，行业已开启业绩验证。
2020年，核心军工企业实现归属于母公司的净利润总额为230.49亿元，同比增长32.98%。 整体增速创五年新高，连续三年达到20%以上。 军工企业业绩持续释放，行业景气初现。21Q1军工各业务板块库存同比增加，军工新材料、零部件、军工电子板块库存也较期初大幅增加，可能预示公司 正在积极准备生产； 在新机型不断增加的带动下，航空发动机中航沉飞、洪都航空等主机厂，以及系统内的中航高科、中航光电等核心配套企业，预计将大幅增加互联 交易，这可能预示着该行业在 2021 年的景气度有望延续。
中期报告将开始验证行业的成长性和长期发展。
部分主机厂陆续宣布收到大额现金，或表示大单将落地。6月9日，航电宣布拟以现金方式管理117亿闲置资金。 中航沉飞也宣布大幅增加关联存款金额。 到500亿元。 同时，从2020年下半年开始，军工企业陆续公布了融资建设新生产线的计划。 中航重机、航天电气等企业的积极扩产预示着行业的高景气度，预计大部分产线至少要到2022年底。开工仅说明行业仍有订单支撑 “十四五”末期。
Q3选股策略：行情波动会提供配置窗口，优先布局个股。
目前OEM的beta属性仍占优势，配置需要关注开发周期。 过去几年，上游军工电子和新材料公司突显了高速增长，成为机构布局军工时的选股重点。 我们认为上游军工电子、新材料、航天零部件企业由于其持续的表现，在未来2-3年仍值得行业关注。
军工电子：考虑到年底开始下游产能逐步释放，上游基础元器件提前备货，预计部分电子元器件订单将恢复环比增长 在第三季度。 推荐火炬电子、中航光电、宏源电子、高德红外、锐创微纳；军工新材料：二季度军工材料企业原材料价格有望创高点，Q3有望逐步回落。 同时，随着新增产能的不断释放，部分企业盈利能力将继续提升，推荐抚顺特钢、中航高科，推荐关注中建科技。航空零部件：随着新型军用飞机的加速安装和“小核心、大协同”的不断推进，具有核心竞争力的企业将迎来发展机遇。 推荐中航重机和北墨高科。 注意爱乐和三角防御。
来源：中信证券
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