1.Q4机构仓位特征：机构集中持股+顺周期
先简要总结一下Q4主动型基金机构配置的特征：
Q4主板环比增持，中小板和创业板环比减持。分行业看，增持的行业主要在顺周期行业，增持靠前行业有食品饮料，有色金属，国防军工，基础化工，家电等；减持的行业主要集中在科技和医药行业，减持靠前行业有电子，传媒，医药，计算机，房地产等。其中，前期增持的电子减持非常明显。
➢绝对净增仓较多的行业有食品饮料（+2.47pct）、有色金属（+1.08 pct）、国防军工（+1.06pct）、基础化工（+0.51pct）和家电（+0.46pct）。从二级行业来看，酒类、新能源动力系统、稀有金属、白色家电、保险等加仓明显。
➢绝对净减仓较多的行业有电子（-1.44pct）、传媒（-1.02pct）、医药（-0.93pct）、计算机（-0.90pct）和房地产（-0.84pct）。从二级行业来看，消费电子、电源设备、房地产开发、化学制药、通信设备制造等领域减仓明显。
值得注意的第一个特征是：Q4有色、化工、机械、汽车等顺周期板块进一步增持，金融板块呈现边际持续增持迹象，“制造业回归”得到了充分印证。这符合我们在今年6月外发专题《估值分化行情：逻辑在、转机和抉择》中提出“估值分化收敛"，认为A股行情在2020下半年将转向顺周期板块的判断。同时，在去年10月外发专题报告《后疫情时代的机构配置：景气扩散、内生修复与制造业回归》中，我们旗帜鲜明地提出“制造业回归”的观点。可以看到，Q4汽车、机械、军工、新能源、家电等制造业群体获得明显增仓，“制造业回归”得到了充分印证。侧面印证Q4步入后疫情时代，宏观基本面和微观企业实体均开始逐渐恢复正常，机构配置逐渐脱离此前直接受益疫情的板块，例如医药、计算机，转向边际业绩弹性的高景气板块等。
值得注意的第二个现象是Q4以食品饮料大幅增仓为代表，机构持股集中度不断提升的现象。Q4食品饮料行业获大幅增持，核心原因是在基金大规模发行的机构化背景下，机构投资者面对优质资产稀缺和外部不确定性加剧的市场环境，而对高确定性资产集中持股。以沪深300和中证1000的走势对比，可以看出Q4大市值龙头公司和中小市值群体之间有着明显的差距。同时，以安信策略——A股个股估值分化指数进行观察，可以看到其从2020年9月的低点11%一路上行至12月末达到22%，上涨近一倍。个股分化的背后，是机构集中配置优质赛道龙头的结果，主要包括白酒、新能源、家电、医药、电子等行业，同时在2020年公募基金取得高收益的背景下，大量场外资金跑步入场，基金发行量快速提升，进一步助推了个股分化。
2. 我们是怎么认知机构集中持股行情的：逻辑、本质和研判框架
在前文，我们总结了Q4主动型机构配置核心特征之一就是机构化。在此，针对机构抱团现象，我们创新性地以安信策略——A股个股估值分化指数作为切入口进行观察，构建了个股估值分化指数——基金超额收益率——基金发行量为核心的三因素“机构集中持股行情”动态研判框架，并认为在2021年除了机构持股集中度提升形成的“大美无疆”外，要重点面向“制造业回归”这片“星辰大海”。
2.1. 机构集中持股行情的三因素动态研判框架
传统认为，机构持股集中度提升是A股机构化过程中一个代表性现象。这点在美股上已经得到了充分的经验验证。无论是上世纪的“漂亮50”，还是时至今日的“FAANG”与“GAFAM+T”，都深刻影响着大洋彼岸的A股市场，在此无需赘述。
在具体在展开我们“机构集中持股行情”的三因素框架之前，我们有必要理解机构化趋势下机构持股集中度提升过程中的三个核心特征：
➢机构投资者的收益率大幅跑赢散户和指数
➢基金发行量持续走高，基金规模快速扩张
➢机构持仓向强势板块集中，形成估值分化的同时，进一步推高收益率，募集更多资金，形成正循环。
上述三个特征分别对应着影响机构化趋势下机构持股集中行为的三大因素：机构相对市场的超额收益，新发行基金的规模，资金向特定板块集中的程度，这也构成了我们动态研判机构集中持股行情的三因素框架。
进一步分析我们提出的这三个因素，会发现三因素恰好对应着机构化的三个标志性特征：
➢其一是不断发展的资本市场对于投资者的研究能力和交易能力有更高的要求，因此拥有完整投研体系和风控体系的机构投资者的优势不断凸显，对应着机构取得超额收益；
➢其二是随着国家经济转型升级，居民收入提升，而
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