来源:CICC
最近白酒行业表现不错，上升的市场从前期的一二线龙头公司逐渐蔓延到三四线白酒公司和米酒酒业。
优异的基本面表现以及全球低利率环境是今年白酒行情的核心驱动因素：
基本面角度，受疫情影响，高端白酒全年仍保持量价上涨趋势，业绩超出预期；第二高端上半年受影响较大，但第三季度后基本恢复两位数增长(梦蓝同比10%以上，蓝白同比30%以上；全国第二高优势同比超过35%；谷8以上的产品与去年同期相比超过20%)，我们预计明年下一代高端产品的整体增长弹性会更大。但2市场层面，年疫情过后，全球流动性释放，推动了股市整体估值。目前白酒行业估值中心处于历史高位。
最近小酒企上涨，我们认为主要有几个原因：
(1)年初以来，市场注意力主要集中在高端和次高端龙头公司，小酒公司的预期较低。三季度三四线酒业公司业绩普遍明显好转，3Q营收利润基本恢复。为了两位数的增长，业绩兑现引起了市场的关注；第三季报到明年4月之后，是业绩真空期，再加上明年上半年基数低带来的潜在业绩弹性，所以受到基金的青睐和投机；
(2)近期市场风格被打乱，部分资金流入历史上一直具有“防御功能”的白酒行业，提振了行业人气。目前市场已经从白酒龙头蔓延到三四线小酒以及米酒、葡萄酒等其他酒类。板块；
(3)酒鬼酒内参疫情过后表现不错，成为今年白酒的“小黑马”；金徽酒被复星集团收购，让白酒行业和优质白酒企业赢得了资本的青睐，这是一个价值挖掘的过程，为行业树立了标杆。从资金选择的角度，一些投资者开始寻找一些黑马潜力在酒鬼酒和金徽酒的目标。
目前部分小酒企炒作已经脱离基本面或对业绩增长有较大透支，资金推动上涨，我们认为需警惕短期情绪回落后带来的冲击。
从基本面维度来看，我们认为白酒牛市的核心逻辑在过去五年并没有改变，未来仍然是一个价格升级和品牌集中的过程。高端、亚高端、轻瓶葡萄酒领军企业将继续增加市场份额，获得持续、确定的增长。
估值不恐高，高端、次高端龙头估值尚未泡沫化。
根据我们的盈利预测，2021年领先的一二线白酒公司PE估值平均为40倍，对应的增长率在20-30%左右。我们认为领先的估值并没有冒泡。第一，我们估计一二线龙头公司在未来4-5年仍有收入/利润翻番的潜力，这是高度确定的；第二，我们比较了国内外领先的高品质轨道公司，包括奢侈品、调味品、耐用消费品等。目前估值比较贵。从未来几年白酒的复合增长率来看，估值还是有相对优势的。
风险
年末反复的疫情会导致基本面再次承压；高端和次高端扩张速度达不到预期；市场风格转换会带来短期波动。
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