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10月9日，北京百普赛思生物科技有限公司(以下简称“百普赛思”)创业板IPO申请被受理。
百事公司提供重组蛋白等关键生化试剂产品和技术服务，帮助世界各地的生物医药公司、生物技术公司和科研机构开发生产生物制药、细胞免疫治疗和诊断试剂。简而言之，就是为生命科学技术领域的研发提供上游原材料的公司。
招股书显示，Bapstakes收入和净利润稳步增长，2020年上半年增幅较大。2017 -2020年上半年，百事公司实现营业收入分别为4717.94万元、6984.16万元、10329.3万元和9925.79万元；归属于母公司所有者的净利润分别为651.83万元、1134.15万元、1110.21万元和4237.89万元。
数据来源:招股书，节点投资研究院
本次创业板IPO，百普思拟募集9.37亿元，主要用于R&D中心建设(4.69亿元)；营销服务升级(2.49亿元)；补充营运资金(2.2亿元)。
目前百事可乐的控股股东和实际控制人是陈，他直接持有31.38%的股份，通过13.32%的股份控制着天津百事公司46.74%的股份，通过2.04%的股份控制着天津百事公司46.74%的股份，从而担任公司的董事长和总经理，对公司的决策有很大的影响。
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主要靠卖蛋白质给生物制药。
市场份额只有4%。
百事向生物制药提供的两大主要产品是重组蛋白和检测服务。同时还提供试剂盒、抗体、填充剂、培养基等相关产品，但比例很小。在这两类产品中，重组蛋白是绝对的核心业务。招股书显示，2017年至2020年上半年，百事公司重组蛋白业务的收入分别占主营业务的97.44%、98%、96.34%和94.28%。而测试服务占比不到2%。
图片来源:招股说明书
什么是重组蛋白？它在肿瘤靶向药物、免疫治疗抗体药物、甚至新冠肺炎疫苗和流感疫苗的研发中是不可或缺的。是生物制药、细胞免疫治疗和诊断试剂开发生产中不可缺少的关键生化试剂，通过基因工程和细胞工程获得。
目前生物医药市场潜力巨大。由于医疗保险支付的影响和个人支付能力的提高，越来越多的医药公司涌入靶向药物和免疫治疗的轨道。据Frost Sullivan报道，2019年中国生物制药市场规模达到480亿美元，预计2024年中国生物制药市场将进一步增长至1096亿美元。
这也点燃了重组蛋白行业。上述报告显示，重组蛋白在中国市场的规模将从2019年的9亿元人民币增加到2024年的19亿元人民币，2019年至2024年的复合年增长率为16.12%，甚至高于全球生物制药市场和生物研究试剂市场的增长。
不仅潜在市场巨大，重组蛋白的销售毛利也很高。报告期内，其毛利率分别占97.50%、98.08%、97.19%和95.10%，保持稳定并维持在较高水平，是百事公司主营业务毛利率的主要来源。
数据来源:招股书，
数据来源:招股书，节点投资研究院
但值得注意的是，中国重组蛋白市场比较分散，海外品牌占比很大。2019年，RD(Bio-techne subside)和PeproTech在中国重组蛋白研究试剂市场排名第一和第二，分别占20%和16%。国内两大品牌乔伊科技和百普思，分别只占5%和4%。
图片来源:Frost Sullivan 《生物科研试剂独立市场研究报告》
同时，随着对资本的日益重视，越来越多的国内企业将“参战”。还是一个“价格
简单对比数据，乔伊科技比百普思大，营收和净利润也高。2017-2020年第一季度，乔伊科技分别实现收入1.01亿元、1.39亿元、1.81亿元和1.11亿元；归属于母公司的净利润分别为1308.78万元、3635.35万元、3641.09万元和6414.27万元。
然而百事比乔伊科技更“烧钱”。招股书显示，随着收入的稳步增长，乔伊科技在R&D的投资比例从最早的21.89%逐渐下降到2020年第一季度的4.37%。另一方面，报告期内R&D费用率分别为22.13%、26.17%、20.63%和13.79%，一直保持较高水平。值得注意的是，即使在国内外同类企业中，工业研发支出的平均比率也只有10%左右，大约是百事可乐的两倍。
图片来源:招股书
百事在R&D大举投资取得了哪些成绩？招股书上说，百事只有四项专利，其中两项是低价值包装盒设计专利。
报告期内，百事公司拥有CAR-T细胞免疫治疗产品及技术开发平台、难靶向药物膜蛋白表达及纳米板组装平台等20个R&D重大项目。预算金额从150万元到1800万元不等。但其中只有4个显示“完成”，其余都处于研究阶段，尚未形成成果。
百事解释说，R&D的费用率很高。原因之一是“公司重组蛋白产品销量持续增长，完整的产品组合、快速的新产品投放能力和不断强化的核心技术优势是公司的核心竞争力。持续的R&D投资是保持公司核心竞争力的基石。”
那么，我们再来看看。Bapstakes的产品是如何销售的，是否形成了核心竞争力？
招股书显示，百事重组蛋白的产能利用率、产销率较高，但波动较大。报告期内，百事公司分别生产重组蛋白2274升、3261升、4706升和3973升。2017-2018年产能利用率一度达到90%以上，2019年和2020年上半年不到80%。
图片来源:招股书
但产销率变化更大，从2017年到2020年上半年，产销率分别为42.24%、87.58%、68.62%和45.72%。今年上半年，百事公司生产重组蛋白14889.48毫克，但仅销售6807.42毫克，不到一半。
图片来源:招股书
对此，Barboss解释说，2017-2019年产销率波动主要受A/G/L蛋白影响，去除A/G/L蛋白后，公司产销率相对稳定。2020年1-6月产销率下降主要是因为1-6月SARS-CoV-2相关产品备货，产出增速高于销售增速。
值得注意的是，重组蛋白的生产过程涉及生物反应，很难准确预测产量，所以企业往往会扩大单一生产规模，以节约成本，保证产量。如果更多，这些重组蛋白可以在低温下长期保存。所以这些企业的相关数据往往波动较大，整体产销率较低。
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业绩被新冠肺炎“提升”了
70%的收入来自海外
对于全人类来说，2020年并不是一个好年头。然而，对于一些公司来说，新冠肺炎疫情极大地提升了他们的业绩，百事就是其中之一。随着
疫情席卷全球，药企大力研发疫苗，中和抗体药物，推出诊断试剂，使得原材料需求飙升。目前，百事公司已开发出“2019-nCoV诊断抗体和中和抗体筛查材料”等90多种与SARS-CoV-2相关的产品。2020年1-6月，这些产品为Bapstakes带来了2728.89万元的收入，占同期营业收入的27.49%。
但是，我们需要考虑这是短期的繁荣还是长期的影响。如果疫情得到控制，或者新冠肺炎的疫苗研制成功，制药公司对原材料的需求将会增加
百事公司生产的这些SARS-CoV-2相关蛋白产品大多销往海外市场。事实上，不仅是新冠肺炎相关产品，海外也一直是百事的“主战场”，营收约占70%。招股说明书显示，报告期内，派斯顿海外主营业务收入分别为3427.66万元、4411.32万元、6347.12万元和6928.11万元，分别占主营业务收入的73.91%、64.16%、62.84%和71.21%。罗氏、辉瑞、诺华等海外制药巨头都是其客户。
其中，美国是仁科之外的关键市场。报告期内，美国的营业收入分别占43.96%、41.63%、39.97%和46.73%。热电费希尔科技公司和VWR公司一直是百事公司的三大客户。
然而中美贸易战的“战争”早已烧进了生物医药行业。10月10日，美国财政部下属的投资安全办公室发布——号行政决定，将从11月10日起对美国27个行业的外资股权投资实施更严格的审查。这项新政策通常被认为是针对中国的。在这27个行业中，生物技术的研发赫然列在列。
而且，虽然Paxton的相关产品没有列入美国的加关税名单，但如果未来中美贸易摩擦加剧，也不能排除对该产品加关税的可能性。这会导致产品竞争力下降，也影响百事的业绩。
综上所述，百事的重组蛋白是好生意吗？随着生命科学和生物医学产业的快速发展，靶向药物、PD-1/PDL1和细胞免疫治疗相继上市，重组蛋白无疑具有巨大的潜力和广阔的市场。而且创业板相对宽松的上市条件也为百事可乐这样的龙头企业进入二级市场提供了很好的机会。
但不能忽视的是，国内品牌在行业内还没有形成主导作用，百事可乐还需要投入大量研发费用来搭建技术壁垒和护城河。此外，海外业务占比大，容易受到中美贸易摩擦和贸易保护主义的影响，未来表现需要长期观察。
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