来源:全天候科技
GEM即将迎来前所未有的巨人:“中国粮油行业扛起重担”，“食用油之王”龙鱼。
8月中旬，深交所通过了怡海嘉里龙鱼的初步申请，龙鱼a股上市倒计时开始。
龙鱼这次计划融资138.7亿人民币，是创业板历史上最大的企业。上市后市值可能达到万亿，很容易取代宁德时代成为创业板第一兄弟。
龙鱼在铺天盖地的媒体报道中被誉为“下一个茅台”。看来在“酱毛”“挤毛”之后，a股的下一个“油毛”又要准备出来了。
表面上看，有点像。
龙鱼在大米、面粉、食用油等方面占有近一半的市场份额，不愧为“中国粮油第一兄弟”，在中粮几条街排名第二。而贵州茅台在高端白酒领域的市场份额达到47%，远超五粮液、泸州老窖等高端白酒企业。海天味业是最重要的酱油品类，占市场18%，也是绝对的龙头。
龙鱼2019年收入1707亿，超过茅台854亿和海天味业197亿的总和。
而且商业模式“非常相似”，都是以粮食为基础，只是加工成不同的产品:食用油、白酒、酱油，然后通过零售渠道卖给消费者。
但仔细分析就会发现，从投资的角度来看，龙鱼的质感远不如茅台。无论盈利还是增长，恐怕都很难与贵州茅台，甚至海天味业相比。
盈利能力方面，贵州茅台毛利率高达90%，海天味业也是45%，龙鱼只徘徊在10%左右。
收入增长率方面，海天近十年平均超过15%，最高可达贵州茅台年的60%，而龙鱼近三年来年年下滑，2019年可怜的2.2%。
从运营利润增长来说，贵州茅台是很大的成功。2019年增速已接近600%，海天味业除个别年份外，一般维持在20%以上。龙鱼继续减少，2019年只有5%。
那么问题来了。也是食品加工行业的龙头。为什么龙鱼的盈利能力和成长能力比茅台差那么多？
先说一海克里龙鱼的历史。
一个外商，怎么就成了中国的粮油一哥？
怡海嘉里龙鱼的创始人郭鹤年，从小就和粮油生意结下了不解之缘。
清末，他的父亲郭像很多中国人一样，以“下南洋”为生。他从中国福建旅行到马来半岛南端。他做过店员，开了一家咖啡店。后来创办东升公司，转行做米糖生意。
郭鹤年从小就被曝光，在完成学业后很早就表现出了自己的管理能力。他最初在三菱公司新山分公司的大米和食品部门工作了三年，20岁晋升为经理。然后他回到父亲的公司帮忙管理业务。
父亲去世后，他利用马来西亚占领马六甲海峡，甘蔗、棕榈等热带经济作物高产的“地理优势”，利用冷战时期亚洲国家和其他国家对粮食、石油、糖等商品需求的“时间”，驰骋商场多年，成为马来西亚首富。
在80年代后期，赚了很多钱的郭鹤年，把目光转向了刚刚开放的中国大陆。
1988年，中国波澜壮阔的改革开放才刚刚开始十年。虽然当时商品经济大发展，但是国民经济的活力被迅速激发，城市化进程日益加快。
当时大部分农村，食用油都是自己家里或者村里榨的。生活在城市的中国人基本上吃菜市场卖的散装油。这种散装油通常是从农村购买的原油，发烟点低，杂质多，质量不稳定。
郭家看到了商机。
郭鹤年的侄子郭空峰来到了深圳，那里最早开始了粮油制度的改革。70年代与中粮建立了深厚的合作关系，郭集团展示了自己的技术和经验，中粮帮助铺设了销售渠道，一拍即合。1988年，郭氏家族成立
三年后的1991年，第一款小包装龙鱼食用油问世。这是一个划时代的产品。与当时人们消费的散装油相比，小包装食用油是散装油产品的进一步提炼和包装，产品质量稳定，也适合大规模工业化生产。
正是这一瓶油推动了中国从散装油到小包装油的消费革命。
面对新奇的小包装食用油，当时很多中国消费者都不买，甚至有人质疑:“调和油有什么用？”
现在龙鱼调和油已经成为各大超市食用油的C位产品
在这里，龙鱼采用了非常聪明的本土化方法，——，把突破口放在了传统节日，中餐消费的高峰期。他们在节假日期间通过政府机关事业单位的“福利”切口进入，在各大单位推广，得到中粮集团的认可。上市当年龙鱼销量达到3000吨。
从此，小包装食用油逐渐取代了中国厨房里的山打油和龙鱼，成为家喻户晓的名字。
更重要的是，30年来，怡海嘉里在全国范围内铺设了详细的销售渠道，为公司未来的进一步转型升级奠定了坚实的基础。
我们在超市和杂货店看到的龙鱼米线油产品只是龙鱼产品的一部分。龙鱼也向餐饮业销售很大一部分粮油产品。此外，一些食品工业产品也是下游企业的重要原料，如海天味业、桃李面包、桂发祥等。
换句话说，一海克里龙鱼不仅占据了我们的厨房，就连我们出去吃饭时吃的每一份零食，回家时买的每一包零食，都有利于海海克里龙鱼的身材。可以说，怡海嘉里龙鱼已经和中国亿万家庭、数千家餐饮和工业企业形成了深厚的纽带。这种强大的销售网络也为怡海嘉里龙鱼未来新品类的拓展奠定了坚实的基础。
今天的怡海克里龙鱼不仅仅是龙鱼的一个品牌。龙鱼在米面油等厨房食品中，中、高、低端市场都有品牌。此外，该公司的产业链进一步延伸到与石油相关的日用化工产品，如饲料原料和洗涤剂。
虽然龙鱼的产品不再局限于厨房食品，但是以米粉油为代表的厨房食品仍然是公司最重要的收入来源。鉴于此，我们接下来的分析主要集中在这部分业务上。
即使在历史上领先，已经拥有强大的营销网络，龙鱼所处的行业仍然是一个相对饱和的行业，这决定了怡海嘉里龙鱼的业绩增长天花板极低；由于食品关系国计民生，产品涨价空间极其有限，这也决定了怡海嘉里龙鱼的盈利能力有限。
粮油市场已趋于饱和，益海嘉里金龙鱼增速受限
今天，大部分中国人不用担心温饱，中国人口增长放缓，人们的消费观念发生剧烈变化。对粮油的需求，尤其是以怡海克里龙鱼为主的基础粮油产品，已经趋于饱和。
食用油方面，近三年国内食用油消费基本处于稳定水平，即使在2018/2019年也比上年略有下降。
2010-2019年国内大米消费量一直维持在1.4-1.45亿吨的水平。进入2015年后，
面粉产量逐渐趋于持平；近20年消费也保持相对稳定，增速不快。
以上数据与中国人口结构和消费习惯的变化密切相关。
另一方面，随着人们收入水平和健康意识的提高，人们消费的肉类、家禽、鸡蛋、牛奶、蔬菜和水果等副食品越来越多。甚至是桌子上剩下的那碗主食，越来越多的人期望加入更多的杂粮来平衡饮食。
对于一海克里龙鱼这个最重要的石油生意，减少石油摄入逐渐成为国人的共识。
在这样的背景下，的天花板
关乎国计民生，粮油行业提价空间有限
米、油、盐、酱、醋茶，人要生存，最离不开的就是粮油产品。然而，这是一个无利可图的行业。与调味品和白酒不同，粮油制品是人们日常生活中最不可缺少的商品。从国家战略的角度来看，为了维护粮食安全，国家不允许粮油产品大幅度频繁涨价。
所以上面提到的海天味业和贵州茅台通过频繁提高产品售价可以获得更高的毛利，龙鱼则不能。
常年经营粮油行业的郭鹤年自然知道这一点。他在自传中提到:“我妈妈总是不厌其烦地告诉我，大米、糖等所有主要商品都是人类生存不可缺少的食物，所以我无论如何也不能从中获取暴利。在日用品交易中，赚取1.5-2%的利润是合理的，超过2%就可以说是开始捅别人了。“永远不要成为推高主要食品价格的罪魁祸首，因为穷人以此为生。”更有甚者，这几年来，中国的粮油价格甚至没有上涨，反而持续下跌。这进一步限制了一海克里龙鱼在主打产品中涨价的可能性。
以零售包装食用油价格为例。从2013年到2019年的7年里，这种石油的价格一直在下降。
粮油加工轨道，还有一个可能不会吸引资本青睐的因素，就是受上游原材料价格波动影响较大。
郭鹤年2017年，由于原材料平均成本较高，该业务毛利率较其他年份大幅下降；
2017年厨房食品毛利率低，主要是原材料平均成本较高。2017年初，厨房食品主要原料中的油脂价格处于较高水平，公司春节期间提前准备的原料采购价格较高，因此2017年厨房食品的平均成本较高，导致毛利率较低。
即使在一个价格上涨空间非常狭窄、毛利受原材料价格波动影响很大的饱和市场，郭鹤年龙鱼也没有放弃。
romain rolland说:世界上只有一种英雄主义，那就是看到生活的真相后热爱生活。对于怡海凯瑞龙鱼来说，我们也可以说，世界上有这样一个伟大的企业，就是在看到行业的艰辛之后，依然在苦苦挣扎。
金龙鱼能突围吗？
在这么辛苦的行业奋斗了30多年，怡海凯瑞龙鱼会想出什么招数来吸引投资者吗？
其实有两个法宝:进入高利润领域，比如调味品、日化产品；销售毛利率较高的粮油产品。
2017年，怡海嘉里日化品牌解缙悄然上市，产品线涵盖洗衣皂、洗衣液、洗洁精，延伸了龙鱼现有的油脂生产线。在此之前，公司一直是宝洁、联合利华、立白等日化厂商的供应商。
龙鱼也看到了调味品广阔的市场前景和较高的毛利率。
五年前，龙鱼与台湾丸庄食品合作，将丸庄酱油引入中国大陆，龙鱼也表示未来将推出自己的调味品品牌。
另一种提高毛利率的方法是开发新的毛利率更高的粮油产品。
比如龙鱼就开发了橄榄油品牌Olivier，在问世以来的八年时间里，随着人们消费观念的快速转变和消费结构的快速升级，成功占领了全国橄榄油市场的半壁江山。
一方面，龙鱼最近也推出了米油，也满足了消费者对健康油的需求。
但是，这些高利润业务对公司整体收入的贡献率并不高。考虑到龙鱼1707亿元的巨额营收，为了给公司业务带来显著提升，这些新业务本身需要相当大，所在的轨道需要有足够的运力。
我们等着看大象一海克里龙鱼以后会怎么跳。
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