text/IPO Channel
Production/Node Finance
平安好医生和财务账号之后，平安集团孵化的另一家独角兽企业开始上市进程。
10月8日，SEC网站显示，lufax控股有限公司(以下简称“lufax”)递交了招股说明书，并计划在纽交所上市。它希望为产品开发、技术基础设施建设、销售和营销活动、全球扩张以及其他一般和行政投资筹集资金。
根据市场传言，lufax IPO募集资金规模将在20亿-30亿美元之间。如果数据属实，则意味着这将是今年在美上市的中国股票规模最大的IPO，有可能成为美股历史上最大的金融科技IPO。
在招股书中，lufax定位为“中国领先的科技驱动型个人金融服务平台”，使命是让零售借贷和理财更便捷、更安全、更高效，主要解决中国小企业主和工薪阶层对个人贷款的巨大需求缺口，为中国快速增长的中产阶级和富裕人群提供量身定制的理财解决方案。
翻译成白话就是为缺钱的个人和小企业提供贷款服务，突破暂时的消费“天花板”或解决流动性危机；为富人理财，配置金融资产，从而维持和增加财富的价值。
更简单的理解，lufax的商业模式其实是最熟悉的借贷，以“钱”为中心，两端连接穷人和富人，向穷人借钱收利息，管理钱给富人收佣金。
通过招股书，我们来看看lufax是如何玩“钱”这个生意的。
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上半年净利润73亿元
但同比增速为负
2017-2019年，lufax总收入分别为278.2亿元、405.0亿元、478.3亿元，年化复合增长率为31.1%；相应净利润分别为60.3亿元、135.8亿元和133.2亿元，年化复合增长率为48.65%。总体而言，业绩呈现快速增长趋势。
2020年上半年，金鹿实现营业收入257亿元，同比增长9.5%，增速放缓。其中，零售信贷服务费收入占比80.8%，理财业务占比仅2.7%。
数据来源:lufax招股说明书，Node Investment Research Institute
在招股说明书中，lufax将上述两项收入归属于基于技术平台的收入，意在突出技术公司的属性。但是，从本质上来说，贷款(零售信贷)仍然是lufax的核心业务和最重要的收入来源，它更像是合规出资者和金融家之间的中介角色。净利润方面，上半年lufax实现净利润73亿元，日利润4000万元，净利率28.3%。这是在互金整改“余震”不断、网贷公司大量走出去的特殊背景下非常“大胆”的。但与去年同期的75亿元相比，下降了2.75%。
对此，金鹿在招股说明书中解释称，资本结构的变化影响了服务范围，借款人提前还款，获得客户的成本增加，新冠肺炎疫情的影响导致平台信用减值损失上升至134%。
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主要指标:
用户数、贷款规模、资产规模、逾期率
从资产规模来看，lufax目前处于上升通道。
2017-2019年，lufax零售信贷借款人数量从750万增加到1240万，2020年上半年进一步增加到1340万，以小微企业主为主要借款人，群占近70%。贷款余额从2017年的2884亿增加到2019年的4622亿，2020年上半年继续增加到5194亿，复合年增长率为26.6%。
数据来源:lufax招股说明书，投资研究院
数据来源:lufax招股说明书，Node Investment Research Institute
数据来源:lufax招股书，节点投资研究所
数据来源:lufax招股说明书，Node Investment Research Institute
网贷资产降至12.8%
2011年，lufax成立。
当时互联网金融被视为一个“窗口”，银行、企业、企业家等各行各业的玩家纷纷进入市场。国内P2P平台全面爆发，几个平台几乎天天上线。
乘着东风，站在平安的肩膀上，lufax的融资之路异常顺畅，客户资源众多，迅速成长为中国乃至世界最大的P2P平台。
但由于长期监管宽松，整个行业一片混乱，很多P2P平台以金融创新为名，成为非法集资和金融诈骗的工具，为实体经济服务，“雷潮”也逐渐层出不穷。
2016年，随着监管政策的不断实施和集中整治活动的开放，P2P濒临深渊，很多平台选择退出或通过转型明确与P2P的关系。
lufax作为行业第一，自然会领先。同年12月，lufax宣布P2P业务分离，其平台金鹿服务负责网贷业务，并于2017年2月23日完成资金存管。去年，为了应对P2P服务“三降”的监管要求，lufax开始停止添加P2P服务，转而申请消费金融牌照。今年4月，由lufax控股的关联公司持有70%股权的平安消费金融有限公司开业，外界认为此举是为了消除其上市的最后一个“许可”障碍。
根据份额账面，2017-2019年，lufax网贷资产从3364亿元下降到1033亿元，截止2020年6月30日余额为478亿元。旧产品占客户总资产的比例从2017年底的72.9%下降到2020年6月30日的12.8%。
数据来源:lufax招股书，Node Investment Research Institute
由于P2P产品最长期限为3年，也就是说lufax的P2P产品最后一只股票要到2022年才会清仓。
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财务分析:
销售费用增长迅速
技术费用保持稳定
作为中国平安年间“胎生”的金融科技公司，金鹿在招股说明书中打出了“技术牌”，强调它是技术驱动的个人金融服务“枢纽”平台。
但从财务数据来看，lufax中费用占比最大的是营销费用，2020年上半年比去年同期增长21.3%，达到86.2亿元，总收入占比也从30.3%增长到33.6%。
数据来源:lufax招股书，Node Investment Research Institute
主要包括借款人的收购费用，即客户收购费用。lufax上半年收入增速仅为9%，营销费用增速达到21.3%。如果不加强营销力度，收入可能会“跌得你看不到”。
相对于不断上涨的营销费用，lufax的技术费用保持稳定。2017-2019年分别为13.02亿元、16.59亿元和19.52亿元，占总收入的比重从4.7%下降到3.7%。2020年上半年为8.49亿元，比2019年同期减少1500万元。
数据来源:lufax招股书，Node Investment Research Institute
此外，坏账在总支出中的减值也相当可观。2019年，lufax的信用减值损失达到18.6亿，比2018年增长近一倍，占营收的3.9%；2020年上半年又亏损10.99亿元，占营收的4.3%。
数据来源:lufax招股书，Node Investment Research Institute
虽然lufax一直声称拥有独特、轻量、放射状的商业模式，但实际上并没有完全减轻资产负担，要承担很大比例的坏账减值损失。
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奢侈品股东集团
平安持股42.3%
IPO前，平安是lufax最大股东，持股42.3%。
所谓的“大树”是享受寒冷的好方法。金鹿在招股说明书中坦率地表示，“很少有其他类似的机构，如lufax Holdings，依赖平安作为一个强大的综合金融集团”和“我们通过平安生态系统获得的借款人。”口碑更高，投资者购买理财产品更多。”
2017年至2019年，陆法克斯通过平安生态系统提供的新增贷款为651亿元，每年1045亿元
2020年8月，最高法通知《关于审理民间借贷案件适用法律若干问题的规定》社会，明确规定民间借贷利率司法保护上限为同期LPR的4倍，即15.4%，明显低于此前的24%和36%。如果借款人支付的费用超过LPR限额的四倍，借款人可以要求退还超过LPR限额的部分，法院支持这一要求。
总体来说，降息对于放贷资金的金融机构来说并不是什么好消息，不能排除后续lufax的贷款和逾期/坏账增加。
另外，国内网贷行业即将走到尽头。已在美国股市上市的钛、建普科技、小营科技等多家互金公司股价已跌破1美元，濒临退市；以及今年的瑞幸咖啡事件，中国证券交易所普遍面临信任危机和严格监管。
lufax这个时候选择了在美国资本市场作战，投资者能给多少想象力，很难说。
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