来源:证券时报
a股市场应该如何零售化，零售化后的市场有什么优势
创业板注册制度实施后，20%涨跌制下大量资金涌入创业板，创业板也获得了一定的回报，尤其是一些低价股，也迎来了久违的上涨。然而，经过短暂的上涨，创业板和整个市场的低价股票迅速进入调整期。一定程度上与板块的轮换有关，有市场参与者表示，目前的上涨行情与大量散户的增量资本密切相关，交易所披露的数据正好印证了这一点:自9月份以来，自然人的成交量远远超过机构投资者。但散户投资者的投资理念参差不齐，市场会小幅换仓，进一步加速板块的轮换。
资本市场的投资者主要包括机构投资者和散户。a股市场起步较晚，投资渠道狭窄，导致散户比例世界第一，而海外资本市场正好相反。机构投资者比例高还是散户比例高，答案是毋庸置疑的。放眼世界，资本市场最终将从“零售市场”走向“机构市场”，那么包括A股在内的资本市场机构化程度如何，高度散户化及高度机构化的优劣势在哪里，何种路径能使A股市场更稳定地发展，将通过大量数据对比进行深入分析。
散户化程度高是A股市场主要特征
资本市场的投资者通常由机构投资者和个人投资者组成。对于a股市场，投资者结构可以细分为个人投资者、一般法人、境内专业机构投资者和境外机构(QFII/RQFII和鲁谷通)。
各科目持股比例是多少？从2016年底到2019年底，以及2020年年中，个人投资者持有股份(流通a股-一般法人-境内外专业机构投资者-土地股份持有的股份数)的市值占a股总市值的比例。个人投资者贡献了超过30%的市值。2016年个人投资者持有的市值占比40%以上，2020年年中贡献了36%的流通市值，仅次于一般法人。与国外市场相比，个人投资者占比高出很多，散户化程度高成为A股市场最典型的特征。
A股市场机构化程度不断提高
但是，近年来，随着a股市场开放程度的提高，互联互通机制的开放，QFII限制的解除，社保基金的进入，机构投资者的股票市值和出资份额都在逐渐增加。大量历史数据充分表明，机构投资者具有较强的专业、信息和资本优势，有足够的组合投资和分散风险的能力。因此，机构投资者的长期投资平均收益率远高于散户。
Data Bao近10年(2011-2019年、2020年年中)机构投资者(不含一般法人，下同)持有的市值占流通市值的份额自2016年以来稳步上升，近3年稳定在20%以上。特别是2020年中期，机构股总市值超过7.5万亿，占流通市值的27.24%，创下近十年来的最高水平。
从个股来看，机构持股比例20%的个股占比近4年来稳定上升，2020年中期超过了11%。
A股公募基金成投资机构主力军
a股市场机构持仓市值构成是怎样的？2015年至2020年年中，公募基金持仓市值连续6年突破1万亿元，2020年年中，公募基金持仓市值突破3万亿元，创历史新高。
此外，公募基金头寸市值占机构头寸的30%以上，最高值超过50%。2020年年中，公募基金头寸市值占比近42%，为近七年来最高水平。相比之下，2020年年中社保基金头寸市值不超过4000亿，QFII头寸市值不超过2000亿；但券商、券商理财产品等机构市值更低，不超过1000亿元。
需要注意的是，2019年国内公募基金数量超过了6500只，基金份额更是超过了13.5万亿份，较2018年大幅提升。是很多投资者在组合投资风险低、投资回报率高、有限的背景下，通过基金间接入市的最佳选择
A股机构化程度与海外资本市场差距明显
值得一提的是，美国养老金等机构投资者早在70年代就开始进入股市。截至2017年底，美国养老金资产总额为28.2万亿美元，是2017年美国GDP的1.45倍。而以养老金为代表的大量机构投资者，直接降低了美股的换手率和波动性，也增强了市场的稳定性。
美股机构投资者持有市值占比超过93%，英国也接近90%，中国香港资本市场的机构投资者持有市值占比也超过了65%。
不同组织程度条件下的市场波动性如何？市场表现如何？分析表明，随着制度化程度的提高，二级市场的波动性和表现相对不同。
机构化程度高的市场具备两大明显优势
通过对比2011年初至2020年9月18日的年化波动率和平均年化收益率(周期:日)，上证指数的年化波动率最高，其次是德国DAX指数。年均收益率最高的是美国道琼斯工业平均指数，其次是德国DAX指数，上证指数年均收益率处于中等水平。
1、市场波动相对稳定
2015年、2016年及2019年上涨指数年化波动率位居以上5只指数首位，而道琼斯工业指数波动率始终处于相对低位。
从市场表现来看，美国道琼斯工业平均指数涨幅为2011年以来最好，超过140%，而上证综指普遍上涨，而英国富时100指数涨幅不到5%。
具体到a股，以2012年之前上市的股票为研究对象，按照2011年至2019年的机构持股比例(不含一般法人，下同)进行分类，计算2011年初至2020年9月18日的平均涨跌(以下简称区间内的涨跌)。
连续10年机构持股超过20%，区间平均涨幅超过2倍。索菲亚和启明星辰的股价上涨了5倍以上；连续10年机构持股比例在10%-20%之间，平均增长1.5倍以上；连续10年机构持股比例在5%-10%之间，平均涨幅超过50%；但机构持股连续10年低于5%的个股平均涨幅低于10%。其他股票，自2011年以来下跌超过一半，减半的股票数量占10%以上。
基于以上分析，不难发现2、指数、个股保持稳定增长家机构持股比例越高，市场波动性越低；而且机构持股比例高的股市表现更好。
机构化程度越高的市场优势是极为显著的。
当然，a股市场上一些个股机构(不包括一般法人)的持股比例不仅持续上升，而且稳定在20%以上。根据最近三个季度(2019年第四季度、2020年第一季度、2020年第二季度)的数据，这13家公司的市值，高度机构化股且连续3季获机构增持股仅13只
，一般在100亿到300亿之间，业绩比较高。从2020年第二季度机构持股比例来看，有心脉医疗、传音控股、值得买，制度化程度较高。前两家机构持股比例超过55%；永兴材料和鼎龙股份的机构持股比例在25%左右。中期报告结果显示，除永兴材料和乐鑫科技外，其他11只股票上半年净利润均有所增长，天宇股份、值得买和赢合科技股票净利润均增长45%以上。
市场表现方面，从年初到9月18日，13股年均涨幅接近60%，仅永兴材料股小幅下跌。三诺生物，天宇股份，川银控股股价翻番，前两股连续六个季度以上被机构持有，金达威，心脉医疗涨幅均超过50%。但单从9月份的表现来看，只有乐鑫科技跑赢大盘，珀莱雅、天宇股份、日辰股份等6只股票跌幅超过10%。
持股比例连续增长，且均超过20%的A股仅有13只。
目前a股市场的交易量大部分是散户贡献的，与欧美国家的“机构市场”正好相反。然而，散户的主要特征已经成为市场稳定发展的障碍。散户资本规模小，信息不对称，交易频繁，
二、成熟资本市场必经“散户市”走向“机构市”道路据最新消息，截至9月18日，新成立基金数量达到1044只，超过2019年的1042只，创下当年新成立基金数量新高，多只基金的投资回报超过当年股票的投资回报，对于投资渠道狭窄的人来说是更好的方案。
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