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Production/Node Finance
本次IPO，天士力生技希望募集24.26亿元，主要用于生物创新药物研发项目、营销和品牌升级项目，以及补充营运资金。
根据招股书披露的数据，2017年至2019年，010年至13119年的生物收入增长较快，但依靠单一产品，公司尚未实现盈利，存在毛利率下降、新药研发风险较高等问题。
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收益取决于单一产品
尚未盈利
天士力Bio成立于2001年，a股上市公司天士力制药直接持有87.75%的股权，而实际控制人天士力企业管理间接持有4.62%的股权。其主要业务围绕生物制药的整个生命周期，涵盖药物发现、产品开发和临床研究、商业生产和销售的全过程。产品管道主要针对心脑血管疾病、肿瘤及自身免疫性疾病、消化代谢三大治疗领域。
招股书显示，2017 -2019年和2020年1-3月，天士力生物的营业收入分别为11464.99万元、24223.01万元、22650.33万元和3552.46万元，近三年复合增长率为40.56%。
其中治疗急性肺栓塞也是公司唯一市售的溶栓药物。——普优客收入分别为11458.12万元、24211.7万元、22553.43万元、3552.46万元，主营业务收入占比98%以上。
数据来源:天士力生物招股书
Node Finance注意到，截至招股书签署之日，天士力生物主产品管道已有19个产品，除普优科外，其余18个产品均处于临床前研究或临床试验阶段，纯属“赢天下”的产品。就新药研发周期长而言，这种商业模式短期内可能难以改变。在
enterprise的产品结构中，单个产品的收益过高往往是一把“双刃剑”，有利有弊。在
优势方面，企业可以集中精力创造高质量的产品，提高竞争优势。相对于很多一起上市的产品，单个产品的研发成本和营销成本更低；劣势方面，单一产品的性能直接与公司的业绩挂钩，有荣有损。如果普优客的需求增长放缓或质量信誉受损，将对天士力Bio的收入和盈利能力产生负面影响。
对此，天士力Bio在招股说明书中坦言，“如果其他与溶栓相关的疗法和产品的引进和推广导致市场竞争加剧，或者公司营销策略不当，影响产品市场表现，将对公司的业务收入和盈利能力产生不利影响。能力和未来发展前景。”
同时，由于商业化进程缓慢，新药研发周期长，资金投入大，天士力Bio在报告期内仍无盈利，累计亏损较大，净现金流量持续为负。
2017-2019年度和2020年1-3月，天士力年度归属于股东的净利润分别为-11141.7万元、-6725.7万元、-35466.0万元和-9743.8万元。三年亏损超过5亿元，公司经营活动产生的净现金流量分别为:截至2020年3月31日，公司未分配利润-71254.26万元。
数据来源:天士力生物招股书
作为一家创新型药物研发企业，天士力Bio拥有丰富的研究中产品渠道，在一定程度上反映了公司的美好未来，但也意味着其R&D投资将长期处于较高水平。如果后续产品上市后商业化进展不尽如人意，甚至新药研发失败，天士力Bio可能无法扭转亏损状态，也无法弥补。
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毛利率下降
面对医保降价的挑战
2017-2019和2020年一季度，天士力生物主营业务毛利率分别为44.03%、68.23%、71.49%和47.56%
数据来源:天士力生物招股书
与同行业公司相比，2018年和2019年天士力的毛利率大致相当于可比公司的毛利率。2018年比行业平均水平高8.77%，比2019年行业平均水平低4.78%；2017年明显低于可比公司平均毛利率33个百分点，主要是当年产量低于2018年和2019年，使得单位产品的固定成本更高，相应降低了毛利率水平；2020年低于可比公司平均毛利率，原因还是医保降价。
说了这么多，有必要提一下医药公司非常关心的关乎广大市民健康的医疗保险。在医药领域，医保政策决定了行业的发展方向，医保目录对公司收入的影响更大。
我国医疗保险目录是基本医疗保险、工伤保险、生育保险基金支付药品的标准。药品一旦列入国家医疗保险目录，全部或部分费用由社保支付。对于医药公司来说，进入医保目录意味着疗效得到市场的充分认可，以后各种营销推广费用都有所节省，并提前锁定一个稳定的收入，使产品在市场上更具竞争力。
比如信达生物今年上半年的营收翻了一倍多，最大的贡献者是大宝树，一举实现了约9亿元的销售业绩，接近信达生物2019年的年收入。这背后的驱动力是达博舒(cindilizumab注射剂)成为2019年唯一进入国家医保名单的PD-1药物。
但同时，进入医保目录也不是一劳永逸的。主管部门将根据医保药品的功能定位、临床需求、安全性、有效性、价格等情况，不定期调整全国医保目录。也就是说，最终能否进入国家医保目录并不在药企手中，相关结果最终由主管部门决定。至于为什么普友克在2018年被转出医保目录，天士力生物在招股书中没有披露，这个过程中的争斗异常激烈。降价多少来换取全国市场空间，是新药公司必须慎重考虑的事情。
特别是近年来，受全国药品价格谈判、数量采购、仿制药一致性评价的影响，降价竞争越来越激烈，部分药品终端竞价价格大幅下降。以8月20日第三批国家集中采购的结果为例，市场上熟悉的很多药物，如布洛芬、二甲双胍、氟西汀等。都损失了超过80%的投标价格。
在药品价格政策不断调整的背景下，天士力生物产品上市销售的唯一一家普优客可能面临中标失败或投标价格大幅下跌的风险，这将直接影响销售价格和公司盈利能力。
另外天士力生物的资本结构存在一些问题。
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2017-2019年和2020年第一季度，公司应收账款分别为3720.62万元、6913.17万元、3669.24万元和3507.48万元，分别占收入的32.45%、15.15%和16.5%。
新药研发风险高
2017-2019年和2020年第一季度，公司应收账款分别为3720.62万元、6913.17万元、3669.24万元和3507.48万元，分别占收入的32.45%、15.15%和16.5%。
数据来源:天士力生物招股书
应收账款周转率是一定时期内赊销净收入与平均应收账款余额的比率，是衡量企业应收账款周转率和管理效率的指标。指数越高，恢复越快。反而说明过多的营运资金在应收账款中停滞不前，影响了资金的正常流动速度和偿付能力。天士力应收账款下降率值得注意。
存货周转率方面，公司2017 -2019年和2020年第一季度的存货周转率分别为1.08、1.09、0.86和1.04。库存周转率下降的主要原因是
具体来说，天士力年心脑血管疾病领域，2019年我国心脑血管疾病市场规模约为2122亿元，占中国医药年整体市场规模的12.99%。预计到2024年，市场规模将增加到2477亿元。
毫无疑问，这是一个具有相当发展潜力的行业。同时，随着医疗保险支出的增加和居民支付能力的提高，将进一步促进优质医疗服务需求的扩大，促进我国医疗行业需求的长期稳定增长。
但不能忽视的是，新药研发伴随着高投入、高风险，这也是目前很多新药研发企业面临的困境。根据CICC和ASPE的研究部门，整理了美国不同适应症临床试验的研发投入，包括心血管适应症的六个阶段。整个研发周期的投入需要6410万美元，约5亿元，时间总结为7-10年。
而且即使花时间和金钱，新药研发的成功率也不高。根据2006-2015年2016年临床研发成功率统计，一个新药研发项目从临床走向市场的整体成功率为9.6%。
正因为如此，很多新药R&D企业会转向资本市场，希望融资R&D基金，但背后的风险也是投资者应该关注的。
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