资料来源:郭俊非银行金融团队
摘要@上市券商7月业绩环比实现超预期增长：合并后，已披露7月份数据的36家券商月总收入/净利润为481.9亿元/226.46亿元，较上月增长46%/84%(扣除非调整后)。33家可比券商1-7月累计收入/净利润(扣除非调整后)达到1999年。行业单月利润保持快速增长。
无风险利率下行带来的自营和经纪业务改善是业绩环比大幅增长的主因：
1）经纪业务：强劲的市场表现进一步扩大了交易规模。7月份，市场基准日均交易量为13883亿元，同比增长80%/同比增长222%；两家公司的平均日均余额在19年内达到了13464亿元的新高，比上个月增长20%/同比增长47%；
2）投行业务：7月，股权融资规模比上个月大幅上升，债券承销规模停止下降并出现反弹；7月份，新股发行承销规模为1004亿股，比上个月大幅增长285%；再融资承销(增发优先股可转债)规模1025亿元，比上个月增长26%；债券承销规模6881亿元，同比增长29%，经纪类投行业务表现良好；
3）自营业务：7月份股市表现强劲，主要股指大幅上涨。沪深300指数/创业板指数分别为12.8%(上月为7.7%)/14.7%(上月为16.9%)；债券市场的下跌缩小了。7月份，沪深综合债券指数为-0.31%(上月为-0.74%)；券商投资收益环比继续增长；
4）资管业务：披露数据的12家经纪资产管理子公司7月份的月净利润为人民币5.44亿元，同比下降-14%。
权益自营弹性是业绩增速差异的主因：7月份月增长率最高的券商有东方证券、中银证券、中信证券、天风证券、国海证券、方正证券、华西证券、国金证券等。从这些券商的特点来看，除中信证券受益于次红外线外，其他券商都受益于股市的良好表现，而自营灵活性的差异是业绩增长率差异的主要原因。
投资建议：政策红利和无风险利率下降仍然是该行业的主要催化剂，因此建议增加主要券商和低价值券商的持股比例，提高股票自营比例。我们认为，后续资本市场在注册制度和交易创新方面仍有相应的政策红利，同时无风险利率的下行有利于自营比率较高的低价值券商。我们建议增持华泰证券/中信证券/兴业证券。
风险提示：经济复苏低于预期，政府债券收益率上升低于预期
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