资料来源:红绿='简介'程海勇
='简介'
武汉肺炎疫情，感人肺腑，影响A股。每个人都非常关心未来市场的发展和反应。以史为鉴，从间接经验中学习是更好的方法。历史上最具可比性的趋势应该是2003年非典期间的A股趋势。那些在2003年经历过非典时期股市的人是至少有17年投资经验的退伍军人。作者当时在深圳负责一个公募基金，现在他也在尝试做复盘，希望能对大家有所帮助。
武汉肺炎疫情，感人肺腑，影响A股。每个人都非常关心未来市场的发展和反应。以史为鉴，从间接经验中学习是更好的方法。历史上最具可比性的趋势应该是2003年非典期间的A股趋势。那些在2003年经历过非典时期股市的人是至少有17年投资经验的退伍军人。作者当时在深圳负责一个公募基金，现在他也在尝试做复盘，希望能对大家有所帮助。
一、2003年非典行情复盘
2002年11月-2003年2月被列为扩展期:
2002年11月16日，广东发生首例非典病例；
非典于2003年2月21日传入香港。
2003年2月，世界各地发现了更多病例。
2003年3月至2003年5月，分类为爆发:
2003年3月12日，世卫组织发布了全球非典警报；
2003年3月15日，一名超级感染者从香港来到北京。
2003年3月27日，香港宣布禁止探访严重急性呼吸系统综合症病人，并停课。
2003年4月3日，卫生部在新闻发布会上宣布，北京只有12例病例。
2003年4月8日，美国新闻媒体指出，中国隐瞒了案件数量。
2003年4月15日，世卫组织指定广东、山西、香港、台湾、新加坡、加拿大多伦多和越南河内为疫区。
2003年4月17日，中央政府开始全力应对，采取了包括人员处理在内的一系列应急措施。
2003年4月17日，中央政府开始全力应对，采取了包括人员处理在内的一系列应急措施。
首先梳理一下2003年非典若干大事件的时间轴：2003
2003年4月17日，中央政府开始全力应对，采取了包括人员处理在内的一系列应急措施。
年4月19日，总理警告瞒报少报疫情将面临严厉处分；2003
2003年5月19日，北京新增非典病例数首次降至一位数。
2003年5月29日，北京非典首次记录为零。
2003年6月后被列为稳定状态:
2003年6月1日，卫生部宣布北京市非典防控指挥部撤离；
2003年6月14日，世卫组织解除了对河北、内蒙古、山西和天津的旅行警告。
2003年6月15日，中国内地录得“30”宗零确诊个案、怀疑个案及以往怀疑个案转为确诊个案的纪录。
2003年7月13日，世界上非典病人和疑似病例的数量不再增加，非典进程基本结束。
(上图来源:百度百科非典条目)
看看同期A股的表现:
2003年第一季度，中国经济刚刚走出2001年的低迷，处于重化工业周期的繁荣和扩张阶段(后来，2004年第一季度全面过热)。2003年1月初，a股股在1311点触底后，在春季开始躁动不安，到2月底在上涨点达到16%左右。3月份调整后，3月27日再次开始，从3月27日至4月16日达到最高1649点，上涨点达到13%左右。主导产业主要是受益于消费升级和跨越S曲线拐点的汽车，以及受益于重化工业投资扩张的石化、钢铁、电力和银行业。从4月16日的年4月20日，中央召开记者会，宣布北京病例从原先有所隐瞒的37例大幅增加至339例。会后，撤销部分负责人的职务；
到1649的最高点，上海证券交易所从年初的低点上涨上涨了25%，积累了更多的利润。2003年5月9日，北京宣布，医务人员的非典感染比例已呈明显下降趋势；:周一，第21位下跌2%，周二，第22位小幅下跌，周三，第23位下跌1.7%，周四，第24位下跌2.5%，周五，第25位下跌1%，整个星期下跌7.2%。一些人甚至呼吁关闭市场。据说，当时北京地区的基金公司关闭了他们像华夏办公楼这样的建筑，交易室仍然坚持工作(其他人在家工作)，依靠别人送食物来解决食物问题，当时关于非典的新闻报道比较有限，A股基本上没有受到非典的冲击。。
4月20日（周日）记者会北京病例大幅增加、并撤销2人职务后，全社会意识到非典病情的严重性，从4月21日周一开始市场持续下跌非典对短期经济增长数据产生了影响，尤其是对交通、酒店、旅游和其他行业。然而，当时中国经济正处于强劲的扩张周期。第二季度国内生产总值增长率为2个百分点，比第一季度的11%低9%，第一季度的增长率仍然很高。非典过后，央行甚至提高了一次准备金率。强劲的经济和企业利润增长是2003年牛市结构的重要背景，而这并没有被非典所改变。从2003年11月到2004年3月，曾经在2003年上半年光芒四射的五朵金花(电力、石化、金融、钢铁、汽车)拿下了两次，开启了第二波市场。
(2013年6月，在去创业板结构牛市的路上，我们遇到了资金短缺的外部影响，我们的表现也差不多。这里不讨论这个。)
那种情形下基金也没有恐慌砸盘；主要是个人投资者恐慌性杀跌所致
2019年12月8日，武汉发生首例肺炎；
2019年12月30日，武汉市紧急通知所有医疗机构统计数据，要求及时上报。那天晚上媒体上有相关报道。
4月28日周一，非典疫情仍在肆虐，当天却突然出现单日大涨3.4%的反转长阳。从历史报道来看，直至5月9日，才出现感染病例的明显下降，但是股市已经在此之前探明底部了。国家专家组抵达武汉；当天领涨股还是春季行情的主线“五朵金花”、在经历了一周的暴跌后又率先领涨。据 《21世纪经济报道》 事后报道，4月28日下午管理层召开紧急内部会议，研究延长“五一”休市事宜、以全力支持全国抗非典；当天方案上报高层。29日下午4点记者得知，休市时间从5月1日至11日，实际较以往延长休市时间4天。
2020年1月7日，病原体最初被鉴定为一种新的冠状病毒；
2020年1月11日，有一例死亡病例。
2020年1月12日，世卫组织命名为“2019年新冠状病毒”；
此后泰国、日本等地确诊病例。
长假期间，疫情数据有明显的改善（如5月9日北京医务人员感染比例明显下降），
2020年1月19日星期日，武汉市在回答记者提问时说，感染并不严重，人与人之间持续传播的风险很低。通知136名新患者；
基金重仓的主流股票普遍回到4月高点甚至创新高，5同一天，中央政府下达了“重视疫情和人民生命健康”的指示；
月29日北京非典零记录后，非典疫情进入稳定期和结束期，A股却结束了上半年的行情，开始了持续5个月的调整了。二、此次武汉肺炎疫情及期间A股表现在2020晚上的一次采访中，武汉管理层呼吁“建议外国人不要进入武汉，市民不要离开武汉”，《人民日报》也发出了类似的呼吁。
年12月31日，随着媒体报道，该日A股抗生素、感冒药等相关个股涨停，A股市场初步予以反映；但其他版块也仍延续牛市行情，指数整体仍然上涨；收盘时上证综指小幅上涨，技术类代表指数股创业板指数甚至达到上涨的1.3%；
至此期间，报道的基调是“可防可控”，投资者只将其作为普通事件而不是主要矛盾，医药板块在1月2日惯性冲高后转入盘整，A股市场仍然延续结构性牛市行情；2020
(资料来源:网间网)
年1月20日周一，受疫情升级影响，A股医药板块再度大涨，但上证指数仍然上涨0.6%；科技股的代表性指数创业板指大涨2.5%；
2020
年1月21日周二，由于媒体报道了中央的指示，市场意识到问题严重性，上证指数下跌1.4%；(补充:2013年6月初，债券市场已经处于压力之下，股市因获利回吐和资金短缺而开始小幅下跌。然而，所有投资者都清楚地感受到资本短缺的压力是由于2013年6月24日。)
2020年1月22日周三，上证开盘后前30分钟快速下跌1.5%，之后抄底资金涌入，当时投资者对于疫情能快速得到控制还较有信心，
2020年1月23日周四凌晨2点，武汉市发布交通封城的通告；这一措施前所未有，投资者担忧形势是否会非常严重，自媒体、微 信群对各种信息的传播、特别是下午某香港专家的悲观言论，起到推波助澜的作用，全天反复下跌，上证下跌2.7%，创业板指下跌3.3%，近百只个股跌停。
三、与2003年非典行情对比分析(五朵金花结构牛市于2003年1月初推出，截至4月中旬上海证券交易所上涨26%；新一轮牛市将于2019年1月推出，尽管最新的上涨段自2019年12月初以来已经上涨了7周。（1）初期媒体报道较少的阶段，A股市场都只是将疫情作为普通事件没有赋予很高的权重，仍然按照市场主线运行结构性牛市行情。(补充:在2013年6月货币短缺影响之前，创业板于2012年12月启动结构牛市。)
这时候如果过早采取保守的策略，会错失相当多的收益。
2003年4月21-25日，一周内下降7%；在2013年6月24日下跌5.3%一天后，25日最多下跌5.8%。从2020年1月20日到23日，整个星期下跌了3.2%。
（2）都是在中央介入、纠正之前的错误之后，报道的病例数大幅上升，全社会开始意识到严重性，投资者情绪开始出现恐慌，风险偏好急剧下降，A股市场出现踩踏。
2020年由于互联网自媒体、微 信等即时通讯工具的发达，加大渲染了恐慌。
2003非典疫情，股市持续下跌5个交易日，从4月21日至25日，与同期疫情高峰期相对应。爆发中期，4月28日，由于五一延长，市场暂停，V型为反弹。反弹3天后，市场关闭了11天，当市场重新开放时，疫情已经消退，所以市场继续保持强劲。
由于此前都处于结构性牛市之中
、都累积了较多的获利盘，获利回吐也是一个重要因素。
对于情景3(悲观)，考虑到几个省市已经开始了一级反应，现有研究也表明突变的可能性不是很大，传染性比非典强，死亡率比非典低；让我们首先假设场景3的概率为10%。我们首先主观地将场景1(乐观)的先验概率设置为35%，场景2(中性)设置为55%。
（3）和2003年非典、以及2013年钱荒时的跌幅相比，目前的跌幅似乎不足。2003年4月下跌的极值约为8%，在资金短缺高峰期的两天内，2013年6月下跌的极值约为11%，最终均录得正回报。这有几个因素：1）此次行情发酵后、在春节长假前仅运行了3个交易日，假设1月24日仍然开市的话，估计还可能是惯性杀跌。2）尽管互联网、微 信等加大了个人投资者的恐惧，但机构投资者力量也比2003年更为强大、在市场交易中的占比更高，每天都有不少逆势上涨的主流股票，而不像2003年4月、2013年6月那样齐涨共跌、泥沙俱下。
（4）与2003年非典对比，目前处于什么阶段？节后如何开盘？此次2020年1月21日~23日仅震荡杀跌了3个交易日。按照钟南山院士和中国疾控中心专家曾光先生的说法，春节7天如果人群能在家隔离观察会有助于控制疫情，封城的效果在7~10天内会有显现。这7天里，中央也紧急调动医护人员、物资等进入武汉疫区，我国的动员能力的优势会显现出来。至于是否会再次延长长假的休市，我们觉得A股毕竟已经纳入MSCI，在停盘方面监管层会更慎重，如果疫情得到控制，估计会正常开市；如果疫情仍较严重，估计也仍有人会做这方面的呼吁。
反弹从2003年4月28日到5月底仍然是前一个主流板块的五大金花。受2013年6月资金短缺的影响，主板市场总体表现良好，创业板市场继续保持牛市结构。
借助二叉树决策树的事前概率思维，我们可以考虑以下三种情景：1）节后疫情缓解；2）节后疫情继续攀升（比如2月仍是确诊病例的爆发高峰期）但二阶导数已放缓（比如死亡率下降、治愈率上升）；3）节后疫情继续恶化（如再出现若干个类似武汉的重度疫区，出现变异）。对于这三种情景，我们先赋予一个事前概率，估计各种情景对应的期望收益率，再根据不断收到的最新信息，调整这些事前概率的数值，进而调整自己的对策。
如果出现情景1（乐观），节后首日可能就出现报复性反弹，可能构成类似2003年4月28日的那种拐点。
如果出现情景2（中性），节后初期市场可能仍有冲击，但也不需要再过度恐慌了：他们的季度甚至中级数据无疑会受到影响，并且会有一些结构性的变化(例如，在网站激烈争论的免费电影发行的新模式将对电影院产生影响，而头部内容制作者将会从中受益)，但是股市将会经常向前冲并且提前反映未来的复苏。就2003年而言，反弹仅在非典疫情平息后几周，市场进入了五个月的调整期。这些损坏的股(通常代表航空)也是在市场调整后出现的，只有在调整完成后，它们才达到上涨。
我们节前已经下跌3.2%了，进一步下跌的空间的极值是约5%~7%。惯性杀跌再次宣泄之后，在一个稍为更低的位置探明低点，再展开反弹。
参考2003年非典的经验，在疫情病例尚没有显著下降时，股市已经探明低点了。请牢记，股市是领先指标，而不是同步指标、更不是滞后指标。
（5）冲击结束、市场见底反弹后，什么板块会强于大市？分板块的表现会如何？
这种结构性牛市途中遇到突发外部冲击调整，调整结束后，延续原有的结构性牛市的概率较大。此次估计也是如此。本轮结构性牛市近期的主线是科技成长股。
黑天鹅事件是指一种非常不可预测和不寻常的事件，通常会引起负面的市场反应，如恐怖袭击、地震和海啸。
灰犀牛事件指的是一场潜在的危机，具有很大的可能性和影响，但人们往往视而不见。
乍一看，这场流行病的爆发是一场黑天鹅事件。毕竟，这是不寻常的，而且每隔许多年才发生一次。很难提前预测。然而，如果你仔细考虑，实际上在爆发和第一次报告之间有足够的时间间隔，以及传播和广泛报告的恶化。从市场实验的角度，1月21~23日市场表现中有2类板块值得关注：1）一类是逆势上涨、机构投资者仍在持续买入的，如电动车、半导体子行业等，如果节后直接反弹，它们会强者恒强；如果节后先惯性下跌再反弹，它们可能会先补跌再反弹。2）前期强势上涨，但21~23日出现补跌的，待市场调整结束，也可能会再度上涨。见底反弹首日领涨的板块，从以上2个板块中涌现的概率较大。
至于受疫情冲击受损的行业，如航空酒店旅游影视传媒等，能否出现逆向投资的机会？答案是肯定的，但具体节奏还需要把握。至于在疫情爆发期间大幅上涨的医药股，参考2003年的经验，在市场拐点后表现不佳。
四、投资策略如何应对？
（1）疫情是黑天鹅？还是灰犀牛？
疫情从首次报道之后，它已经部分具有灰犀牛事件的特点了：大概率会发生危机了、且影响巨大、但人们没有予以足够重视。这一点是武汉当地部门、我们A股参与者，都要引以为教训的。
（2）如何使投资组合反脆弱？相对收益策略和绝对收益策略应分别如何应对？
（以上就是关于“[168股票配资]:2003年非典复盘的启示：突发冲击”的全部内容。文章来源：配查查，本文地址：http://www.zhehuidb.com/news/gupiaopeizipingtai/2771.html）