来源：聪明的投资者 作者：刘煜辉“去国有化并不是要切断房地产。这种理解非常狭隘。我们希望将经济从被房地产绑架的资源分配模式中解放出来。”
“工业化和城市化进程中最有价值的元素是土地，但这个时代已经结束，即将结束。未来，数字经济和信息经济将进入。最有价值的元素是核心技术和数字场景，它们是新的制作元素。”
“中国经济现在正处于刹车和下滑状态。这辆车是一辆重型卡车，而这辆重型卡车是不同的。现在它有点严重超载。”许多专业人士说中国的M2有200万亿元。中国房屋是如何倒塌的？我不知道怎么读这本书。未来中国房价的涨跌与M2已经产生的200万亿元人民币没有任何关系。”
“中国有风险，但风险并不能决定你对股票的估值。投资者真正担心的是，你是否有足够的能力控制风险释放过程，这取决于你的专注程度。”
以上是中国社会科学院教授、天丰证券首席经济学家刘煜辉今天在接口与金融协会举办的中国资本市场峰会上发表的最新精彩观点。
从利率和债务等宏观经济问题出发，刘煜辉全面分析了中国经济、房地产和股市的现状，并对未来的投资机会进行了解释。
中国的核心问题在供给端不稳定
我很高兴与您分享明年的判断。今天早上我写了一篇文章，说中国现在最需要的是面对事实，只有面对事实，这种突然的集中才能转化为自信。自信来自于这种方式。如果你不面对事实，你只会看到一颗虚伪的心。
让我打个比方，就像水面一样。如果你看起来像一面镜子，世界是真实的。如果一阵风吹皱了湖面，这个世界将会是一个陌生的地方。
你必须首先面对事实。面对事实后，把它变成专注，让每个人都知道你有信心。这就是自信。专注可以转化为自信。
因为我在做经济增长，在宏观层面上，根据我们的供求框架，今天的中国经济问题肯定是一个供给方面的问题，因为它是经济衰退过程中看到的顽固通货膨胀，这与以前不一样，也与凯恩斯的世界不一样。
凯恩斯主义世界是因为你扩大了刺激、货币、金融和总需求，将总需求拉向相对稳定的供给，并形成积极的产出缺口。这就是我们通常看到的通货膨胀。
但是今天，我们都觉得钱在快速贬值。在过去的两三年里，在经济越来越衰退的情况下，你明显感到通货膨胀非常顽固。那么问题肯定不在需求方面，而在供应方面。
今天的供应有什么问题？简而言之，如今中国的供应面不稳定。总的来说，供应方相对稳定。这是一个缓慢的变量，变得非常缓慢。即使在凯恩斯的经济世界中，也可以假设供给是固定的，它是一条直线，至少是一条直线，没有考虑供给。我可以通过考虑总需求来展示经济。他的决定是由需求决定的。
但是我们经历的特殊时间点是供应不再稳定，也不再是一个缓慢的变量。
让我引用一个数据，我能感觉到今天不同于过去。2016年和2017年，我们新生儿的出生分别为1757万人和1720万人。到2018年，这是计划生育政策完全放开的第一年。我们的新生婴儿不仅没有反弹的春天，它突然暴跌了3400万到不足1500万。
这个变量都将进入我们的供应方生产函数。它是加速度变化的变量吗？我们今天看到的要素供应和质量正在加速。
今天中国的核心问题是潜在增长不稳定，供应方不稳定，这与过去不同。过去，供应相对稳定，至少以恒定速度变化。
我们今天看到的通货膨胀完全是撕裂的通货膨胀，这与过去不同。过去，这是货币和财政刺激的积极扩张，供应相对稳定。一旦给予货币和财政刺激，总需求将超过供给，正产出缺口将被拉出来。
一旦刺激马上胀得一塌糊涂
让我打个比方，就像水面一样。如果你看起来像一面镜子，世界是真实的。如果一阵风吹皱了湖面，这个世界将会是一个陌生的地方。
因为我们国家不做研究，所以你需要我的专业经验来感觉今天的经济，简而言之，非常狭窄。现在，只要受到刺激，它就会立刻膨胀成一团。从工业循环产品到民生消费品再到社会服务，货币将变得一塌糊涂。
如果你不刺激，你有这么大的债务，这么大的需求，还有深庞氏病，它会产生通货紧缩自我强化，你必须管它。
如果有一天你不能很好地控制自己的情绪，这是政府文件中经常提到的系统性风险的底线。这是当前状态。
如果人们立刻醒来，冲出家门逃跑，那就是系统性风险的发生。因此，我们说你不能顿悟。顿悟是金融风险。我们最好的政策和最聪明的政策是把顿悟变成隐形，把混乱变成秩序。
我两年前和三年前说过。这叫做钝刀法。钝刀割肉，中国是如此大的风险，我们不能接受像西方一样滚来滚去，所谓清楚，我们在中国的独特方式是钝刀割肉，用温水煮青蛙。我们有这种能力。
那天我们在11月份看到了PMI。这是领导人在会议前发来的。你可以看到中国经济数据的弹性。你认为我们没有足够的理由在见面做决定时保持注意力集中吗？信息是这样的。
这次不同了。我正在经历寻找L形线的最后阶段。
你可以想象这张照片的感觉，它深深地撕开了一个洞，这个洞是在经济低迷时期我们感觉到的钱越多，通货膨胀预期就越顽强。这种通货膨胀，当然，你必须给他一个学术术语，这叫滞胀。
当然，我感觉不舒服。以前，当蛋糕变大时，你会感到通货膨胀和价格上涨。这一次，当蛋糕缩小的时候，你会觉得钱在表面上，非常糟糕。
它是从哪里来的？今天我没有时间和你深入交谈。你可以看看。它必须主要来自机制和制度。我们的经济受到极大的干扰，越来越多的活跃和有效的经济因素被挤压致死。
中国经济是踩着刹车下坡的超载重卡 必须把被房地产绑架的经济解救出来
简而言之，每个人都很清楚中国的经济。我们不要为下坡问题争论了。在过去的几年里，它可能已经被纠缠在一起，一个新的循环已经发生。现在回想起来，这是一场闹剧和一个笑话。
简而言之，中国经济现在正处于刹车和下滑状态。这辆车是一辆重型卡车，而这辆重型卡车是不同的。现在它有点严重超载。让一辆严重超载的重型卡车踩下刹车下坡。此外，要素供给和要素质量也有许多变化。这个斜坡越来越陡了。多么大的风险和挑战。
无论你能否顺利、安全、无危机地实现下坡路，全世界的人都在注视着你。因为在我们面前的现代经济过程中什么都没有发生，西方一直在滚动和爬行。中国会是一个特例，人们会盯着你看吗？
就我个人而言，我觉得从过去一年的表现来看，中国完全有可能找到一辆稳定、安全、无危机、属于自己、不同于西方的汽车。
这辆超载的车是什么？堆积如山的是债务，一大堆巨大的庞氏债务。债务背后是经济滞胀模式，整个社会的资源被房地产深深绑架。不是吗？
要专业。你的车踩刹车下坡的过程对应于经济表现，也就是说，经济需要去国有化。你必须让我们的经济摆脱整个社会的资源配置被房地产绑架的模式。否则，你什么也做不了。无论央行认为什么方法，想要什么创新，投入多少水，使用多少结构工具，最后七英里八圈肯定会进入房地产市场。
因为在今天的经济中期，只有该部门才能持续创造全回报率的资产。只有它的生产资产才能支付银行的成本。其他地方停产了。今天，当你想让银行在其他地方投资时，都是肉包子和狗。他的名字叫星怪。在武侠小说中，《天巴龙卜》采用了星怪的吸星手法。
房地产没有出路。你必须打破吸收恒星的定律。你不能违反吸收恒星的定律。这种经济无法挽救，因为今天你不能告诉每个人细节。中间有许多故事要讲。
可能是这一次。我们都看到，中国确实需要利用所谓的西方非常规手段和QE。这一次一定是在房地产弹性变化的条件下，中央政府的母亲才可能出面。
自去年年底以来，出现了许多所谓的经济学家，投资界的一些人一直呼吁中央政府母亲承担最终债务人，等待中央政府母亲出来。
今年我们的经济已经从6个窗口发展到5个窗口。中央妈妈今年不仅没有弄坏手表，她今年还缩水了1.3万亿元。我正在减肥。为什么？我正在积极为那天做准备。
每个人都觉得经济没有机会赚钱，除了房地产，而且被房子扼杀了。
房地产的韧性还能持续多长时间？
房地产的弹性能持续多久？让我们用手指数数。从2015年第四季度到今天，我们房地产的韧性已经持续了四年零一个季度。我不知道它会持续多长时间，但是韧性软化的可能性和韧性继续保持这两种状态的难度对于前者来说显然要容易得多。
中国今天是一个巨大的建筑工地。在建房地产规模为81.1亿平方米。人类历史上哪个国家已经开始建造这么大的建筑工地？
什么概念？如果这些房子明天竣工，它们可以直接把2.5亿中国人带进来。中国现在有14亿人口，人均房地产面积为43平方米，远远高于欧洲。它们仍在建设中，在建建筑面积为81.1亿平方米。
我不是说81.1亿元会缩水到78元，然后降到75元。我还不想要这种情况。我们金融市场的定价规则叫做边际定价。81.1亿元人民币将不再增长，并将向侧面倾斜。看看这81.1亿元的相关因素，土地、煤焦油、热碱、能源和化工，这些都是最高的价格。
打开k线图，看看边距是否没有增加，我会向旁边走。你看这些东西边际定价，金融市场定价规则，边际定价它与过去的股票无关。
这么多人有一个奇怪的理论。许多专业人士说，中国的M2有200万亿元人民币。中国房屋是如何倒塌的？我不知道怎么读这本书。中国未来房价的涨跌与200万亿元前的M2没有任何关系。
房地产韧性变化 有三个事情会发生
如果房地产的弹性发生变化，肯定会发生三件事。
首先，名义汇率和超额汇率之间的差距将自然收敛。
第二，中美之间的利差，现在150个基点甚至可以变成没有利差，也不会成为中国利率下降趋势的障碍。
第三，理论上，我们有零利率的前景，而美国没有。
理论上，中国有零利率和负利率的情况。这是可能的。这种可能发生的相应情况是什么？韧性已经软化，一切都在这里。
那么让我们来谈谈大资产。我不知道当前的主流。主流无疑取决于房地产的弹性。四年零四分之一后，这种弹性可以保持。10%的房地产投资数据可以保留。这是主流。
但是我认为大多数主流绝对是错误的。无论如何，如果金融市场正在这样做，如果它倾向于拥有更多人的一方，通常最终的选择必须是拥有更少人的一方。简而言之，如果这种情况发生在人数较少的一边，这两种趋势是肯定的。
一是利率，也许明年会是新的一年的利率，因为我刚刚听说以前的朋友对债券和利率都不太乐观。
我可能正好相反，我想明年可能会是新的一年，在这之后韧性会变软，因为我们已经看到韧性已经持续了四年零四分之一。
第二，一定没有黄金的空间，因为黄金很简单，你相信世界末日，你买黄金，黄金必须是牛市。如果你认为美国和其他经济体仍然健康，黄金就没有空间了。它只有交易空间。
中国股票进入了一个巨大机会孕育期 明年宏观比结构重要
每个人最不喜欢听到的是股。中国的010-1028
因为中国正在发生一次飞跃，即过去20年的通货膨胀通道正在被封闭，跨越山丘进入一个新的空间和时间，这意味着过去通货膨胀之间形成的核心资产和估值体系可能面临越来越大的压力和冲击，甚至颠覆力量的变化。
过去，在通货膨胀中期，只有三张股票通过了20年。哪三张股票？
第一张股票是酱油，第二张股票是白酒，第三张股票是保险。它们是通货膨胀的堡垒。
简单地说，三张股票中的β可能会受到颠覆性的影响。有可能没有β，甚至β变成负值，这是完全可能的。
新资产在哪里？这是今年每个人都在做的事情。这些结构，你为什么这么喜欢技术股？
所以中国有风险，但风险并不能决定你对股票的估值。投资者真正担心的是你是否有足够的能力控制风险释放的过程，这取决于你的注意力。
因为你无法逃避风险，在某种程度上你不会改变你的意愿。关键是你，司机，能否说服坐在车里的人，你，司机，能够安全、平稳、无危机地把车开下斜坡，这决定了A股公司的基础。
股票今年赚了多少？今年，许多做正确事情的朋友可能赚了很多钱，但是让我问你，你赚了多少钱？
你从分子中赚钱吗？分子中没有分子，然后我们去房地产。你在哪里还有分子，但是我们今年确实赚了结构性的钱。你挣多少钱？你挣的是估价钱。
估价是多少？估价是分母，分母取决于两件事:第一是信任。你相信这个司机有能力安全、平稳、无危机地把这辆车开下山吗？这个市场选择相信。
第二是感觉。当一个新的时空开放时，时代的孕育、时代的使命感和国家的方向将取决于你的个人意识。这种意识决定了过去一年的资产表现。资本市场的味道是第一位的。
第三，今年每个人的结构一定都非常成功，而且结构克服了宏观波动。即使你可能没有逃离3288的顶部，你在接下来的六个月里有了正确的结构，可以完全克服当时没有逃离顶部带来的波动影响。你已经克服了，收入不错。
但是我告诉你，明年的宏观可能比结构更重要，没有什么可说的，因为今年的结构已经很满了。每个人都有合适的结构，利润很高，但结构已经得到了改善。许多建筑今年增加了50%以上。如果你站在高达50%的基础上，再爬50%，肯定会比今年的结构困难得多。
今年你可能不关心宏观波动，但在某种程度上，明年你可能更关心宏观波动。宏观波动会给你的信任和感觉带来挑战，因为这些都是情绪化的事情。情感事物不可避免地不受宏观波动的影响。他们都是人。你能否克服它可能是今年最大的不同。
我不太反对类似今年的结构。我只是扔砖头来吸引玉，批评我说的是错的。这是我个人的意见。
结构，无非是这些结构，第一，你们为什么都喜欢技术股？
因为这牵涉到时代的使命和国家的意志。美国人与什么竞争？这是讨价还价的交易吗？不。真正的核心是技术、技术情报和支持。
今天不同了。你必须振兴你的技术设备，振兴你的科学研究体系，甚至改革你的教育体系。你看，国家在移动。《人民日报》的文章建议每个人都必须仔细阅读。它叫做《构建社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制》。
第二个是数字场景。
因为中美之间真正的筹码游戏是为了争夺新的生产要素，即数字和场景。
区块链就是互联网的2.0升级版 未来最值钱的是核心科技、数字场景
在过去的10年里，中国付出了巨大的努力来建立一个巨大的经济网网络，实现物理、数字和智能的连接。所有相关的东西都是数据的海洋，一个巨大的场景事件。
硅谷非常强大，但资本需要兑现，业务也需要关闭。你需要规模经济。如果找不到中国，你必须找到它。数据和场景都在中国。我完全可以用这个玩游戏。
区块链是互连网的2.0升级版本。因此，中国有巨大的应用产品空间。
第三，区域影响。现在，这个国家不是到处撒播豆子，到处建立工业园区。这个国家只有两个真正的经济和战略领域。一个是我们今天所处的位置，上海是两者的领导者。另一个是大湾。甚至我可以说，我们这个地方的重要性甚至比大湾还要高得多。在寻找资产时，区域因素非常重要。
中国未来最强的产业称为G60科创走廊、先进制造业和现代服务业。中国最强大的产业都植根于这个地方。你如何选择？
第四，在去国有化之后，地方政府将无法发现直接威胁并感受到痛苦的事情。你必须出售你的资产，这是变化背后的驱动力。
那么看看当地许多国有企业的私有化过程，这个过程已经悄悄地开始了。
工业化和城市化进程中最有价值的元素是土地，但那个时代已经结束，即将结束。未来，数字经济和信息经济将进入。最有价值的元素是核心技术和数字场景，它们是新的制作元素。
第五，资产生成器的新引擎，这个故事的实际主题是什么？一家强大的投资银行。
最后，我想再问一个问题。去国有化并不意味着切断房地产。这种理解非常狭隘。我们想把经济从被房地产绑架的资源配置模式中解放出来。
那么什么是房地产经营？我们的目标是什么？把混乱变成有序。事实证明，这是一场巨大的风险危机，并演变成一个有序的过程。
所以在这个过程中，头部的房地产企业应该得到奖励。这种奖励来自资本市场，可以用来“招募和保护成千上万的黄金”，包括有一些问题的新城市。
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