法罗群岛集体捕杀巨头鲸:图南股份:军品需求景气可期,细分龙头蓄势待发

2020-11-27  
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来源:中信证券

高温合金细分龙头,军品放量助力强者更强。公司有铸造高温合金、锻造高温合金、特种不锈钢三大业务板块。2020年前三季度营业收入4.1亿元,同比增长16%;归属于母亲的净利润为人民币8000万元,同比增长6%。超级合金是公司的核心业务,目前产能为1445吨,2020H1年分别贡献70%/80%的收入和毛利。得益于军事订单的快速增长,铸造高温合金产品的比例继续增加,贡献了超过40%的收入和60%的毛利。

2019年,中国对高温合金的需求约为3万吨。我们预计,在未来五年内,CAGR将达到8%,在加强军事、国内替代和应用趋势的目标推动下,预计2025年将达到5万吨。另一方面,供给侧具有高度集中和差异化竞争的特点,行业竞争格局良好。2019年国内总产量不足1.5万吨。从龙头企业的扩张计划来看,预计未来五年行业供需缺口将持续,市场空间可能超过200亿元。

军机进入加速列装期,行业高景气有望持续。

公司掌握了国内高温合金领域的多项生产工艺和核心技术。近年来,核心技术产品收入持续增长,2019年达到85%。公司以技术为基础,具有完整的军工资质,与国内发动机核心发动机厂集团建立了稳定的关系。2019年,与它合作的收入达到46%,提供的相应产品毛利率在45%左右,明显高于公司的综合毛利率。但高温合金军品从资质到市场认证,往往需要3-5年的时间才能卖出去,高转换成本和客户粘性也给公司制造了深层次的壁垒。

在航空发展需求高度繁荣的带动下,军用高温合金的短缺成为行业普遍现象。目前公司高温合金产能利用率已连续三年超过100%。公司规划的投资项目包括铸造高温合金350吨、变形高温合金棒650吨、航空发展用结构件3300件。该项目预计于2022年7月投产,届时公司产能瓶颈问题有望得到解决,高温合金产能将达到3610吨,完全满足下游需求。

公司技术领先资质齐全,已与核心客户深度绑定。

高温合金膨胀小于预期,国防军事政策不确定,原材料价格波动风险。

公司的高温合金军工产品占比比较高,投资项目的建设会带来明显的数量增长逻辑,有望充分受益于军用飞机安装快速发展带动的高温合金需求热潮。我们估计公司2020-2022年归属于母公司的净利润为1.40/2.03/2.46亿元,对应的EPS预测为0.70/1.02/1.23元。根据2021年的55xPE,该公司的目标价为55.86元,并首次获得“买入”评级。



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