导读
10月，规模以上工业企业增加值同比增长6.9%，预计增长6.5%，上年增长6.9%；
1-10月固定资产投资(不含农户)同比增长1.8%，预计增长1.8%，1-9月增长0.8%； 1-10月房地产开发投资同比增长6.3%，1-9月增长5.6%； 10月份社会消费品零售总额同比增长4.3%，预计增长5.2%，上年同期增长3.3%； 10月份出口(美元)同比增长11.4%，同比增长9.9%，进口(美元)同比增长4.7%，同比增长13.2%； 10月份社会融资规模同比增长13.7%，之前值13.5%。10月份，M2同比增长10.5%，上一季度为10.9%；10月CPI同比为0.5%，之前值为1.7%；10月份PPI同比为-2.1%，之前值为-2.1%。
解读
一、核心观点：多一份清醒和理性，慎勿对经济形势盲目乐观，慎谈货币收紧9、10月的宏观数据一出，市场一边倒地乐观，“经济超预期”，“经济复苏”，“货币政策可以收紧”。
但是，我们是少数提出“不宜对经济形势盲目乐观”的团队。
当前市场如此乐观，我们担心对经济形势的分析不应该随大流。统计好了就多唱，不然就唱空。似乎我们永远不会出错。如果我们犯错，我们都会一起犯错。作为专业人士，一定要更加清醒理性，要有前瞻性和独立性，要通过表面数据探索深层次的经济运行逻辑。
我抛几个问题，请盲目乐观派回答：
1）出口最近10%左右的高速增长能持续吗？
2）基建投资的快速反弹能持续吗？
3）房地产销售和投资10%以上的高增长能持续吗？
4）既然“经济超预期的好”，为什么物价数据如此低迷、PPI甚至负增长，为什么消费不振？
5）既然“经济超预期的好”，为什么还集中出现信用债风险？
出口、基建和房地产投资是拉动当前经济的主要力量，未来均不可持续，面临放缓压力。
我们判断，未来1-2个季度经济数据延续3月份以来的惯性和政策滞后效应，但明年1季度之后经济同比、环比均面临放缓压力,即2020年5月是政策顶，2021年1季度前后是经济顶。因此，慎勿对经济形势盲目乐观，慎谈货币政策收紧。
1基建投资是典型的反周期对冲力量。10月份基础设施投资同比增长7.3%，较上月增长2.5个百分点。但更何况）出口的高增长难以持续，将向个位数增长的均值回归。主要靠今年——专项债务的借款。
未来随着疫苗大面积使用、欧美疫情逐步缓解，“疫情受益型”出口将放缓，将向均值回归10月房地产开发投资同比12.7%，增速0.7个百分点。10月份商品房销售面积和销售量分别为15.3%和23.9%，分别比上个月增长8.0和7.9个百分点，主要是由于房企的降价促销和比价。但边际增速放缓，10月份商品房销售面积和销售量分别为-12.7%和-14.4%。最近各大大中城市房地产市场放缓。
2）基建投资的快速反弹难以持续，将在近期见顶回落。.随着经济逐步恢复，地方政府再往上拉基建投资的必要性已经大幅下降。1-10月，全国城镇新增就业岗位1009万个，同比增长184万个，累计同比增长-15.4%；9月份全国城镇失业率为5.3%，比去年同期高0.2个百分点。10月份，小企业PMI为49.4%，较上月下降0.7个百分点。只是因为小微企业是沉默的大多数，所以不能忽视他们的困境。小微企业是解决就业的主力军，是中国经济的毛细血管。
10月CPI同比下降0.5%，环比下降1.2个百分点，环比下降-0.3%，环比下降0.5个百分点。10月份PPI同比为-2.1%，处于明显的通缩区间，同比和环比反弹有所放缓。1-9月全国财政收入同比-6.4%，地方哪还有钱？有的连工资都快发不出来了。
3）房地产短期看金融，随着5-6月以来货币政策回归正常化、边际收紧，未来房地产销售和投资均面临回落压力。4）就业形势严峻，小微企业经营困难，居民收入下降，导致消费和物价低迷宏观上是数据，微观上是多少家庭的悲欢离合，我们来看看就业和小微企业数据。拿掉猪以后都是通缩，猪周期见顶后，物价数据暴露了真实的经济状况——通缩，竟然还有观点奢谈通胀风险。5）以永煤违约为代表的近期信用债风险集中爆发并非偶然：最近几年经济环境不好；2016年以来金融去杠杆；2020年疫情；2020。
年
5
月以来货币政策回归正常化，流动边际收紧。10-59000，打造中国经济新引擎。
建议：以上是我们这几年在公共政策领域的三大建议和诉求，但是进展不一样。新的基础设施从学术讨论走向国家战略，城市群逐渐走向社会共识，但在公共政策上尚未完全落实。然而，全面放开生育面临着巨大的学术分歧和社会争议。
经济形势分析需要科学精神和人文情怀。请冷静！
货币政策
谈收紧为时尚早，宜保持观察。
财政政策10-5900010月，装备制造业增加值同比增长10.8%，连续4个月保持10%以上的增长。电机，汽车，金属产品和一般
的结构性效果比货币政策好，应继续发力基建尤其是新基建，非金属矿产品行业同比增长9.3%，环比增长0.3个百分点；黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业分别增长11.2%和4.7%。钢铁产量同比增长14.1%，比上个月增长1.9个百分点；十大有色金属产量同比增长9.0%，比上个月增长1.7个百分点；水泥产量同比增长9.6%，较上月增长3.2个百分点。
“双循环”的核心是对内扩大内需、对外提升产业链安全，关键是三大抓手：新基建、城市群和放开生育。10月份，橡胶塑料制品、医药制造业、纺织工业增加值分别增长11.5%、8.2%、9.5%，分别比上个月增长3.1、0.8、3.9个百分点。
二、工业生产恢复至正常水平10月规模以上工业增加值同比增长6.9%，与上月持平。投资科目，1-10月累计私人固定资产投资同比下降-0.7%，降幅比1-9月窄0.8个百分点；国有控股企业固定资产投资同比增长4.9%，1-9月增长0.9个百分点。在
1）装备制造业高位运行，高技术产业投资中，1-10月高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.0%和9.4%。
电气机械、汽车继续快速增长。2）房地产和基建投资拉动上游行业生产。各房地产企业“金九银十”促销活动及疫情得到有效控制，助推了看房购房活动。但边际增速放缓，10月份商品房销售面积和销售量分别为-12.7%和-14.4%。
3）海外订单转移国内促进相关行业生产。10月份土地成交价格同比上涨19.3%；但征地步伐放缓，土地成交价格环比下降7.1%。房地产开发资金来源同比增长14.5%，其中国内贷款、存款、预收款同比分别增长18.5%和16.2%，均处于高位；房企加快催收。
三、固定资产投资继续回升，高技术产业投资增长较快10月固定资产投资当月同比12.2%，较上月上升3.5个百分点；1-10月累计同比1.8%。10-59000从行业来看，电加热和烧水仍然是主要支撑，水利和环保设施投入略有改善。1-10月，电采暖和烧水投资同比累计增长18.2%，1-9月增长0.7个百分点；运输仓储累计投资同比2.1%，与上月持平；水利环境设施投资同比增长-1.2%，1-9月增长0.9个百分点。1-10月，铁路和公路累计投资同比分别增长3.2%和2.7%，分别比上个月下降1.3和0.3个百分点。
1-10月高技术产业投资同比增长9.7%，较1-9月份加快0.6个百分点。1)截至10月底，地方政府债券和已发行的专项债券已基本发行完毕，剩余未发行的专项债券专门用于补充中小银行的资本，因此资本可得性在后续基础设施投资中的作用会逐渐减弱。2)与9月份相比，10月份投入棚改的专项债务比例有所下降，投入基础设施项目的专项债务资金没有进一步被挤压。但专项债务对投资项目要求严格，优质基础设施项目储备可能不足。
四、房地产投资维持高增长，销售边际放缓10月商品房销售面积和销售额当月同比分别为15.3%和23.9%，较上月上升8.0和7.9个百分点；10月，农副食品加工、食品制造、医药制造、有色金属冶炼及压延加工、运输设备制造、电子设备制造的投资增长率分别为14.6%、11.0%、34.4%、27.1%、29.3%、13.9%，支撑制造业投资。
制造业投资的增长率与企业利润和出口的增长率密切相关。由于5月份工业企业利润总额同比转正，工业企业利润继续修复。9月工业企业利润总额同比增长10.1%，环比增长5.5%，企业投资意愿和能力增强；持续的高出口增长刺激了相应出口行业的投资。预计在企业持续修复的预期下，制造业投资将保持正增长。
10月房地产投资当月同比12.7%，较上月上升0.7个百分点；1-10月累计同比6.3%。五、地方债放量发行效应显现，基建投资回升10月基建投资（含水电燃气）当月同比7.3%，较上月上升2.5个百分点；1-10月累计同比3.0%。10月份商品零售额同比增长4.8%，比上个月增长0.7个百分点；餐饮消费同比增长0.8%。短期内专项债发行对基建投资有支撑，长期随着经济恢复对逆周期调节需求将逐步减少。升级消费
六、制造业投资仍低迷210月制造业投资当月同比3.7%，较上月上升0.7个百分点；1-10月累计同比-5.3%。年10月，全球综合PMI为53.3%，美国和欧洲制造业PMI分别为59.3%和54.8%，均在阈值以上，外部需求回升。七、消费恢复缓慢，就业形势严峻10-5900010月，高新技术产品、机电产品、七大劳动密集型产品出口分别为4.2%、12.9%和9.9%，之前的值分别为4.2%、11.9%和11.6%。七大劳动密集型产品中，10月份玩具出口同比增长22.4%，环比增长14.9个百分点；家具同比保持30%以上的高增长率，这与圣诞节提前备货有关。防疫物资中，塑料制品和医疗器械出口分别占97.9%和30.0%。2010年10月-59000，对美、日、印出口分别为22.5%、5.7%和18.3%，分别比上个月增长1.9、8.4和14.4个百分点。10月份对美出口大幅增长的主要原因是去年同期关税上调造成的基数较低。
10月社会消费品零售总额同比增长4.3%，较上月上升1.0个百分点，但仍低于去年同期3.5个百分点10农产品机电产品、高新技术产品和大宗商品进口货值分别为22.2%、12.6%、9.8%和-8.0%，分别比上个月下降0.9、6.7、11.0和9.0个百分点。2010年10月至2000年10月，中国从美国的进口同比增长33.4%，考虑到10月中国大豆进口增长44.0%，可能与巴西推迟种植和美国大豆丰收有关。2。分消费类型看，年10月集成电路进口值同比15.8%，较上月下降12.4%，应该与华为9月15日禁令生效有关。商品零售增速持续恢复，餐饮消费首次正增长。10-59000占大宗商品比重较大的原油同比进口-36.0%，量和价双双下跌，极大拖累大宗商品进口，铁矿石和铜材进口价格上涨无法抵消。
分消费品看，消费反弹受就业形势严峻和居民收入下滑制约，重视稳就业。10-5900010月新增社会融资规模1.42万亿元，同比增长5493亿元，同比增长13.7%，环比增长0.2个百分点，连续8个月增长。
八、出口维持高增速10月新增国债融资4931亿元，同比增长3060亿元；新增人民币贷款6663亿元，同比增长1193亿元；表外融资减少2138亿元，同比略有减少206亿元；新增企业债券融资2522亿元，同比增长490亿元，环比增长1110亿元；新股融资927亿元，同比大幅增加747亿元。
10月中国出口（以美元计）同比增长11.4%，较上月上升1.5个百分点，再创新高。主因海外复工复产需求回升、订单转移和防疫物资出口。10月新增企业贷款2335亿元，同比增长1073亿元；短期贷款、中长期贷款、票据融资分别增加341亿元、增加1897亿元、减少1338亿元；新增住宅贷款4331亿元，同比微增121亿元。
分产品看，10-59000银行信贷供给的边际下降，加上10月份的集中纳税和政府债券的大量发行，使财政存款同比大幅增加，拖累了M2的增长率。机电产品出口维持高增，1)公司存款减少8642亿元，同比增加1649亿元，居民存款减少9569亿元，同比增加3557亿元。2)财政存款增加9050亿元，同比增加3499亿元，主要是由于10月份集中纳税和发行政府债券，也反映了年末财政投入低于预期。3)非银行金融机构存款增加2918亿元，比上个月大幅增加6095亿元，主要是季节性变化。分地区看，对美、日、印等经济体出口同比提升，
10月中国进口（以美元计）同比增长4.7%，较上月下滑8.5个百分点。农产品进口保持高增，机电产品、高新技术产品进口较上月下滑，大宗商品进口同比为负。1）农产品方面，2）机电产品方面，食品价格由上月上涨0.4%变为下跌1.8%，影响CPI下跌约0.41个百分点。其中，生猪产能持续回升，猪肉供应持续改善，价格环比下降7.0%，比上个月高5.4个百分点。在非食品类项目中，国庆中秋旅游人数增加，机票、酒店住宿和旅游价格分别上涨9.4%、4.1%和2.8%
3）大宗商品方面，10-59000建筑业的商业活动指数为59.8%，连续7个月高于59%，保持了较高的繁荣水平。基建投资加快，新签工程合同增多，企业用工增加。土木工程建造业的业务活动指数、新订单指数及雇员指数分别为62.3%、56.6%及51.2%，较上月上升4.4、0.5及2.2个百分点。
九、货币政策回归正常化10-59000服务业商业活动指数为55.5%，较上月上升0.3个百分点。在国庆和中秋假期的带动下，居民出行意愿增强，消费需求释放加快。铁路运输、航空运输、住宿餐饮、文化体育娱乐等行业的经营活动指数均高于59%；批发零售、生态保护和环境管理行业的经营活动指数比上个月高出2.5个百分点以上。
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