来源:中信证券
中秋季验证了热潮趋势，婚宴主动爆发/聚在一起，整体表现符合预期，其中高端强势，下一个高端分化，领导继续表现不错。短期而言，旺季的稳健表现为第三季度报告和年度表现奠定了高度确定性。中长期来看，白酒龙头希望凭借品牌渠道机制等多维竞争优势，跨越周期，实现高确定性的稳定增长。我们相信疫情已经充分验证了在烈性酒强势品牌下，跨周期抢占份额逆势的能力。在增量资金不断涌入的背景下，估值仍有上行空间。综上所述，我们看好2020Q4及以后白酒行业的投资机会，五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒为第一推；其他建议是古井贡酒、今世缘和洋河股份。
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两个节日期间，国内疫情稳定，居民婚宴/饮酒热情高涨，饮酒消费现场强势恢复，行业整体需求/销量良好:①婚宴补偿性消费在两个节日爆发，有力支撑了繁荣；2由于疫情稳定后的第一个长假，有强烈的返乡团聚和聚集饮料的需求，弥补了疫情初期控制下的聚集不足；③送礼现场也有正常表现。我们认为，这个旺季呈现出以下两个特点:
旺季白酒消费符合预期，高端强势、次高端分化，龙头延续优异表现。一方面，婚宴现场在旺季爆发，需求结构更强，“少喝点酒，多喝点好酒”的趋势更明显；另一方面，企业的战略思维清晰、坚定、坚定，执行力强。
整体看，对比去年酒企价稳量增，消费结构明显提升。的高端销量依然稳定，性能继续优秀。第二高端已经过了最艰难的阶段，旺季销量回升明显；但竞争明显加剧，业绩分化，其中汾酒等强势领军人物实现了快速成长。
结构上看，高端延续强势，次高端分化，强势龙头表现依然优异。10-59000
结合旺季跟踪，我们认为白酒企业在第三季度报告中表现良好，其中高端继续表现优异，下一个高端向上回升，加速增长。
茅台的批发价在大幅下跌后企稳，传统渠道的发货节奏稳定，直销加速。预计同期第三季度营收将增长10%。
五粮液在旺季成交量较大后，核定价格依然坚挺，维持在950元以上。同时，实际销售稳定，库存合理。预计第三季度营收将增长两位数。
国角的钱卖的成功，卖的好，叠加了国角特别涨价歌的低基数，向上长。预计Q3的收入会有两位数的增长。
汾酒从7月到8月表现出色，旺季表现出色，销量不错，库存低。博芬涨价后，有望刺激经销商赚钱。预计第三季度收入将加速增长30%。
洋河海/日仍在调整中，M6反馈为正，但拉力有限，省内复苏强劲，省外拖累，因此Q3收益有望增长个位数。
顾靖在旺季积极交钱，省内销量回升，库存继续消化。判断Q3收入增长10%-20%。
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2020是白酒行业的压力测试年。面对疫情的巨大影响，白酒行业的强势领军人物鲁芬等冒用。拥有强大的品牌、稳定的渠道、坚定的战略和积极的战术，理性应对困难，把疫情变成一个短期和长期、平衡长期和短期利益的分水岭，表现良好。
短期来看，龙头经受住了疫情的考验，Q2充满了回弹力，旺季的良性价格审批稳定，进一步验证了景气的延续和能力，为第三季度报告和年度业绩的高确定性增长奠定了基础；同时，强大的企业
稳健表现奠定三季报高确定性，高端延续优异次高端加速向上表现。10-59000
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