来源：中泰证券
人二倍体狂苗产销两旺,实现高速增长2020年年前三季度康华生物预计实现中值利润3.4亿元,同比增长284%；其中第三季度单季度预计实现归母净利润1.42亿元-1.72亿元、同比增长3751.39%-4563.30%，中值约1.57亿元、增长4157% .2020年前三季度康华生物核心产品人二倍体狂苗受益于需求旺盛、行业竞争格局优化等实现快速增长,去年第三季度产能技改的因素基本消除,叠加产量和经营效率提升带来的规模效应,前三季度和第三季度均实现快速增长,超出预期2020年年截至9月13日公司独家人二倍体狂苗累计批签发256.33万支,去年全年仅237.77万支。结合半年报及前三季度预告、考虑近两年批签发情况,我们预计公司第三季度单季度人二倍体狂苗销售量超过120万支、前三季度销售超过280万支
长期来看,后续随产能扩张批签发量和销售量有望逐步提升,长期产能可达1100万支/年。目前进行中的二车间技改项目完成后,人二倍体细胞狂苗将新增200万支/年产能,总产量达到500万支/年。同时公司募投项目用于新增产能600万支/年左右,未来随着产能和生产技术的不断提升批签发量和销售有望逐步提升,我们预计公司二倍体狂苗全部产能达产后,总产能有望达到1100万支/年,峰值收入体量有望达到30-33亿元,利润体量有望达到13.5-15亿元
在研管线布局多个系列品种,如吸附破伤风疫苗、六价诺如病毒疫苗、白喉基因工程疫苗和轮状病毒基因工程疫苗等处于临床前,期待逐步取得进展
盈利预测与投资建议：考虑人二倍体狂苗产销两旺2020年年前三季度业绩预告超预期,我们上调2020-2022年年年营业收入分别为10.70、14.59和18.42亿元,分别同比增长92.96%、36.29%、26.29%；归母净利润分别为4.28、6.22和7.88亿元（调整前为归母净利润分别为3.89、5.55和7.12亿元)，分别同比增长129.39%、45.31%、26.59%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头,受益于产能释放未来5年保持快速增长、长期成长性强,维持"买入"评级
风险提示：人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及细胞毒素细胞狂犬病疫苗的竞争风险,产品结构相对单一所形成的竞争风险,人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险,疫苗不良反应事件个案风险,政策及监管风险。
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