来源:彩联
复盘今年a股牛市并不顺利，经历了很多惊心动魄的行情。市场已经有了很大的分歧。在几个不同的时刻，安信对a股市场走势的理解和判断经受住了市场的考验。我们也认为，市场正处于今年第四个重大分歧时刻，但我们的判断和逻辑本质上是一致的。
第一个分歧时刻:疫情动摇市场信心。安信策略提出把握“金坑”第二个背离时刻:海外a股陷入恐慌，安信策略坚定地看着底部的牛市，提出“收复牛市”第三个背离时刻:7月加速上涨，安信策略提出“短期转中性”，但中期仍处于牛市
第四个背离时刻:当前市场继续波动调整，牛市信心动摇。安信策略强调牛市还在。调整是提供一个买入点
7月中旬以来，市场缓慢向上突破，创业板指数大幅调整。由于a股机构今年的尴尬有很大的收益，投资者担心流动性收紧会导致估值收缩。随着机构尴尬的调整，市场再次担心牛市的结束。
我们相信
1。今年影响全球股市估值扩张的重要因素是全球流动性宽松，其核心是美联储(Federal Reserve)，目前没有边际收紧。
2。货币政策的拐点不等于市场的拐点。如果货币政策适度微调，收益持续改善，市场仍能保持上行趋势。比如2015-2018年美股。包括2019年4月国内宽贷政策微调，市场快速回撤后的上行趋势并未改变。
3。目前的背景是海外流动性不变，国内货币政策小幅微调，认为后续只会微调，边际收紧空间有限。事实上，最近宏观数据的改善已经放缓。如果后续政策过度收紧，一些投资者担心，后续会有进一步宽松的过程。
我们认为短期a股市场过于担心流动性收紧，在今年积累较高收益后有锁定收益的趋势，尤其是在美国大选前，市场担心不确定性，有降低风险偏好的趋势。
但我们认为a股牛市还没有结束，现阶段属于牛市中的震荡盘整期。首先，中期来看，在经济转型和资产配置的长期逻辑支撑下，我们认为a股各个领域的龙头公司仍然处于估值中心的上行通道。
中短期来看，“复苏牛市”的三大核心逻辑:全球流动性宽松、中国复苏趋势占优、a股配置的主导吸引力没有被破坏。国内流动性的边际微调限制了未来收紧的空间。近期一些基本面趋势不变的行业领先估值也有一定程度的调整。未来估值持续大幅收缩没有依据，市场核心逻辑将回归利润增长。
在风险偏好层面，在下一阶段，投资者可以主要观察一些事件的落地和完成情况，这也可能成为a股风险偏好稳定和恢复的催化因素。包括:9月15日美国制裁华为的结果明确，苹果9月和10月召开两次新闻发布会，10月召开五中全会和“十四五”计划纲要，11月3日美国大选结果。
我们认为，虽然修复a股市场的风险偏好可能需要一些时间和外部事件，但从盈利能力和流动性组合的角度来看，预计a股进一步调整的空间有限，目前的震荡调整期也是提供抄底布局的机会期。建议先立足于中短期顺周期逻辑，再考虑中长期大周期背景。布局估值在调整中是合理的，景气在上升，如期权
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