来源:华西证券
主要观点
金霉素：提价打开想象空间，公司业绩弹性巨大。
供应方:金河生物和郑达是全球饲料金霉素的两大寡头，占总产能的90%以上；目前，两家公司的产能利用率均超过100%，供不应求。在过去的五年里，世界上几乎没有新的金霉素生产能力。需求方:在非洲猪瘟的背景下，大规模养殖需要更高的生物安全防控。金霉素作为一种能提高猪抵抗力的饲用抗生素，单位剂量增加。
虽然国家要求从2020年1月1日起禁止在饲料中添加促生长抗生素，但在饲养过程中不禁止添加饲料抗生素。应当理解，与饲料相比，在育种过程中添加的金霉素的量没有减少而是增加。同时，随着规模化养殖的迅速扩大和集约化程度的提高，金霉素的市场空间也在迅速扩大。
如果金霉素在中国生猪养殖中的渗透率达到美国水平，国内市场仍有4-5倍的增长空间。
在需求增加、供应有限的背景下，金霉素有很大的涨价空间；金河生物作为金霉素的绝对领导者，在性能上有很大的灵活性。此外，金霉素仅占下游水产养殖成本的0.3%。在水产养殖高度繁荣的背景下，下游客户对价格上涨极为宽容。因此，我们预计金霉素的国内价格在2020年将有很大的提高空间，公司的业绩将是灵活的。
动物疫苗：2020 年迎来业绩拐点，蓝耳灭活苗进入放量期。
Youben目前的主要产品有蓝耳灭活疫苗“友兰宝”、托洛病毒灭活疫苗“友元宝”、猪蓝耳活疫苗(PC株)等。其核心竞争力是高抗原纯度和高抗原浓度。公司刚刚获得蓝耳灭活疫苗新兽药证书，为疫苗业务收入的高增长开辟了空间。此外，随着猪细小病毒活疫苗(NJ株)、猪丹毒灭活疫苗和猪瘟活疫苗生产资质的获得，猪肺炎支原体-猪圆环病毒ⅱ型双价疫苗进口注册申请稳步推进，为后续疫苗性能的提高提供了保障。
其他：玉米淀粉产业链延长，环保三期工程完工，人民币贬值增加汇兑收益。
2018年，公司完成淀粉扩建改造5万吨，液体糖建设项目15万吨，玉米深加工能力达到30万吨。为促进淀粉深加工产业链的延伸，在生产建设并重的同时，实现了淀粉生产和效益的双重突破，从单一淀粉向多元化产品转变。近年来，玉米价格一直很低，公司的玉米淀粉业务利润稳定。环境保护第三阶段于2018年底完成后，2019年的利用率将增加，运营成本将大幅下降。2019年上半年人民币迅速贬值，年汇兑收益将显著提升公司业绩。
投资建议
首次承保给出购买评级。我们预计，2019年至2021年，公司营业收入分别为1.922/23.64/29.88亿元，母公司净利润分别为1.81/323/487亿元，分别对应每股收益0.28/0.51/0.77元。参照可比公司2020年的30.69XPE，该公司2020年将被给予30-31倍的市盈率估值，相当于15.30-15.81元的目标价格，首次涵盖并给予“买入”评级。
风险提示
原材料价格风险上涨，汇率异常波动风险，新产品市场开发不符合预期风险，政策风险。
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