来源:中信证券
财务盈利工作稳步推进。前八个月，金融系统给实体减负1万多亿，预计全年1.5万亿目标顺利实现。
事项:中国人民银行公布2020年9月社会融资增加3.48万亿元(同比增加9630亿元)，余额增加13.5%(比上个月增加0.2个百分点)，人民币贷款增加1.9万亿元(同比增加2100亿元)。M2广义货币增长率增长0.5%至10.9%，M1狭义货币增长率增长0.1%至8.9% %。社会金融数据超出预期，央行表示宏观杠杆率的提高将有助于经济复苏。(1)融资方:新增社会融资3.48万亿元，超出市场预期，主要是信贷供应活跃、金融融资，余额增速为13.5%，为2018年以来最高。央行表示，今年宏观杠杆率反弹是政策支持经济的体现，预计第三季度GDP增速将进一步提高。(2)货币方面:M2增长10.9%，M1增长8.1%，均保持在较高水平。
社会金融:季末信贷供给为正，政府债务继续高速增长。(1)实体贷款:本季度末人民币贷款增加1.92万亿元，同比增加1580亿元。重点领域金融支持增加，贷款结构继续优化。(2)债券融资:国债增加1.01万亿元，延续上个月的高增长趋势。公司债券融资净额1422亿元，同比减少1009亿元，主要与市场利率回升和企业融资成本上升有关。(3)表外项目:非标项目压力持续下降，委托和信托贷款合计减少1476亿元，同比增加782亿元。新资产管理条例出台以来，非标转标工作不断推进。央行数据显示，资产管理产品配置到实体经济的比例为44.2%，比年初增加1.2个百分点。标的资产主要是标准化资产。(4)股市:企业股票融资依然活跃，9月份融资净额1140亿元，同比增长851亿元。
信贷:企业中长期贷款大幅增加。9月份人民币贷款增加1.9万亿元，其中中长期贷款增加1.7万亿元，主要是企业的贡献。(1)重点领域企业贷款增速较快:短期、中期、长期贷款分别增长0.13/1.07万亿元，制造业、基础设施、批发零售中长期贷款余额同比增长30.5%/13.5%/15.2%。(2)居民房贷和消费需求稳步回升:9月份个人贷款增加9607亿元，短期、中期和长期贷款分别增加3394/6362亿元，消费需求继续回升。(3)票据和非银行贷款压力下降:在监管的引导下，票据和非银行贷款持续下降，当月累计下降2833亿元。
存款:一般存款存款增加，财政支出大幅增加。(1)一般存款:9月份一般存款同比增长9205亿元，居民存款和企业存款分别增长4004/5201亿元。在资本市场利率上调的情况下，银行对存款的依赖增加。(2)财政存款:9月份财政存款压力下降8317亿元，推测与积极的财政政策和政府支出增加有关。(3)非银行存款:9月份非银行存款压力下降3177亿元(去年同期8170亿元)，由于存款方竞争加剧，非银行机构存款受到一定影响。
展望:货币政策操作思路保持稳定。(1)量化政策:央行认为，短期、中期和长期内，银行体系流动性相当充裕，我们预期后续u
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