来源:中信证券
腾讯内容业务：网络游戏、音乐等领域实现国内主导，全力布局长短视频、信息流等领域。
目前，腾讯已经覆盖了长短视频、影视动画、音乐、游戏、文学、新闻信息、体育等主要在线内容领域。并在游戏、文学、音乐等领域取得了国内领先地位。
在游戏领域，公司的国内份额占50%以上，并通过并购等方式不断分销全球高质量的游戏内容和产业链的上下游；
在网络文学领域，腾讯目前在国内网络文学市场的收入和用户份额排名第一；
在在线音乐领域，腾讯音乐拥有6亿月度活跃用户和3000多万正版音乐库，占国内份额的65%以上。
在新闻信息流、短片等领域。字节跳动、快手等厂商的崛起，明显分流了国内传统互联网企业的用户流量，也给腾讯带来了阶段性压力。视频和信息流作为内容产业中期的重要发展方向，需要腾讯更加努力打造领先优势。
▍10-59000
1)目前，知识产权已经逐渐从一个概念性的交通载体转变为一个可以占据用户头脑的文化符号。以高质量的核心知识产权为起点，发展和合作了多种内容形式，这也成为当前市场的主流模式。知识产权逐渐成为内容产业的核心；
2)随着中国互联网用户代际结构的变化和低端城市用户渗透的推进，用户需求的分层问题日益突出。与此同时，各种类型信息的爆炸性增长和诸如叠加人工智能等新技术的普及，也引起了内容分发方式的根本调整，即从最初的人们寻找内容到发现人们改变内容；
3)目前，用户支付高质量内容的习惯正在逐渐养成，典型的例子包括腾讯视频、iQiyi、腾讯音乐会员等。我们判断，随着国内互联网用户订阅支付模式普及率的不断提高，在线内容行业的长期商业空间将进一步开放。
▍在线内容产业：IP为内容核心，用户结构、技术等驱动产业快速变迁。
腾讯平台和内容业务集团(PCG)面向社会内容的组合，涵盖内容生产、运营、分发和实现的完整内容链。目前，PCG在组织结构、内容制作和发布等方面已经基本形成了成熟的业务体系。
1)组织结构:PCG整合社交服务(QQ和空间)、信息流、长短视频、新闻和娱乐等。引入中间平台机制，以企鹅为内容创作的中间平台，用底层技术封装音视频、人工智能推送、数字营销等基本通用功能。在管理层面，高级管理团队建立合作伙伴制度，分享业务目标，用最短的董事会评估PCG的整体业务绩效，并建立技术联席会议机制实现后台制度；
2)在内容方面，腾讯的国内知识产权参与度和知识产权口碑在中国排名第一。以知识产权为核心支点，PCG试图创造一个跨越内容平台和内容形式的数字消费体验，同时培育创作者的生态，支持和吸引高质量的内容；
3)内容分发。目前，PCG有五个不同定位的内容发布平台，分别是腾讯视频、信息流、新闻体育、动画和微视觉。QQ、QQ空间等社交渠道也形成重要支撑。
▍腾讯PCG：社交+内容，构筑一体化内容生产、分发体系。
由视频、音乐和其他服务驱动。目前，腾讯增值服务的付费用户数量已经超过2亿；在信息流领域，2020年第一季度，腾讯的信息流产品DAU超过2.4亿，超过百度应用和今天的头条，在中国排名第一；在长视频领域，依靠内容和运营的不断努力，2020年第二季度腾讯视频付费用户达到1.14亿，超过iQiyi成为中国第一；短片领域的亮点也开始显著增加，PCG积极探索除显微视觉之外的其他创新短片应用。
从长远来看，依靠社会流量和运营成本的优势，腾讯内容的比较优势
▍后续展望：信息流、视频业务渐入佳境，长周期比较优势明显。
▍风险因素：
PCG作为公司内容业务的主要运营商之一，在国内信息流和长视频领域越来越好，形成了领先优势，叠加了腾讯自身在社会流量和运营成本方面的突出优势。我们对公司在线内容领域的长期发展持乐观态度。我们维持对公司2020/21/22年度净利润(GAAP)和非GAAP的预测，分别为1207/1438/1727和1217/1463/1757亿元，并继续维持650港元的目标价和公司的“买入”评级。
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