来源:证券时报
在新的再融资规定下，上市证券公司的增加出现了新的现象，引起了市场的关注。
8月12日晚国信证券宣布发行150亿元人民币的报告。令市场惊讶的是，四家经纪公司的名字再次出现在投资者名单中。这是近几个月来上市证券公司的第四次固定增长。至少有10家证券公司积极参与了同业的定向增发认购，部分证券公司通过定向增发跃升至同业前十大股东。
这是什么目的？许多受访者认为，最近证券公司频繁参与同业增长主要是由于金融投资，这与证券公司的整合逻辑无关，投资机构不太可能通过证券公司的资产管理来交换收入。
第一创业定增股7月22日上市，目前已有17个交易日，按最新收盘价简单计算，参与本轮定增的机构持股浮盈已高达87%。其余券商的定增股份带来的浮盈也在20%左右。就具体浮盈金额来看，10家券商参与定增浮盈已经超过18亿元，其中中金公司以3.89亿元的浮盈居首。
最近一月，至少有10家券商参与了同行增持@经纪人积极地在他们的同行中认购固定收益股票，这在以前的资本市场上是很少见的，但在最近已经成为一种行业趋势。自7月下旬以来，在已公布增持结果的4家上市证券公司中，至少有10家证券公司积极参与了同业增持。
7月20日，第一创业公布了42亿固定收益债券发行结果，发行后，中信证券、国泰君安、中信建投、CICC、浙商证券、中信证券、中信建投五家券商分别集中认购。
7月底，中原证券公布了36亿元的发行结果，名单上有5家同业。CICC国泰君安、中信证券、中信建投证券、国信证券等证券公司投资总额为11.95亿元，占募集资金总额的3.23%。其中，CICC获分配91，295，100股，国泰君安证券获分配82，802，500股。发行后，他们持有中原证券股，分别占1.97%和1.79%，成为第七大股东和第八大股东。
8月初，海通证券宣布增资结果，瑞银、摩根大通等国际投资银行成功配售，其中瑞银出资14.9亿元人民币成为增资的“大赢家”。然而，国内券商并没有出现在公式中。券商中国记者梳理发现，CICC国泰君安、国信证券等券商实际参与了认购，但由于报价较低，无法进行配售。
8月12日晚，国信证券宣布发行150亿元固定收益股票，多家证券公司成功配售固定收益股票。中信建投证券、CICC证券、万和证券、东海证券等四家证券公司认购国信证券A股1.04亿股，占新股的7.3%。新的再融资规定出台后，券商参与同业固定增长是一个新现象。今年2月，新的再融资规定正式出台，调整了非公开发行股票的定价和锁定机制，发行价格由定价基准日前20个交易日公司股票平均价格的10%下调至20%；锁定期从36个月和12个月分别缩短到18个月和6个月。据证券公司中国记者统计，证券公司参与固定增持的锁定期为6个月。
经纪公司参与点对点固定收益项目的目的是什么？根据六个月的锁定期，投资者最有可能参与固定增长的目的是金融投资。这主要表现在两个方面。第一，配置价格低，第二，预期增长大。
@@就配股价格而言，非公开固定发行价格不低于定价基准日前20个交易日平均股价的20%。上述四家券商的固定发行价均低于市场价格。国信证券固定发行价没有溢价，基准价打八折；第一创业、中原证券和海通证券的固定发行价都比基价有一定的溢价，但最终发行价没有超过基价的10%，也就是说，此时券商参与认购仍占“一定价格”。
从上述机构的浮动利润率来看，第一创业最近收盘价为11.2元，比6元高出86.67%
就具体浮盈金额来看，10家券商定增浮盈已经超过18亿元，其中中金公司成功参与了第一创业、中原证券、国信证券3家券商的定增，当前定增浮盈已经达到3.89亿元；中信建投同样参与了上述三家券商的定增发行，目前浮盈为2.81亿元；中信证券、国泰君安、瑞银集团的浮盈收益均超过2亿元。
2020年，在监管推动成立航空母舰级经纪公司的背景下，市场参与者推测，一轮新的经纪行业并购浪潮正在启动。因此，券商的任何动向都受到市场的关注，并成为券商合并的线索。
一家券商的资产管理负责人告诉记者，近期券商频繁参与同业增加主要是因为金融投资，与券商的整合逻辑无关。第一，参与固定增资的券商资金可能不全是自有资金，也可能来自资产管理或渠道业务；第二，固定增加后，持股比例较低。如宜庄、中原、海通等。最近已经固定，公司的股权比例由一个单一的同行获得只有大约1%或2%。
一些券商人士也表示，一些投资者有可能通过经纪资产管理或私募股权基金来交换收入，这变相加大了杠杆作用。然而，经纪公司的中国记者已经在许多方面证实，这样做的可能性较小。
一方面，像中信证券、国泰君安、中信建投和CICC这样的券商，目前都在认购同股，大多是行业领先者，不需要通过利益交换来获取业务资源；另一方面，公告中没有提到相关券商通过结构性产品参与认购，因此不太可能签署收入掉期协议等操作。
值得注意的是，记者还从知情人士处了解到，包括中原证券、第一创业在内，最近发行固定股的券商并没有提前为同行做路演，这次他们赢得了很多同行的认购，这也超出了证券公司自身的预期。
“据说，作为重要路演的机构并没有成功。相反，跑去听他们的经纪人安静地订阅。”一位华南的业内人士表示，或许正是因为他们属于同一家券商，所以他们清楚地看到了券商的股票，敢于报出略高的价格，从而击败竞争对手，获得认购机会。
研究机构对经纪类股的市场表现持乐观态度@“事实上，在这些情况下，经纪业务的认购比例并不大，很少超过5%。”资深投资银行家王对《中国证券报》记者表示，判断金融投资是否属于战略投资的关键是股票比率。不到5%的股东几乎没有发言权，因此更有可能将其判断为金融投资。
以2018年从010到11667的固定增长为例。当时，阿里巴巴和苏宁分别认购了2.68亿股和2.60亿股，分别占总发行股本的3.25%和3.15%。两家公司认购的股份总数为5.28亿股，占这一增长的近一半。华泰证券的相关负责人也表示，通过固定收益引入阿里巴巴、苏宁等战略投资者，将为华泰证券的未来发展开辟想象空间。
那么为何之前很少见到券商积极认购同行定增的情况出现呢？分析人士认为，主要原因可能包括两个方面：
第二，随着新的固定收益法规的实施，6个月的锁定期使经纪公司更有信心持有同行股票。“如果锁定期仍然是12个月，估计很多券商的固定涨幅都不会那么好。”王表示，即使是6个月的锁定期，对于估值较高或质地相对较差的券商来说，固定涨幅可能不会那么容易。
根据7月份刚刚发布的券商月报数据，2020年7月，38家上市券商(不含无与伦比的数据)实现营业总收入483.75亿元，同比增长42.61%，同比增长132.13%；净利润总额229.6亿元，同比增长75.72%，同比增长205.01%。一些研究机构也对券商类股的市场前景表现乐观。
华创证券的非银行团队认为，判断行业目前处于2006-2007年和2014-2015年之后的第三个监管周期的宽松阶段，当当前的改革正在进行而不是完成时，“政策预期的活跃市场交易”形成的正反馈将成为推动证券公司估值上升的重要逻辑。
首席经纪人的航空母舰和中小型经纪人的高质量和差异化
华泰证券所财务总监沈娟表示，2020年证监会年中会议明确了下半年资本市场改革的趋势，落实了“制度建设、不干预、零容忍”的方向；监管部门还明确推进期货期权产品创新，稳步推进交易结算制度改革，减少监管，大力推进“分销服务”改革，并再次重申完善制度和机制，促进行业机构做强做大。
基于上述因素，沈娟判断经纪行业将受益于“万亿美元中期报告的出色表现，通过政策创新和改革加速了市场交易。”预计资本市场深化改革将加快和引导经纪业创新发展进一步深化。长期看好“管理创新和技术”领先的券商。密切关注投资银行、财富管理等轻资产业务价值比的提高，短期内关注证券借贷、FICC、衍生品等重资产业务的拓展。
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