作者:卓立伟高一资产公司首席研究官
1、时间是每个人唯一稀缺的资产
最重要的研究是时间管理。对我们每个人来说，最稀缺的是时间。这项研究工作面临着非常复杂和非结构化的大量信息。时间的稀缺性和信息的无限性会产生两个问题:
要研究最重要的问题
我一直说我们应该研究大问题，把握行业和企业的大方向，并获得判断和决策正确的高概率。总而言之，这是一个大问题，一个大方向，一个大概率。
高级分析师和刚毕业的初学者都应该学会站在行业的顶端和前沿，从企业主的角度思考重大问题。即使他们在一些小问题上表现出色，他们的价值也是有限的。大问题上的模糊精确度远比小问题上的完美精确度重要。
在正确的路径上持续积累
解决效率问题的第一步是建立科学、合理、正确的研究方法，然后通过不断学习不断优化这一思维框架和方法体系。为了不断积累在正确的道路上，走在正确的轨道上是令人惊讶的。你不能穿过丛林中狭窄的小巷。你必须穿过丛林找到阳关大道。即使你像乌龟一样在正确的道路上爬，你也能到达终点，而在没有方向的丛林中奔跑可能永远会迷失方向。在正确的道路上，积累的力量是非常强大的。
2、四个维度去思考什么是重要的问题
我们如何思考，最重要的问题是什么？我个人对一个主题的总结和研究可以通过四个逻辑框架来思考，即:宏观逻辑、工业逻辑、商业逻辑和金融逻辑。
宏观逻辑，包括宏观经济因素，也从社会趋势、群体心理，甚至政治和经济关系等大格局来看问题。
例如，在全球化和互联互通的环境网中，传统商业的逻辑机遇发生了很大变化，企业和各种组织之间的界限变得更加模糊，必须从整个产业链的生态学角度来考虑对竞争的理解。例如，这个时代商业和伟大企业家的影响远远超过了上一个时代。影响就是力量，因此社会、经济和工业的发展逻辑将与前一个时代大不相同。
产业逻辑，不同行业的核心驱动因素和竞争因素在不同的发展阶段发生变化，在当前互联互通和全球化的时代，变化的原则甚至不同于过去。
例如，由于创造性破坏更加普遍，制造商和用户之间的关系发生了根本性的变化，技术优势和商业模式的生命周期变得更短。
业务逻辑，首先要看企业的业务是其战略布局和业务方向是否符合上述宏观逻辑和产业逻辑，是否符合社会潮流和产业方向。即使一个公司的团队很棒，如果它违背这两个方向，它仍然很难运作，成功的可能性仍然很低。
财务逻辑，金融就像数学是其他自然科学的最佳表达。财务是企业过去商业行为的数字化和结构化的总结和记录。通过这些数据，可以很好地分析和验证其业务的特点和问题。
这四个维度是公司和行业之间相互验证和交叉检查的逻辑闭环。对微型企业的研究需要强有力的自上而下的思考。一方面，对于一家在总体逻辑上存在严重缺陷的公司来说，成功是非常困难的；另一方面，学习也很困难。这项研究的投入产出比很低。
3、把握产业本质、核心要素与关键变化
不同的行业在经济和商业模式的本质上具有显著的特征。例如，水电行业的生产能力相对稳定，下游需求长期稳定，成本结构、产量、价格等指标相对清晰。其本质更像是一种有杠杆作用的利率产品(高负债)。传统零售业也接近商业房地产租赁。动画产业更像是一个信息技术产业，内容创意和计算机软件相辅相成。
看看一个行业，也看看推动该行业发展的核心要素是什么
要研究一个行业的长期发展方向，把握一些转折点上的关键变化也很重要。例如，在TMT行业，智能手机的普及和流量红利可能已经基本结束。移动互联网用户网的使用时间开始接近上限。增量创新变得越来越困难，更多的可能是股票之间的替代竞争。然而，这些相对较小的创新也更容易让大公司进行早期并购。在这种情况下，对相关子部门和特定公司的逻辑和方法的理解与前几年有本质的不同。
至于消费品，由于人口红利的逐渐消失，商品和渠道渗透的结束，大型单一项目增长的时代基本结束。当前的机遇可能是股票结构升级和中小型类别创新，这对基础非常大的公司不利，因为它们对产品创新的边际贡献相对有限，业绩增长相对困难。但是对于一些非常有创新精神并能深入了解消费者的中小企业来说，这可能是一个好机会。
4、从时间、空间与人看企业的核心能力
工业和企业可以从时间、空间和人三个维度来看，这也是解释许多基本原理的一个重要角度。
一个好的商业模式应该符合社会趋势的发展、人性的良性发展以及更普遍的福利对社会的贡献。这样的企业是可持续的，是时间的朋友。
另一个概念是空间。一个好的企业除了是时间的朋友，也不能是规模的敌人。
对于大多数商业活动来说，随着规模的扩大，效率一般会降低，或者在空间(规模、区域、管理范围、多部门等)之间可能存在最优解或次优解。)以及利润和超出最佳解决方案的空间扩张将导致规模不经济。例如，依赖厨师的餐饮公司是规模的敌人。几乎所有实现有效连锁扩张的餐饮公司都不依赖厨师。过程标准化是服务业规模化的前提。一个好的商业模式应该具有在时间和空间上连续复制和连续优化的系统能力。
另一个最重要的维度是人，其中核心是企业家精神。
公司的核心竞争力本质上是公司治理结构。良好的治理结构是企业家和小群体的思想成就，这在很大程度上取决于企业家的思想、情感、战略和团队执行力，以及企业家的不断学习、分享和创新。创始人、企业家和治理结构是公司的最终核心竞争力。只有伟大的企业家和优秀的治理结构才能激发每个人的积极能量和创造力。一个好的组织和一个好的商业模式应该充分激发人性的好的一面。只有人是价值创造的最终来源。
企业的核心竞争力是能够对竞争对手建立可持续的壁垒，如形成可持续成本优势和规模优势的强大系统能力，形成技术或产品创新持续领先的强大研发能力，形成良好品牌和用户粘性的非常好的产品和服务，这些成果中的核心竞争力本质上来自企业家的远见和优秀的公司治理结构。
5、从四个逻辑简单分析几个大类行业
消费品行业
从宏观逻辑和产业逻辑来看，消费品行业有几个重要因素需要注意:
1)消费的人口红利基本消失。中国特殊的人口结构(特别是过去独生子女政策的结果)和20年来生产和渠道的迅速扩大，基本完成了商品的普及和渠道的渗透。未来客户数量和人均消费几乎不会增加甚至减少，大型单品增长的时代基本结束。
2)未来几年，中产阶级的人口和互联的网一代的人口将会迅速增长。股票市场将有结构升级和类别创新的机会。对经验、服务、健康和美学的需求将变得重要
3)制造商和消费者之间的关系。从过去的制造商定位到现在的消费者定位，消费者最终是最有影响力的向导，但是好的制造商深深明白消费者应该超越消费者。对于制造商来说，最重要的是与消费者建立有效的互动沟通模式。今天的信息技术可以帮助他们做到这一点，使用大数据记录消费行为的整个过程，并使用这些数据进行深入挖掘。流程将得到优化，供应链将更加高效。在这些数据的基础上，我们将继续激发有效的创新，并以正确的生产和营销方式带来更多的产品。过去，制造商生产了太多临时质量的产品，消费者购买了它们，但将来它们应该更精确。
4)品牌和产品力量。互联网网的普及基本消除了信息不对称，消费者的认知能力大大提高，消费者相对于制造商的议价地位提高，品牌忠诚度的挑战更大，但同时，高品质品牌获得更多市场份额的效率也会更高。在此期间更确定的是，渠道的价值已经大大降低，劣质品牌已经被迅速淘汰。在这个意义上，产品力量(广义上，包括服务)的价值将更容易得到体现，持续的产品创新能力、有效而准确的传播(而不是传统的形象代言和广告)，以及与消费者的良性互动变得越来越重要。
在这样的宏观逻辑和工业逻辑下，观察一个企业的微观商业和财务数据有着与过去不同的侧重点。例如，我们需要查看一些指标，例如旧类别的毛利率是增加还是保持，新类别的比例是否增加，新类别创新的边际利润是否增加，以及总市场份额是否增加。
例如，对消费者的观察依赖于许多维度的业务数据和财务数据，如客户数量、客户单价、再购买率等。验证企业是否具有持续学习和创新的能力。
服务业
宏观上讲，在商品消费大众化基本结束的背景下，体验消费和服务消费的比重将继续增加，这也符合人均国内生产总值达到一定宏观经济水平后居民消费倾向的特点。与此同时，商品和服务的整合变得越来越普遍。对于消费者来说，“服务就是产品，产品就是广告”。在当前宏观经济背景和中产阶级比例快速上升的情况下，服务业仍有很大的发展空间。
从逻辑上讲，根据马斯洛的需求层次理论，在生理需求和安全需求等生活需求得到满足后，社会交往、尊重和爱等归属感需求以及自我实现的精神需求将会大大增加。因此，对于服务行业来说，最重要的是从用户的角度出发，建立更好的体验、口碑，从而逐步提升用户粘性。它旨在提高消费者在功能需求、体验满意度、情感共鸣和文化认同方面的总体效用。
根据以上两个逻辑，在审视服务企业的业务和财务时可能会有一些重要的维度:
用户数量及其变化是一切的基础，尤其是能够产生交易或支付费用的用户数量。
用户的更新率(相应的更新率)和ARPU值(或ASP)是口碑和体验的最佳数据验证。
获取新客户的边际成本和利润:企业通过品牌、沟通和广告获取新客户的能力非常重要，无论新客户是否有边际利润；例如，客户推荐率的指标是非常好的数据、好的产品或服务，而老客户是最好的传播者。
客户的学习成本是否足够低，转换成本是否很高，即客户更容易进入和不离开。
当然，服务业是一个非常宽泛的概念，既包括传统服务业，也包括基于intercon的各种信息服务业
制造业
1)中国制造业的整体能力仍然难以被其他经济体所替代。经过20多年的积累，中国制造业的整体能力在世界上仍然具有很高的竞争力，甚至这种竞争力还会进一步提高。
2)尽管中国的总体人口红利已经不复存在，但工程师和高质量工人的人力资源红利可能会持续很长一段时间。
3)一个更特殊的因素是中国有一个非常大的本地市场作为一个很好的试验场。对许多企业来说，试错的成本比其他经济体低得多。
4)由于发达国家整体经济低迷，一些制造企业财务状况不佳，给中国龙头企业带来了难得的全球化机遇。
这些因素为我国制造业的升级提供了更有利的条件，但只有少数非常优秀的企业能够抓住这些方面的机遇。
从工业逻辑的角度来看，传统制造业的核心逻辑是产品和过程的标准化和规模化，从而实现时间和空间的自我复制能力。上世纪末以日本企业为代表的精益生产充分体现了这一逻辑。这一逻辑现在将在中国适用一段时间，中国的白色电力行业也充分说明了这一逻辑。
另一方面，在计算技术、大数据和云计算飞速发展的现在和未来，过去难以规模化的非标准产品也能在一定程度上实现全过程的数字化改造，并可能实现个性化的大规模生产。这已经开始出现在一些子行业(如定制家具、服装和其他行业，这些行业很难实现更高的行业集中度)，以打破非标准产品“规模是敌人”的可能性。当然，这一过程的摸索过程需要很长时间，研发初期的沉没成本会更高，其难度会远远高于标准产品的生产能力复制规模，但成功完成后壁垒会更高。这一领域的研究应在长期战略中予以重视，投资时间应严谨耐心。
从商业和金融逻辑的角度来看，制造业中有两个非常重要的因素，无论是产能复制还是个性化的大规模生产模式。
首先，大容量规模的扩张(包括固定资产、无形资产、商誉等金融因素，以及企业理解中制造、研发、营销等一线人员的数量)是否会带来正边际利润，良好的扩张也会带来边际利润率的持续上升，从而能够提高公司的整体净资产收益率水平。
二是这一规模的扩大是否会带来显著的长期竞争力提升，如对有壁垒的核心技术的掌握，终端规模在品牌上的不断积累，以及该品牌带来的产品溢价和份额的增加。总之，就是在空间上形成规模和成本优势，在时间上积累品牌溢价。
TMT行业
从宏观逻辑的角度来看，技术进步是长期经济增长潜力的最重要因素之一。在过去的几十年里，TMT产业集中了人类历史上最大的技术进步和商业模式创新，也是世界上最重要的增长动力。科学技术革命，特别是20多年来相互关联的网革命，彻底重构了全球经济格局、产业演进和人类生活方式的新面貌。
但是从另一个角度来看，也许技术进步的速度已经超过了宏观总需求的增长率，再加上创造性破坏的特点，显示了过去十年低经济增长和低就业的影响。科技革命，加上现代金融技术和资本的力量，使得最初的分配更容易集中于技术精英和资本(股东)。普通工人的薪酬没有显著增加。包括发达国家在内的世界上的贫富两极分化继续加剧。也许这是这一发现的深层原因之一
从产业逻辑的角度来看，高管团队的技术演进路径、技术成果的商业化推广以及由此带来的商业模式创新路径尤为重要。由于“收益递增原则”，技术和商业模式的领导者将继续在很长一段时间内扩大他们的领先优势和市场份额，他们的行业集中度将迅速提高。硬件、软件和服务都显示了这一特性，如芯片、显示器、存储、各种应用软件、交通平台、社交网网络和其他细分市场。因此，在同一个子行业中，不同公司的命运大相径庭，对行业中观层面的研究尤为关键。
从目前的时间点来看，智能手机的普及和流量红利已经基本结束。新的技术进步需要跨越下一条曲线。大规模的技术创新可能需要长时间的探索。大数据、云计算和下一代智能终端的形式(人工智能、增强现实/虚拟现实，难以形成上亿数量级的标准化大型单一产品，更有可能是硬件、软件、内容和服务的集成)以及前20年的发展逻辑将会有新的变化。
从企业的业务逻辑来看，在电信行业选择技术路径的错误成本非常高，错误的选择将是致命的。经典商业书籍《人类简史》案例中的一些“伟大企业”要么挣扎着要么消失了。研究主流技术引领形成的整个产业链尤为重要。
从财务逻辑的角度来看，科技型企业的收入、利润和现金流的变化与传统制造业的变化不是线性的。对于技术研发企业来说，首先增加的可能是技术人员和研发成本，然后是收益、净利润和现金流更加滞后。对于具有创新商业模式的服务型企业来说，最新的表现可能是流量和用户，进一步的收入增长，最后是净利润和正现金流。
上述主要行业并没有严格的区别。这些宽泛的逻辑线仅仅说明了一些重要的共性和规律性。许多行业本身可能具有多种特征的组合。当然，这些特性将具有重要的主次关系。需要对具体的分部门进行更深入的分析，并将形成严格的逻辑框架。此外，在当前的经济和工业背景下，跨学科的综合研究变得越来越重要。
6、研究的三个环节0：0归纳、演绎、实证010
研究一个问题或认识到一个问题涉及三个过程，即归纳、演绎/推理和论证。三者相互促进，相互验证。
归纳:我们需要格式化碎片化的信息，解构和重构它。根据矛盾的主次关系，我们应该知道哪个是最重要的，哪个是第一个，哪个是第五个，把次要的放在第一位。在归纳过程中，我们不仅是信息的传递者，也是信息的整合者。我们应该弄清楚这个问题的逻辑关系和主要矛盾。
演绎:在归纳的基础上提出几个最可能的假设。在研究科学史时，我们知道整个科学史是一个假设演绎的演绎过程。在总结了过去的信息和理论后，我们提出了几个最有可能的假设，并通过实证研究进行了验证。演绎需要一种突破线性框架的逻辑和创造性思维。假设过程中需要一定的理性想象。没有想象力，过去的互联网公司不可能投资。
经验性:科学家需要做实验来验证自然科学研究中的假设和推理。爱因斯坦本人也怀疑100年前爱因斯坦提出的引力波。然后，世界上最伟大的科学家花了100年才最终证明引力波的存在。实证研究的结果有时可能会完全否定以前的假设，但会得到新的答案。在实证研究的过程中，也能激发更多的新思维，这是实证研究意想不到的收获。苹果可能是在寻找桃子的过程中被发现的。
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