中国领先的证券交易商离运营商级证券交易商有多远？
中信证券经中国证监会批准收购广州证券花了整整一年时间，这意味着双方下一步可以正式进行股配股。如果进展顺利，中信证券2020年第一季度的报告将相应改变股的股权结构。
中信证券的M&A似乎正处于一个特别有利的时机，因为证券交易委员会将推动建立一家航空母舰级证券公司。对中信证券而言，兼并广州证券显然有利于增强自身资本实力和领先地位。
然而，即使算上广州证券的规模，中信证券的总资产也只有1000亿美元(去年年底的数据)，比瑞银、高盛和摩根士丹利等国际“载体”投资银行少7到10倍。随着外资的涌入和中国证券公司即将“走出去”，中国证券业要打造自己的“航空母舰”，还有很长的路要走。
龙头券商华南落子
这无疑是中信证券众多并购事项中又一起成功案例。
26晚，中信证券宣布其最近获得中国证监会批准发行股认购广州证券100%股权。此时，距离中信证券去年年底宣布收购计划已经整整一年了。中信证券在成功收购万通证券、华夏证券、金通证券和里昂证券后，又增加了一个“分支”。
一家大型证券公司的并购重组人员告诉记者，经中国证监会批准，双方可以进行股配股。根据中信证券披露的重组计划，交易完成后，越秀金融控股及其一致行动人金融控股有限公司共同持有中信证券6.14%的股股，将取代证券期货公司成为中信证券股东的第二大股东。
丰富的并购经验和“先规划后搬迁”的战略方针，使中信证券无疑将从规划中抵达成都。10月30日，此次收购获得中国证监会并购重组委员会无条件批准。11月下旬，广州期货与金鹰基金变更股股权的申请获得中国证监会批准，为此次并购重组的顺利完成扫清了道路。
在收购过程中，广州证券已经根据中信证券的整合计划进行了调整，充分体现了其“诚意”。最明显的感觉是，自2月份以来，许多分支机构都被取消了。据记者整理不全，广州证券全年共批准撤销32家分支机构，其中包括13家分支机构和19个营业部。从分行被裁撤和保留的情况来看，业务部门保留最多的地区基本上锁定在资源充足、经营条件较好的地区，而分行被裁撤后的分布方向逐渐集中在华南地区。
中信证券收购广州证券旨在增强其在华南甚至“粤港澳及海湾地区”的核心竞争力。过去两年，广州证券在华南地区的证券经纪业务收入高于中信证券。本次交易完成后，中信证券在华南地区的经纪收入将大幅增加，增速预计将超过100%，这也为华南地区未来的证券业格局开辟了一个想象的空间。
体量与国际航母尚有7到10倍的差距
中信证券，作为一家领先的证券公司，在中国证监会声明将促进电信级证券公司发展的背景下，无疑将承担成为电信级头部证券公司的重任。并购的成功完成，将对中信证券资本实力的增强和领先地位的巩固产生明显的好处。
要为证券交易商打造一个“载体”，你首先需要足够大的尺寸。根据去年底的数据，中信证券的总资产为951.64亿美元。这次，广州证券的总资产约为63亿美元，中信证券的总资产已超过1000亿美元，这是一个规模
但是，这距离国际“航母”差距仍然很明显。
根据这一定义，我们熟悉外资“航空母舰”的名单，即那些已经进入或计划进入中国证券市场的公司。例如，截至去年底，瑞银、高盛、摩根士丹利、瑞士信贷和野村控股的总资产分别为9584.89亿美元、9317.96亿美元、8535.31亿美元、7785.73亿美元和3703.40亿美元。
就去年底的资产规模而言，10家中信证券大约相当于一家瑞银或高盛。根据今年第三季度的报告，虽然中信证券的总资产超过1000亿美元，但高盛集团的总资产再次超过1000亿美元，差距并没有缩小。
再看看中国五大证券公司头部。截至去年年底，中信证券、海通证券、国泰君安、广发证券、华泰证券的总资产分别为951.64亿美元、837.25亿美元、636.33亿美元、566.95亿美元和537.16亿美元。他们的总资产为3529.33亿美元，低于野村控股股。
从证券公司的规模来看，中国证券业要建立航空母舰级证券公司还有很长的路要走。
今年年中，在股东方三大证券公司之一的会议上，东方股问他们，“中国有没有证券公司能够承担一带一路投资银行的重任？”与此同时，该证券公司董事长坦率地承认，“中国有7万亿海外资产，主要中央企业投资了数千个项目，但中国证券公司的参与度确实很低。”
行业考验：能否承受更大杠杆率的经营
上个月，监管机构宣布将建立一家航空母舰级证券公司，但对于头部证券公司来说，受使命感和“雄心壮志”的驱使，想变得越来越强大，并在大型国际投资银行中占据一席之地，这是一个长期以来的愿望。
在上述证券公司今年年中召开的股东方会议上，一些中小股东方公司对该公司十多年来盈利能力停滞以及中国证券公司与外国证券公司之间的巨大差距表示担忧。这家证券公司的董事长表达了强烈的同情，并坦率地说，证券行业的严峻形势长期以来日夜困扰着他。
董事长说，多年来，公司的盈利能力一直与市场波动保持同步，这仍然是一个有待解决的难题。近年来，公司希望摆脱非经营性投资收益，实现反周期、反波动的利润水平。无论市场是涨是跌，都可以保持平稳的上行曲线，并为之不断努力。
董事长提到一个业界十分关注的问题，即国内证券公司与国际投资银行的杠杆率差距。
众所周知，充足的资金可以确保更多的创新和想法。顶级国际投资银行的杠杆率相对较高。十多年来，国内证券公司的杠杆率一直保持在4倍左右。数据对比显示，2007年底，全球金融危机前夕，瑞银的杠杆率为53倍，摩根士丹利的杠杆率为33倍，高盛(Goldman Sachs)和瑞士信贷(Credit Suisse)为22倍，国内领导人的杠杆率约为4倍。十年过去了，到去年年底，虽然国际投资银行的杠杆率下降了，但都超过了10倍。高盛是10.16倍，瑞银是18.05倍，中信证券和海通证券是4倍，国泰君安证券和华泰证券不到4倍，最强大的国际基因CICC公司的杠杆率是6.5倍。
董事长说国内证券公司和国外证券公司之间的竞争地位存在差距，这首先表现在资本上的差异。中国证券公司需要更多符合市场利率水平的配资渠道来提高盈利能力、风险抵御能力和竞争力。
但他认为国内证券交易商首先需要提高自身的运营能力。“别说你有十倍的杠杆来源，问题的关键是，你有能力应付十倍的杠杆吗？对于证券公司来说，
混业经营是否可行？
过去几年，不允许证券公司“代表客户理财”的限制，使得国内证券公司难以在理财转型过程中找到明确的突破。自10月份以来，许多大型外国证券公司宣布股交易为“零佣金”。他们的“信心”主要是因为他们对佣金的依赖性极低，这使他们能够发挥财富管理和利差收入的作用，为零佣金奠定了基础。然而，最近监管机构正在推动证券基金行业试点基金的投资和管理，证券公司不能“代表客户理财”的瓶颈正在突破。
2012年，证监会发布《证券投资基金管理公司管理办法》，要求“一参与一控制”。多年来，业内一直有声音希望突破这一政策限制。然而，在金融自由化和市场化的大趋势下，“一参与一控制”可能成为行业发展的障碍。
此外，中国金融业一直采取独立的经营模式。2015年，中国证监会发言人表示，中国证监会正在研究商业银行等金融机构申请经纪许可证的制度和配套安排，相关研究工作正在进行中。另一方面，外资大型投资银行都是混合经营模式。商业银行控制的股集团背景使投资银行获得更高的理解优势。
中信建投证券首席经济学家张安源认为，就单个金融机构而言，其影响力必然与其规模密切相关。中国证监会提议支持向证券公司注入国有资本。然而，哪种类型的国有资本注入更有利于证券公司的发展需要进一步筛选。也许国内商业银行向证券交易商注入资金是最理想的。首先，我国商业银行具有规模优势、渠道优势和客户优势，这有利于证券公司开展机构业务。第二，商业银行投贷款结合和金融子公司的发展越来越需要证券商的合作。第三，证券交易商的交易结算资金仍需由商业银行的第三方保管，流动性背书不能与商业银行分开。上述方面显然要求监管部门重新审视股财务控制集团当前的发展政策，并在一定程度上取得新的制度突破。
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