全球复苏三支箭叠加美刺激政策和疫苗推进好于预期，奠定大宗涨价的宏观环境，主要品种供需偏紧构成基本面。据复盘和模型推演，2021年涨价延续或幅度达20%。
2020年9月我们率先提出再通胀交易的主题并建立了分析框架及预测模型，持续推荐大宗商品涨价，2021年年度策略会也重点提示，随后召开了多次相关电话会议。站在当前时点，我们再次评估大宗涨价的行情，认为行情仍在。
全球经济复苏三箭齐发，疫苗接种和拜登刺激方案点燃大宗行情。
1）我们年报提出了全球复苏的三只箭：居民储蓄推动的消费、补库存及朱格拉周期开启。三箭齐发奠定了2021年全球复苏的坚定基础，也构成了大宗商品涨价的基础。
2）拜登上台并形成“蓝色浪潮”，1.9万亿刺激方案预期2021年3月推出，2万亿基建计划预期提升。
3）美国疫苗接种及全球疫情均好于预期，给全球复苏再添薪火。点燃大宗涨价行情。
主要品类供需平衡偏紧，2021年商品涨价有基本面支撑，主要选取代表性品种石油、苯乙烯、PVC、铜、铝、镍等，分析其供需平衡表，整体均供需偏紧。
1）石油能化方面：石油方面如果OPEC不增产，则将有供应缺口，即使增产到历史高位也仅维持紧平衡。苯乙烯海外产能不稳或造成阶段性供应紧张，PVC受下游基建和地产影响较大供应或有缺口。
2）基本金属：由于智利、秘鲁两大全球最大铜矿生产国发运受到封锁干扰，铜供需缺口预计维持在5万吨。铝和镍都将受益于新能源汽车，轻质化和高镍化带来需求，同时，产地几内亚的埃博拉疫情及印尼的禁矿政策是影响价格的重要变量。
复盘二战以来的大宗价格走势，当前处于10年熊市的新起点，涨价至少持续1.5年。
1） 全球大宗商品有两轮大牛市，分别为20世纪70年代和21世纪初，宏观背景分别为大通胀和中国加入WTO。
2）当前大宗正处于2011年后10年熊市的新起点。
3）对比大通胀时代、大缓和时代及2008年金融危机后的大宗涨价，当前更类似08年后，考虑宏观背景异同，持续时间至少达1.5年。
根据我们建立的ARDL—ECM模型预测，全年较2020年涨价或达20%。
1）若全球经济如我们预期偏强复苏，大宗整体全年涨价或达到20%。
2）后续再通胀交易主要机会集中在工业金属和能源。贵金属表现可能偏弱。
3）市场担忧大宗价格上涨——通胀预期——收益率上行——股市调整的恶性循环，而根据模型对风险偏好-VIX的反应看，VIX走高会压制大宗品价格的上涨，因此恶性循环难持续。
以下为正文：
01 前言：再通胀交易回顾
2020年9月率先提出，持续看好
基于对全球复苏前景的研判，我们在2020年9月即提出了再通胀交易的主题，推出了框架性报告《再通胀交易ARDL-ECM模型：首推能源和农产品》，提出大宗商品到2021年6月整体涨幅有望超过23%。后续又多次及时跟踪大宗涨价情况进行点评并召开电话会议，在2021年年度策略会上我们又再次强调大宗涨价的机会，提示到2021年6月大宗整体涨价幅度或进一步提升到49%。站在2021年开年，面对大宗价格的快速上涨，我们再次进行系统的评估，以研判大宗涨价的持续性和幅度。
02 全球经济三箭齐发
疫苗接种和拜登刺激方案为大宗涨价再添薪火
拜登上台并形成“蓝色浪潮”，1.9万亿刺激方案预期2021年3月推出。此外，美国疫苗接种及全球疫情均好于预期，给全球复苏再添薪火。我们此前提出了全球复苏的三只箭，分别为居民储蓄存款大幅度上升，奠定了消费的基础。消费进一步刺激了补库存需求，库存周期要延续到2021年2季度。同时，全球的朱格拉周期在产能紧张的格局下也有望开启。三箭齐发奠定了2021年全球复苏的坚定基础，也构成了大宗商品涨价的基础。
展望未来，拜登的基建计划将被提上日程，有望成为市场关注焦点。早在2020年总统竞选阶段，拜登就提出了高达2万亿美元的“气候与基建计划”，支持扩大国内基础设施投资，
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