来源:上交所
临近年底，多家券商发布了2021年投资策略报告，展望明年a股的指数走势、板块配置、资本结构。
券商意见不一，预期一致。我们从多个维度进行了梳理，投资者可以根据自己的意见，结合自己的判断，提前开始布局明年的市场。
指数研判：“春季行情”可期
二季度后或有波折
虽然近几年市场风格不断变化，但风格研究和行业比较已经取代了大势判断，成为券商策略研究的关键。但由于该指数的定性为“明年市场会如何？”这仍然是许多投资者非常关注的话题。
大部分券商给出的预测是一致的:a股有望在年底和年初迎来“春季行情”。
中信证券秦佩静的策略团队判断，从今年年底到明年第二季度，市场将处于缓慢增长期。这期间国内经济基本面明显修复，海外经济基本面有望通过接种疫苗得到加强。宏观货币环境宽松，政策事件密度高，市场上行势头强劲。
招商证券张夏策略团队认为，a股从2020年第四季度到2021年上半年处于典型的恢复期，以基本面为特征。根据全球经济周期和中国信贷周期的推演，2020年第四季度非金融类上市公司利润将延续今年第二季度以来的持续改善趋势，并在2021年第一季度达到本轮利润的周期高点。
同时有券商预测明年二季度将成为分水岭，a股市场未来可能会有波折。
CICC王汉峰的策略团队认为，从阶段来看，从现在到未来一段时间，深化复苏仍然是a股交易的主线。当预期的复苏反应更加充分，政策退出更加明确时，市场指数整体表现可能开始低迷，估计在明年上半年。
招商证券预示以明年第二季度为分水岭，市场将进入拐点，可能面临更大的估值下行压力。随着疫情的缓解，信贷扩张和消费投资需求的低迷将推动全球经济在2021年进入上升周期，同时也会带来通货膨胀的快速上升趋势。经济上行和通货膨胀同比增长的峰值将出现在2021年第二季度。
具体到整年的走势，很多券商都判断明年a股一般会呈现“N”的走势。
具体点位方面，太平洋证券研究所所长黄预测，上证综指明年顶部区间在3500-3800点之间，底部在3000点；华西证券策略团队判断，上证综指明年有望运行在3200-3800点之间。
A股明年会呈现“N”的趋势。来源:新时代证券
资金结构：基金热潮有望持续
外资流向存分歧
今年a股市场基金较前两年有显著变化。
一方面，外资在经过连续4年的高速扩张后，今年进场节奏显著放缓。截止目前，年内北行基金净申购规模仅为1270亿元，远低于去年的3517亿元，甚至尚未达到2017年的水平。
但另一方面，权益类基金取代外资成为今年市场主要增量。今年前三季度，部分股票型基金总发行规模达到1.25万亿元，超过2015年全年，达到历年最高水平。各种爆款和“阳光”基金不断涌现。
展望明年，机构一致预测居民认购基金的热度将持续，但整体规模可能比今年略小。
CICC表示，近年来a股机构投资者净值表现好于整体市场，使得个人投资者资金在市场中的比重逐渐下降，机构股比重逐年上升，呈现出明显的“制度化”趋势。
CICC判断，未来几年，在居民资产配置向金融资产和机构倾斜的驱动下，公共资金将成为重要的融资渠道
兴业证券认为，考虑到a股未来诱人的投资价值和成本表现，保守估计，未来五年预计将继续有年均2000亿元至3000亿元的外资流入，外资股在a股流通市值中的比重预计将继续增加3个百分点左右。
新时代证券持有不同观点。
新纪元证券首席策略官范认为，保险机构和外国投资者更注重估值。今年，北行资本流入规模放缓，主要是由于估值快速上升，导致成本绩效下降。比如AH溢价指数从去年的120-130区间上升到目前的140-150区间。
如果明年a股估值继续上涨，不排除外资规模会进一步下降，甚至成为小的净流出。但考虑到人民币资产的长期价值和分散配置外资的需要，外资流出量不会很大。
a股估值与外资流量的关系来源:新纪元证券
据CICC测算，截至目前，外资偏好的a股优质领先蓝筹股估值与海外可比公司估值基本一致。
行业配置：
高估值核心资产还是低估值周期资产？
今年以来，各领域核心资产股价屡创新高，估值持续走高。对于资本持有核心资产的现象明年是否会继续，机构观点也存在一些分歧。
华西证券策略团队表示，机构“报团热”的特点明年不会改变，但不排除在某些阶段会遇到估值偏低的脉冲测试。建议投资者逢低布局“五大新金花”:新金融(券商)、新技术(芯片、军工、数字经济、云计算、网络安全、5G、北斗)、新消费(免税、消费电子等)。)，新健康(医疗)，新能源等行业。
同时有机构开始担忧部分核心资产的估值消化问题。
申万宏源策略团队认为，长期繁荣的资产已经处于高估值状态，而低估值资产基本面改善的稳定性仍存疑。一旦2021年市场有望萎缩，可能会出现“消化基本面预期稳定的核心资产估值，消化基本面扰动或风险偏好驱动的资产估值，提升极少数新增旺资产估值”的格局。
而与高估值核心资产相对应的，低估值顺周期资产获得不少券商的关注。
方正证券战略团队表示，市场核心驱动换挡和景气确定性是明年的主要投资思路，建议关注“双周期”配置框架，即传统经济周期和数字经济周期。传统经济周期包括经济复苏周期(金融、有色金属)、后房地产周期(家电、轻工、汽车)、补货周期(机械、化工、建材)；数字经济周期包括新基础设施周期(5G、新能源)、产业升级周期(高端制造业、国防军工、医学生物学)、平台开发周期(物联网、云计算)。
或有三个超预期因素
第二，由于疫情期间欧美货币信贷扩张达到历史高位，一旦疫情缓解，前期释放的货币信贷转化为实际投资和消费需求，未来一年的通胀水平可能会超出预期。通胀链中相应的投资机会值得关注，明年上半年最大的投资机会可能在大宗商品。
第三，如果疫苗研发出来r
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