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来源:天丰殷飞=' activity-name '
先进的治理结构形成稳定的战略方向以及较强的执行力。自成立以来，CICC一直致力于在业务运营、公司治理、人才文化培养等方面遵循国际最佳实践。成为中国企业进入全球市场和全球投资者在中国投资的桥梁。
盈利能力长期保持优于同业。2017-2019年，CICC ROE分别为7.5%、8.3%和8.8%，同期证券业ROE分别为6.5%、3.6%和6.3%。CICC主要通过提高经营杠杆比率来提高股东回报，这反映了投资银行的专业能力。
业务发展机构化及国际化特点显著。2020年中期，CICC投行业务和投资业务收入合计占比72%，中信证券、华泰证券和中信建投同期占比分别为52%、43%和65%。与其他中资证券公司相比，出色的跨境业务能力是CICC的竞争优势之一。2017年以来，公司国际业务收入长期占20%以上。
成长性一：以A股IPO发行为契机，以股票业务为核心做大资产负债表。CICC拥有卓越的金融产品创造和交易能力。衍生品是CICC利用资产负债表进行股权业务的主要业务，几乎没有定向业务。这是CICC区别于其他中资证券公司的最重要特征之一，也反映了投资银行的专业能力。CICC公开发行4.59亿股a股，共募集资金131亿元，这将有助于公司拓宽股票业务、资本中介业务和私募股权投资基金业务的发展空间，也有助于公司把握国内外潜在的M&A机遇，实现战略布局。
成长性二：全面实施注册制，投行业务将直接受益。投行业务是CICC的传统优势业务，未来投行业务集中度将会提高。新经济企业在资本市场的加速落地和中国股票的回归，将促进CICC投资银行的发展。投资银行业务与其他业务的联系也将为CICC带来业绩灵活性。以科创板后续投资为例，CICC财富作为战略投资者，共投资20.19亿元，目前累计浮盈26.27亿元。
成长性三：数字化赋能财富管理业务，挖掘客户资源禀赋。公司是证券公司理财领域的先锋，通过咨询带动理财服务模式，为客户提供量身定制的产品和服务。2017年4月，公司完成了对CICC财富证券的收购，完善了客户系统和线下渠道。2020年3月，公司获得基金投资试点资格，买方投资业务稳步推进。2020年6月，公司与腾讯合作成立金融科技子公司——金腾科技，推动财富管理数字化转型。
投资建议：我们估计公司20-22年净利润分别为66/81/101亿元，同比分别增长55.4%、22.5%和24.6%。对应的每股收益为1.36/1.67/2.08元，BVPS为13.57/15.26/16.82元综合考虑a股和h股可比券商估值，a股流通股本占公司上市半年内总股本的5.39%，我们预计会有估值溢价，首次被“买入”评级覆盖。
风险提示：市场波动风险、低于预期的资本市场改革、加剧的行业竞争风险、经营业务风险、管理风险和金融风险
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