来源:郭俊策略
本报告简介
中期震荡格局下，虽然目前处于震荡中心，但要珍惜震荡中的每一次回调机会。攻击科技在配置上的增长，把握可选消费，关注行业新能源车/酒店/汽车/家居/保险。
摘要
3100-3500震荡格局:虽然目前处于震荡中心，但要珍惜震荡中的每一次回调机会。市场向上的支撑在于利润回升的预期，向下的力量在于中美两国的发酵和流动性问题。利润方面，市场第三季度利润预期相差不大，但第四季度与2021年相差较大。但我们认为，利润上升趋势已经基本确立，核心在于住宅板块和企业板块的修复:一方面，经济平稳增长、就业稳定后，住宅板块短期收入有望修复，边际消费倾向有望提高；另一方面，在全球宽币后期和全球宽贷前期，叠加需求逐渐恢复，中期企业资本支出有望逐步修复。相比之下，流动性的短期影响更为关键，但边际变化不显著，结构比扭转大势更重要。从风险偏好来看，国内机构投资者由于中美等问题不会给出定价，市场波动源于资金北上。综上所述，收益的上升趋势支撑着波动率的上升趋势。如果指数在期间受到中美等不确定因素的影响，要珍惜波动中的每一次回调机会，把金秋安排在10月份。
技术成长依然是全年的关键，也是利润复苏周期中最耀眼的明星。科技方面的赛道段很多，但总体来说，大部分都是受中美因素影响。在中美预期稳定的情况下，科技预期底部有望提前出现。值得注意的是，市场的向上支撑在于对利润回升的预期，而这一轮技术市场尤其以“利润回升”为特征。如果2014-2015年科技板块的利润增长率是“外向并购带来的泡沫”，那么2020年后，科技板块的利润增长率将回归“内生增长”。2020年，我们预计科技行业净利润增速将升至24%，EPS增速将达到17%左右。细分赛道推荐:新能源和新能源汽车/消费电子apple chain/网络安全/光模块/半导体(国内替代)。
抓住可选择消费的机会:边际修复消费倾向逆转利率预期上升。抓住可选择消费的机会:边际修复消费倾向逆转利率预期上升。目前DDM模型的驱动力逻辑是在消费品之间划分的。第一，选择性消费比强制性消费的利润面更容易超出预期。目前，市场对所需消费品的稳定增长和高度繁荣充满预期，而在消费倾向逐步恢复的过程中，选择性消费的利润更有可能超过预期。二是利率上行预期挤压高估值板块，尤其是强制消费。相应的，由于对疫情下可选择消费利润的关注，其估值处于较低水平。第三，风险偏好的上升有利于选择性消费。随着对未来中美发行将逐渐走向冰点的预期，市场风险偏好有望逐步修复，市场定价逻辑将更进一步，从购买选择权的确定性到购买选择权的成长性，加速可选择消费的机会。细分轨迹推荐:酒店/汽车/家居/航空/旅游/家电。
从外资行为来看:坚持科技，增加配置周期。外资的核心思想是在不确定的环境中寻找安全边际。在过去的两个月里，人民币
3100-3500震荡格局:虽然目前处于震荡中心，但要珍惜震荡中的每一次回调机会。中期来看，市场的上行支撑在于利润回升的预期，下行力量在于中美之间的发酵和流动性问题。利润方面，目前投资者对第三季度经济复苏与企业利润预期差异不大，但对第四季度与2021年经济复苏可持续性差异较大，核心原因是全球和国内需求复苏斜率的差异。但我们认为，利润上升趋势已经基本确立，核心在于住宅板块和企业板块的修复:一方面，经济平稳增长、就业稳定后，住宅板块短期收入有望修复，边际消费倾向有望提高；另一方面，在全球宽币后期和全球宽贷前期，叠加需求逐渐恢复，中期企业资本支出有望逐步修复。相比之下，流动性的短期影响更为关键，但边际变化不显著，结构比扭转大势更重要。一方面，市场对流动性边际收紧有足够的预期；另一方面，宏观基础尚不支持流动性转移。从风险偏好来看，国内机构投资者不会因为中美等问题给出定价，而是会受到北上的不稳定资金的影响。中美和宏观之间的不确定性预计在10月份会减少。综上所述，收益的上升趋势支撑着波动率的上升趋势。如果指数在期间受到中美等不确定因素的影响，要珍惜波动期间的每一次回调机会，安排10月的金秋。
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重申:中美预期的冰点是技术市场的起点。
技术成长依然是全年的关键:利润复苏周期中最耀眼的明星。科技方面的赛道段很多，但总体来说，大部分都是受中美因素影响。短期内，中美预期不稳定，风险偏好下行将打压科技板块。但在“内循环”下，市场预期会逐渐转向政策，对冲科技板块面临的外部冲击，使科技预期底部有望提前出现。值得注意的是，市场的向上支撑在于对利润回升的预期，而这一轮技术市场尤其以“利润回升”为特征。如果2014-2015年科技板块的利润增长率是“外向并购带来的泡沫”，那么2020年后，科技板块的利润增长率将回归“内生增长”。与EPS增速相比，2014-2015年科技板块净利润增速分别提高了56%和26%，但EPS增速仅为-2%和0%，本质上是一种对外并购的虚拟繁荣。2020年，我们预计技术板块的净利润增速将上升至24%，EPS增速将达到17%左右，从分子方面真正支撑起这一轮技术市场。
子板块推荐:新能源和新能源汽车/消费电子(苹果链)/网络安全/光模块/IDC/半导体(国内替代)。
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消费:从群体确定性到市场不确定性
抓住可选择消费的机会:边际修复消费倾向逆转利率预期上升。8月份的经济数据基本证实了经济的快速恢复期即将到来。在这种预期背景下，DDM模型的驱动力逻辑在消费品之间进行了划分。第一，选择性消费比强制性消费更容易超出预期。目前，市场对必要消费品的稳定增长和高度繁荣的预期相对充分。在当前消费倾向逐渐恢复的背景下，选择性消费的利润有望超过预期。二是利率上行预期挤压高估值板块，尤其是强制消费。在背景下
向北净流入:不仅富时罗素扩张调整。9月18日，北行资本大举买入中国股票。是否意味着市场微观结构发生了逆转？我们认为，当市场接近低点时，悲观的交易者表达得更充分，积极的信号出现，但趋势反转仍有待观察。一方面，影响9月18日投资者北上净买入的一个重要因素是富时罗素指数(FTSE Russell Index)的调整，该指数新增150只中国a股，其中12只为大盘股，以中小盘股居多。相反，通过拆分当日北行投资者的净买入结构，我们可以看到领先市值(中国平安(77.590，0.52，0.67)，万科A(27.620，-0.48，-1.71)，立讯精密(55.200，-0.71)我们认为，北行投资者的实际净买入结构与富时罗素指数的扩张结构之间的差异表明，在美股调整和 北行投资者对中国股市的乐观预期正在接近低点和释放风险的过程中上升，但配置结构更加关键，受益于经济复苏和利率上升的金融和顺周期行业成为最大的边际增量。
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五维数据全景
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