亲爱的客人们，大家早上好！
我在6月份的天风中期战略会议上讲了《天下有风》，状态是五阳一阴，因为阴在初始位置。好像是晴天，其实是阴天。作为寄宿家庭，外面有一个彪悍的客家，正处于“逃不掉，避不开，打不过”的历史关头。寄宿家庭的一些缺点被客家人控制了。我们刚刚经历了40年的繁荣，实现了工业化和城市化，正在完成经济转型的飞跃。
这时，我们迎来了双方历史性的博弈时刻。如果处理不好，一不小心就会遇到灾难，所以当时就在讨论。我们要如何趋利避害，在长期博弈中掌握主动权，在未来G2构建新次序格局中找到最有利于中国的位置？如何做出正确的事情？形成正确的逻辑？
当时其实是做了决定的，只是我们普通的眼睛看不出来。6月15日，中央外事工作委员会办公室主任杨洁篪与蓬佩奥在夏威夷会面。虽然我们看到两岸都表现出肌肉紧张，两岸经常演习，但真正起到作用的大概还是夏威夷那七个小时。
我一直相信G2不会破，把“关”改成“拖”是我们最现实、最理性的选择，因为我们迫切需要时间和空间进行战略转折。虽然尖锐的意识形态对立早已根深蒂固。
所以我一直判断中美之间的“T”有机会。直接目标指标是美元对人民币的汇率，这是真正的肢体语言。所以我们可以看到，6月15日之后，人民币进入升值通道，与此同时，黄金突破1700美元，一度超过2000美元，全球风险资产风险转嫁仅在6月之后加速，其中包括7月份a股的井喷，我们可以看到。这背后到底发生了什么？G2之间可能是发生交易的，我一直重复这样的观点。
那么这个“t”是什么？我们的选择是什么？这就是我今天要讲的:“只是来软的”。面临长期博弈的局面，中国选择刚来下柔，震刚在下，柔泽在上，才能亨通，这就是我们眼下最大的政治。
我附和晓光刚才的话。无论做宏观还是做产业研究，最重要的是逻辑，这是一个分析师最重要的生命力。我曾经说过，模型、数据、逻辑这三样东西，可能是第一个抛弃模型的，没有意义，是一个数学游戏。
第二个要抛弃的是数据，因为如果数据之间没有逻辑，分析看到的很多情况都是伪相关，我们都经历过这个研究阶段。真正有生命力存活下来的是逻辑，尤其是宏观探索的逻辑。我经常说做研究不应该是象棋思维。象棋和打德州，斗地主是完全不同的。棋类游戏可以看到对手的棋子，而打牌必须猜对手的牌，通过探查轶事逻辑猜对手的牌才能赢。其实我们的投资策略分析类似于打牌的思维。
中国的选择直接对应什么？
比如新广场协议？虽然不会这么说，但是背后的经济逻辑是一致的。G2有默契，人民币升值是最真实的“肢体语言”，尤其是美元大幅贬值的情况下，人民币升值。经济学意义相当于在这个时点承担了一些美国债务财政赤字货币MMT的成本。美国代表赖特·菏泽于1985年设计了著名的美日《广场协议》。他最清楚，两个超级大国玩一个游戏，最重要的利益的T重点是汇率。其他如买多少农产品，买多少天然气都是。
这种考虑付出后，我们看到的是一种外部的通货膨胀，简化为巴拉萨萨缪尔森模型，我称之为“巴萨通货膨胀”。人民币名义汇率和实际汇率之间的差距扩大，差距扩大和扩大。具体来说，人民币的购买力不值7元。
当我们看到7元名义汇率的出现时，往往忽略了背后的紧缩约束。在严格的资本管制下，名义汇率保持在这个位置。付出的代价是人民币名义汇率与真实汇率的裂口被撑大，裂口张开并发散。“巴萨裂口”，这就是说外升内贬，人民币对内购买力下降得厉害。
你可以感受到，尽管今年新冠肺炎疫情，但民生消费品价格大幅上涨。
与1985 《广场协议》的德国和日本相比，中国有很大的不同，现实中有两个“紧约束”。
第一，三年前或更早的时候人民币名义汇率与实际汇率存在差距，差距拉开并发散，无法收敛。当年德日签订《广场协议》时，马克和日元的名义汇率与实际汇率并无明显差距(甚至实际汇率高于名义汇率)。换句话说，不存在系统性的汇率高估甚至低估。因此
第二，资本账户严格控制，境内水被水坝阻隔，名义汇率维持在7。经济意义上的成本是什么，即人民币名义汇率与实际汇率的差距不能长期消失，这就是所谓的“巴萨扩张”。在德国和日本，当时资本账户是自由的，跨境资本可以自由流动。
由此可以得出三个结论:
一是中国容纳通货膨胀的空间事实上比当时的德日要小很多，苛刻一点，就是没有；
二是中国实行资本项管制，本身也就少了一个平抑通货膨胀的机制；
三是逻辑上，政策的指向一定要也只有这一个政策方向：压制房地产部门，才能对冲当下人民币升值的过程。
因此7月所有政策的靶向集中指向房地产。8月，住房和城乡建设部、央行召集12家房地产龙头企业召开房地产企业座谈会，提出了住房企业融资“三条红线”，传言明年1月将延伸至所有房地产开发商。
房地产对于中国经济来说，就是金钱和信贷的代名词。房子是“水做的”。房地产是M2的发电机。调控房地产对应的是货币和信贷扩张的收敛。所以你可以看到，今年M2的峰值是6月份的11.1%，7月份下降了0.4%，降到了10.7%。正是因为7月份的政策重点是房地产，它就是一个信用收缩的过程。
这是一个已知的支付价格(美元大贬值，人民币升值，“外升内降”):你要求家庭部和房地产部分多少？前期主要是家庭部门承担的费用。现在，对房地产采取强硬手段是一个理性的选择，M2将走到尽头。这是一种“刚来下柔”的智慧。
已经确定了这样的基本面。未来的下一步投资策略，主要资产的配置，所谓的转股的概率有多大？投资人心里很清楚。
今年股市是硬“三驾马车”结构。对应美林钟，是宏观因素，经济下行叠加了顽强的通胀预期，即“滞胀”。
经济定价唯一的本质就是稀缺性，现金流稀缺性，赚钱机会稀缺性，优质资产短缺，风险溢价持续低。宏观投射是滞胀和逻辑自洽。在这样的宏观因素下，一旦美林的投资时钟转到那个象限，其投资策略必然转向确定性，集团将集中于几个确定性方向，从而产生确定性溢价。
我们对这种状态并不陌生，但传统市场的特点是“吃药喝酒”，必要的消费品是通货膨胀的必然；医疗卫生是新型冠状病毒的必然(未来新冠肺炎可能被认为是流感，但不是传染病)；目前，没有什么比一个新的确定性。在“脱钩”的大历史背景下，中央政府决策必须进行硬核科技研究，以确保我国产业独立的安全，构建国家硬核科技研究体系，这是国家意志和政治意志强大形成的必然。
说实在的，这种资本结构要系统的解体，把情绪扩散成牛市，并不容易。因为中国要从根本上走出这样的滞胀状态不是一天的事，必须通过不断的努力才能逐步解决，这就决定了这是一个长期的结构，是金融投资者必须长期面对的客观存在。
我们可以从两个方向来理解，第一它是可以把控的，且越来越有信心可以把控，不会发生“铁达尼号”的风险。站在今天这个时候，回顾过去的三年，如果没有金融去杠杆化，没有影子银行、住房和住房投机的消除，没有资本市场“带头动全身”的定位，没有应对新国家体制的关键核心技术的建设，中国经济如何才能在今天保持稳定和深远？
但同时也不能指望短期内有什么灵丹妙药。摆脱这种疾病需要长期和坚定的努力。因为中国经济之所以走到这种宏观状态，是因为“两碗基本面”正在发生变化，给中国带来了40年的经济大崛起、财富大繁荣。这“两碗基本面”就是改革开放和交通全球化。现在，你能不能找到一种灵丹妙药，吃了之后立刻找回两碗二十年前的“基本面”和“妈妈的味道”？不现实。
这种状态会长期存在，股票结构很硬，不要想着系统脱离结构，因为在th之外
从基本面来看，房地产压力的经济效应对应的是利率下行、通胀压力下行的宏观因素。投资时钟偏向短期科技增长，“根本政治方面”有望形成共鸣。10月底之前，这两个方面产生共鸣的可能性比较高。很多科技股的核心标的都在逼近半年线和年线，趋势的技术支撑应该也是有效的。
10月中下旬十九届五中全会讨论划时代的“十四五”规划我们可以看看中国的政策取向:住房融资的“三条红线”，另一边是“十四五”。据说中国在“十四五”期间将投入约1.4万亿美元用于科技研究，以从根本上摆脱脱钩的困扰，建立产业安全和独立，这是我们“十四五”要解决的核心问题。
经过不断的努力，中国正在逐步探索一套日益成熟的中国经济政策体系来管理并最终克服滞胀。这一政策体系将构成中国股市高风险偏好的基石。我个人的学习经验表明，这个政策体系涉及到7个方面:
股票市场或将发生风险偏好提升，突击的方向——科技。
一方面在体制外创造先进生产力，克服体制内滋生的“负面因素”，以房地产-土地金融为代表的资产正在进入其溢价。另一方面，技术革命带动的“新经济、新技术、新资本”溢价，消费可能会休息一段，“三驾马车”内部的转换就是科技。
第一，科创突破是全局的“天王山”，应用科技创新全面放开，科技人员，民营都可以，科创板、注册制开路，树立“新财富观”，造富开绿灯，构建硬核科技国家资本攻关举国体制，科技与世界竞争。现在每周发行10-15只股票。就在本周，创业板注册系统正式登陆，发行股数达到18股。按照这个节奏，中国每年会有500到600家新的上市公司上市，市场实际上会接手
市场也在动荡，这在那些经历过资本市场的人的经历中是难以想象的。只有一种解释。这个市场的质地是不一样的。经过近两年资本市场基本制度的改革，这个市场的深度和广度正在发生质的变化。
今天的资本市场已经悄然改变了中国经济转型的生态，整个社会的资源配置开始从金融地产转向新的资本形态(技术资本、智力资本、知识资本)。事实上，就整个社会的资源配置而言，我们已经隐约感受到可喜的变化，整个社会的财富观念正在悄然发生变化。
特别是对于年轻人来说，如果你在实体经济上做扎实的工作，做扎实的研究，做可靠的项目，按照当今资本市场登记制度的规则，在3-5年内完成资本化，实现经济体制。个人技术资本、人力资本、智力资本的价值认同和个人财富的实现都是看得见的、确定的事实，直接影响了近20年来房地产经济形成的强势房地产财富观的惯性取向，这对中国股市改革意义重大。过去三年最重要的改革之一是作为五大要素市场枢纽的中国资本市场的改革。
所以要追随资本属性动态变迁的历史趋势，把党的执政安全的经济基础从传统转到“新技术、新产业、新资本”方向。
第二，一个繁荣的、有深度的、有广度的资本市场是全局转化的“枢纽”，经过两年资本市场的基础制度的改革，这个市场的质地正在发生“脱胎换骨”般的变化。.中国与美国长期博弈最难的一张牌是，我们构建了强大的经济网络，实现了物联网、数字联盟、智联。万物互联是一个巨大的数据海洋和宏大的场景世界，这是一个巨大的中国溢价。
自2019年9月特斯拉上海超级工厂投产以来，股价从250涨到最高点2300美元的传奇表现，是背后中国溢价的传奇。在这个互联网水里养世界级大鱼的同时，要把握党对新的生产要素(数据)的控制。
第三，消费，养人养民生养就业，对民营开放，做大内循环。是传统工业化、城市化进程中的历史遗迹。2016年实施供给侧改革实际上是信托的供给侧，计划经济有利于调节收入分配；
第四，互联网水大鱼大
第五，资源能化板块，我曾经说过三个字，保人头，坚决执行住房战略布局，不投机。遏制小的，实行严格的信用窗口指导。政策导向是小房企把项目让给大房企。陡升HHI的目的是为了扭转乾坤
第六，金融信贷净化血统，这实际上是对过去十年金融自由化路线的否定。国企改制为科技是当今中国经济最重要的两个制高点，两个集团是“一个龙头”。这次国企改革的重点不是盘活存量，而是改革科研体制和军工体制。
第七，房地产。10-59000中部的长三角、大湾区、长武、西部的成渝是当今中国最具潜力的区域经济极，这些区域“新基础设施”的发挥将增强中国的经济弹性。智能供应链、智能物流、数据海洋和场景世界是智慧城市不可或缺的新基础设施和生产要素。如果这张牌打得好，会有很大的不同。
习近平主席指出“以国内流通为主体、国际国内相互促进的双循环发展新格局正在形成”。我个人理解，这背后体现的是应对变化的“底气”。面对百年一遇的严峻外部环境，在“脱钩”背景下，自2018年美国发动贸易战以来，反全球化逆流不断升级。之前我们处于被动状态，长期处于脱钩压力之下。
在这个时间点上，领导敢于提出这样一个内循环为主体，内外循环相匹配的新判断，源于对中国目前与美国长达三两年博弈过程中的经验总结，源于对自身治理能力显著提升的信心。这种信心来源于强大的内部循环的形成。
海南。利用国内超大规模市场，将重点产业链从1提升到10，从10提升到100。就算短期内你遭受技术降维的打击，你有筹码，我有“云”，云在天上。
同时，“内循环”表现了领导层推动中国经济转型的强烈“政治意愿”。什么是内循环？老百姓手里应该有钱。现在老百姓的“六钱包”已经被房地产吃了。房地产不再是养人的行业，而是吃人的老虎。如何驯服一只吃人的老虎？这是推动经济转型的强大“政治意愿”。
个人认为今天是股权投资的大时代。在去年12月的天风年度战略会议上，我写了7个方向，半年过去了。这七个方向的股票增长远远超出了大家的预期，因为背后有着强烈的使命感和国家意志。
改革开放40年，中国经济实现了经济大崛起，财富大繁荣。在本世纪的头20年里，我们获得了两次重大的民族运动，在本世纪的头10年里，我们获得了全球化的红利。中国入世就像一条鲤鱼跃龙门，未能收割，工业化和城市化迅速从老七跃升为世界第二，直到今天的G2。
本世纪第二个十年，我们获得了巨大的互联网红利，水是大鱼。如果你看看中国香港，港股之所以重获生机，在于大量中国股票的回归。ATMMJ(阿里、腾讯、美团、小米、京东)等互联网公司是数据门户，国企改革。掌握了数据就掌握了财富。
恒生国企指数的成份股是国内a股市场的周期性股票。真正增加的是数据录入。另一个最好的验证是特斯拉股价的传奇表现。这个传说的转折点是特斯拉去年10月登陆上海，股价从250美元涨到2300美元。人工智能生态中的定价规则是赢家通吃。未来中国高速公路上奔驰的特斯拉一秒钟就能发回数据，这是二三家车企无法比拟的。肯定是两极之间的紧张关系在不断扩大。
如果把特斯拉的AI和生态计算能力比作一条龙，这条龙就会回归大海，产生巨大的资本溢价浪潮。中心城市群、核心都市圈是当今中国在这一领域最难角力的牌，是全国第二大运动。
今天和未来，或许全球化的红利会迅速消退，、卫星城这样的提法，资本市场已经做出了巨大的con
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