来源:天丰宋薛涛
8月中国官方PMI显示经济继续复苏，虽然复苏斜率有所放缓，但结构上出现一些亮点。首先，生产和需求之间的偏差略有改善。其次，就业显示出停止下降的迹象，中型企业开始拉动就业。第三，装备制造业生产和销售情况明显好转，特种设备订单大幅反弹。第四，建筑业在非制造业采购经理人指数中结束，住宿、餐饮、物流和运输等服务业迅速复苏。
中国央行最近发布了《参与国际基准利率改革和健全中国基准利率体系》白皮书，其中提到存款机构质押式回购利率将作为下一阶段货币政策调控和金融市场定价的关键参考指标，反映了央行完善政策利率体系、推动市场利率围绕政策利率中心波动的政策理念。国内货币市场目前稳健的货币政策取向和坚持正常化的货币政策决心不会改变，预计后续流动性环境继续维持紧平衡。的流动性溢价略有下降。最近，央行增加了公开市场操作，并重新启动了14天反向回购，以及短期市场利率和政策利率的利差。然而，市场对长期流动性的预期再次收紧，股票和债券的跷跷板效应再次出现。股票市场的风险溢价已经下降，整体估值是中性和昂贵的，但并不极端。市场对当前基本面和流动性环境有合理的定价，但对未来基本面和流动性的预期处于模糊和混乱状态。从基本面继续改善和流动性易紧难松来看，价值和成长的风格再平衡会延续，配置上也偏向中性和均衡。
美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上提到了“平均通胀目标”。美联储将在未来降低通货膨胀对货币政策的约束，增加充分就业目标的重要性，这意味着短期利率将保持在较低水平，而长期利率的上升将取决于实际的通货膨胀情况。这一声明并未明确美联储对于通胀的容忍上限和容忍时间，但间接明确了宽松将维持较长时间，以及美债利率陡峭化的概率上升。
在美国大选中，特朗普和拜登的民调支持率差距在两党召开全国代表大会后进一步缩小。目前，约6个百分点的差距几乎是两次疫情前的正常水平。也就是说，即使距离大选还有两个月，特朗普可能已经在当选的胜率上开始反超拜登。，加上疫情逐渐稳定，疫苗即将发放，骚乱引发的社会安全担忧加剧，以及特朗普继续利用中国问题制造选举筹码等。天平再次向特朗普倾斜。当然，更具体的选举分析需要观察摇摆州，特朗普最近在摇摆州北卡罗来纳州的支持率已经开始超过。大选前各种黑天鹅事件可能层出不穷，但从实质影响上看，并不影响经济基础和市场高度依赖的流动性环境，因此更类似噪音而非风险，真正的风险可能开始于大选结束后。
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