来源:明明债券研究小组
核心观点
9月第一个交易日在岸人民币汇率单日上涨296个基点，盘中一度升至6.81附近。近来人民币汇率的强势表现使得市场对于汇率的关注程度也明显提高。在当前美元指数持续走弱的背景下，人民币升值趋势是否能够得到延续？本文将从人民币走强的原因以及未来可能存在的风险方面给出我们对于后续人民币汇率走势的看法。
人民币汇率走势回顾：最近人民币汇率走势再次引起市场关注。8月份，人民币汇率经过一段时间的震荡后再次走强，即期汇率大幅上涨约1.8%。在9月份的第一个交易日，在岸人民币汇率单日上涨296个基点。事实上，目前人民币的升值趋势始于5月底。从年初以来的走势来看，虽然人民币汇率在6月份之前已经多次调整，但总体上还是呈现出贬值趋势。这一趋势直到5月底才出现拐点，人民币开始持续走强。在人民币强势表现下，人民币升值趋势能否持续也是市场热议的话题。
是什么造成了当前的人民币走强：是人民币汇率由弱变强的重要原因之一。一方面，美元指数的下跌趋势受到美国经济复苏预期持续增强的影响，另一方面，也受到美联储宽松货币政策的影响。人民币汇率走强也是中国基本面的反映。有效的疫情防控和率先恢复生产使中国的基本面在疫情后继续得到修复，疫情后国内基本面的表现是支撑人民币汇率的重要因素。在全球央行保持宽松的背景下，中国央行保持了稳健的货币政策，并在疫情期间保持了一定的实力，中美之间的利差保持高位，人民币资产的吸引力明显增强，这也提升了人民币汇率的强势。
怎么看待后续的人民币走势：对于随后的人民币走势，我们认为仍有三个风险。首先，欧元区疫情最近的反弹可能会导致全球风险厌恶情绪再次上升。第二，美国大选两党候选人之争始于9月，但这并不排除辩论期间中美关系紧张会再次给人民币汇率带来压力的可能性。最后，在国内系统性金融风险得到完全控制之前，不对称资本控制可能难以完全放开。因此，美元指数的下降趋势并不一定意味着人民币对美元将大幅升值。总的来说，结合人民币汇率升值的原因和后续可能存在的风险，我们认为人民币汇率的升值趋势可能呈现出缓慢的斜率。目前，随着中美贸易协定的推进，人民币汇率的加强有利于第一阶段协定的实施，但同时也要注意汇率持续升值对出口和制造业的影响。
债市策略：对于目前人民币汇率持续走强，从人民币升值的原因和未来可能存在的风险来看，我们认为后续人民币汇率可能会呈现一个缓慢倾斜的升值趋势。在中美利差仍处于较高水平的背景下，人民币汇率升值有望保持人民币资产的吸引力。因此，对于国内债券市场，我们认为10年期国债的到期收益率将在2.8%~3.0%之间波动。
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