来源:中信证券
步入旺季动销关键节点，需求如期至，高端最好
上周开始逐渐进入春节高峰期，白酒行业在春节前开始见销售。从基层调研反馈来看，节前白酒消费热情已经开始，旺季消费环境稳定。目前，茅台酒的核定价格在2420-2450元左右，渠道在总体平衡紧张的情况下稳步扩大。五粮液八代批量价格910-915元，根据经销商能力匹配节奏和配额，价格稳定，营销正常；国窖1573批次价格在790-800元左右，在三次涨价的背景下，经销商有足够的资金和库存。洋河省在清仓方面取得了一些成绩。在只需要旺季梦想系列的背景下，M6希望改善渠道的利润结构，推动省内销售增长。
高端需求相对紧俏，次高端量价平衡谨慎增长
我们判断白酒热潮预计将在春节高峰期持续，龙头企业2020Q1预计将在行业理性放缓的情况下有一个良好的开端。
至于高端白酒，作为春节宴会和礼品的必备产品，需求相对紧张，体现了高端品牌的价值。茅台的批发价明显高于去年春节期间的1800-1850元/春节前的计划交货量持平。五粮液和老窖的提价都是有效的，叠加量也在增加。综合来看，高端白酒在旺季的销量将会毫无顾虑地增长。就高端白酒的“时代”而言，每个品牌都跟随五粮液和老窖在早期提价。在春节临近和旺季强调的背景下，每个品牌都在数量和价格上保持平衡。从跟踪情况来看，不同品牌和不同地区的销售和价格表现是不同的。
总体而言，第二个高端春节季节的销量和价格略有上升，销售增速低于高端。
旺季无忧淡季挺价，看好优质企业持续良性增长
风险因素：
五粮液在茅台价格稳定、供应紧张的背景下坚持改革红利，预计春节期间价格与价格持平时数量会增加。春节过后，公司希望继续坚定地支持价格和品牌实力，继续发放改革红利，实现更长远的更快增长。据估计，2020年的年收入/净利润将增长15-20%/20%。
泸州老窖凭借其强大的执行力，也有望享受高端葡萄酒增长奖金，预计2020年其年收入/净利润将增长15-20%/20%。
洋河进一步调整，库存和价格都有所提高。希望到2020年下半年，底部将上升，实现健康增长。
预计顾靖、汾酒和金世元等其他高增长地区领导人将在2020年继续释放增长势头，并保持高增长趋势。
投资策略
010-59000
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