来源：海通证券
2020年即将过去，回顾全年来看，今年对全球经济影响最大的事件就是新冠病毒疫情。但从今年全球大类资产价格的表现来看，几乎看不到疫情带来的负面冲击。资产为何全面上涨？货币超发是一个很重要的原因，例如美联储存在了107年，但40%的扩表是在今年11个月内完成的，超发的力度可以说是空前的。但这样大规模的货币刺激会带来哪些问题？又会如何影响未来的经济、通胀和资产配置？全球货币的“信仰”正在面临前所未有的挑战，本篇专题汇报一下我们最近的一些思考。
1、全球资产都在涨价
首先介绍几个有意思的现象，第一个是美元指数在上周跌破了90关口，回到了2018年的水平。与此同时，黄金、白银价格都出现大涨，伦敦黄金现货价格一周上涨了2.3%，白银现货价格一周内上涨了7.8%，虽然和股票没法比，但这对于贵金属来说已经是很大的涨幅。
另一个有意思的现象是比特币价格的暴涨，突破了2017年的前高，达到了23000美元/个以上的新高。从年度行情来看，截至12月19日，今年比特币价格涨幅已达到了2倍以上。
还有一个有意思的现象是美国垃圾债的暴涨。美银美国高收益企业债有效收益率降到了4.54%的低位，如果拉长历史来看的话，基本上回到了70多年前的水平。债券的价格和收益率是反向的，收益率大幅降低，意味着价格的大幅上涨。而在3月份疫情严重的时候，这一利率在10%以上，当时市场都在担心美国垃圾债大崩盘，结果不仅没有崩盘，价格反而创了新高。
回顾即将过去的2020年，其实大类资产的价格都在上涨。从债券市场的表现来看，除了我国受到疫情冲击较小，经济恢复较快，今年利率出现上行，但如果看其它经济体，今年全球主要经济体的国债利率大都是下行的。当前全球负利率债券的规模已经突破了18万亿美元，创下了历史的新高，这个规模大概占全球投资级债券的27%。疫情冲击经济，作为避险工具，全球债券价格的上涨是可以理解的，但其实除了债券，其它类别的大类资产也都在涨价。
全球股市也都出现了大涨。例如截至12月18日，今年以来我国创业板指数的涨幅达到55%，在主要经济体中排在第一位；美国纳斯达克指数涨幅达到42%，紧随其后；韩国股市涨幅26%，日本13%。这些年美股一直在创新高，今年受到疫情的巨大冲击，年初时大家都认为美股要出现大调整了，结果美股竟然又创了新高。欧洲股市整体表现要弱一些，出现了一定幅度的下跌，但拿到多年不遇的新冠冲击面前来看，跌幅也不算大。
大宗商品也全面涨价，今年CRB商品综合指数涨幅接近9%，不仅将疫情初期的跌幅全部抹去，把2019年的跌幅也都抹去了，价格已经回到了2018年的水平。从类别来看，金属类商品价格涨幅达到20%，油脂、工业原料、家畜涨幅也都在10%以上，纺织品、食品类涨幅要相对小一些。
再来看房地产市场的表现，今年主要经济体的房价涨幅也是扩大的。例如，去年没有新冠疫情冲击经济的时候，英国的房价涨幅在1%以内，今年新冠疫情来了以后，英国的房价涨幅已经接近6%。美国也是类似，去年房价涨幅不到6%，今年截至9月已经在9%以上了。
2、资产为啥涨？先从央行扩表说起
从基本面角度看，今年全球经济受到重挫，我国是主要经济体中唯一一个能够实现GDP正增长的。但从全球大类资产的表现来看，基本看不到疫情带来的负面冲击，甚至资产价格反而是受益的。我们认为，这背后非常重要的一点是货币的大幅宽松，不妨先来看看全球主要央行资产负债表的变化。
以美联储的资产负债表为例，截至11月末，美联储的资产负债表规模已经达到了7.3万亿美元，一年内增长了3万亿美元。这个速度有多快呢？美联储成立于1913年，已经有107年的历史，资产负债表规模的扩张中有40%以上是在今年11个月内完成的。如果我们将08年金融危机以后的扩表也算上的话，美联储有接近90%的扩表是在08年至今的13年中完成的，其它94年时间只贡献了10%左右。
中央银行资产负债表的扩张往往就意味着基础货币的投放，意味着货币宽松。宽松的速度这么快，是不是经济增长太快、需要的货币量增加了呢？其实并没有。08年以后美国经济增速整体下了一个台阶，包括今年IMF预测美国经济增速还会有4.3%的负增长，这和货币的投放速度形成鲜明对比。
我们再看下其它经济体央行的资产负债表，今年也是大幅扩张的。截至11月末，欧央行资产负债表规模扩张到了8.1万亿美元，一年内增加了2.9万亿美元；日本央行资产负债表规模达到6.7万亿美元，今年增加1.5万亿美元；我国央行扩表速度较慢，今年只扩张了0.5万亿美元。中美欧日央行资产负债表总规模已经接近28万亿美元，今年一年内就增长了8万亿美元，占了总规模的1/4以上。
3、纸币信仰的挑战：前所未有
然而纸币大量发行带来的最大问题，就是纸币作为“货币”的信仰在面临前所未有的挑战。为了说明背后的原因，我们还是要先介绍下货币的本质是什么，以及什么是货币超发。<
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