信贷扩张放缓——评论11月金融数据
事件
11月社会融资规模增长2.13万亿元，比去年同期多1406亿元，同比增长13.6%。11月，人民币贷款增加1.43万亿元，同比增加456亿元。11月末，广义货币(M2)余额同比增长10.7%，以前值为10.5%。
解读
1、11月货币政策和金融数据呈以下六大特点和趋势：
1）11月货币政策操作边际宽松，10日至30日，央行公开市场操作累计净投放2700亿元，月中MLF超量续作，月末MLF再次意外续作2000亿元，流动性小幅宽松。从原因来看，一是受永煤信用债事件影响，货币政策边际对冲，稳定信用事件带来的市场流动性紧张。二是由于近期人民币汇率持续升值，11月美元兑人民币汇率由6.72升至6.58，货币政策重心稍向汇率稳定倾斜。但整体来看，5月以来央行操作主线仍为“货币政策正常化”，稳健中性是主基调，保持货币总量“不缺不溢”。
2）当前货币政策虽回归正常化，但谈收紧为时尚早。
其一，当前经济正在回到正常的周期轨道，但经济恢复基础不牢，2020年3月以来经济恢复超预期，三驾马车中投资和出口高增，弥补消费不足。但展望2021年，就业和收入低迷，投资面临回落压力，出口高增难持续，消费回升难以完全对冲。
其二，受疫情影响，今年3-11月政府部门加杠杆，带动宏观杠杆率持续上升，当前随着经济持续恢复，GDP增速回升，债务增速下降，将带动宏观杠杆率下行，降低货币政策收紧必要性。
其三，目前爆发的金融风险个案，虽有个体主观行为因素，深层次来看是周期性、体制性因素叠加的结果，未来仍需关注微观企业和结构性问题，精准把握好货币政策的力度和节奏，避免经济大起大落。
3）受5月以来超宽松货币政策退出影响，叠加货币向信用传导时滞因素，11月存量社融增速环比回落0.1个百分点至13.6%，信用扩张放缓。年末至明年，考虑政府信用扩张放缓，逆周期政策逐步退出，顺周期部门的融资需求相对逆周期部门较弱，明年社融增速下行压力较大。
4）结构层面，11月政府债券及信贷仍是社融主要支撑，但边际减弱，信用违约风险冲击下企业债券融资明显回落，非标压降节奏加快，构成主要拖累。
5）11月M2增速环比提升0.2个百分点至10.7%，主因年末财政投放节奏加快。M1增速环比提升0.9个百分点，指向实体经济活跃度继续上升。
6）展望2021年：货币政策宜保持观察，尚不具备大幅收紧条件。总量层面，11月初，以咏梅为代表的信用风险事件密集爆发，引发了一定程度的信用危机和流动性危机。大量取消信用债券一级发行，资质较弱的地方国有企业信用利差上升，非银行与银行资金利差扩大。
结构层面，在超额准备金率低、监管压力下降、结构性存款、同业存单到期日大的背景下，银行债务侧继续承压，股份制银行一年期存单发行利率继续上升至3.25%，比MLF利率高30BP。
211月10日至30日，央行公开市场操作累计净投资2700亿元，月中MLF超额续保，月末MLF意外再次续保2000亿元。流动性投资略有松动，以稳定信贷风险带来的流动性冲击，引导银行间存款利率回归MLF利率，保障资金平稳运行，缓解银行负债压力。
、近期央行流动性投放小幅宽松，以稳定信用风险下的流动性冲击，缓解银行负债端压力。但短期维稳不改中期趋势，货币政策确认回归常态，稳健中性仍是主基调。随着经济恢复到潜在增长率，三季度货币政策执行报告重出大门，强调保持流动性“不亏不溢”，稳定杠杆，防范风险。货币政策已确认回归正常，短期稳定并未改变稳定中立的整体基调。
信用风险事件集中爆发，冲击流动性环境。
银行负债端承压，同业存单利率持续上行。在此背景下，近期央行态度边际缓和，流动性小幅宽松，呵护资金面平稳运行。11月，社会融资规模增加2.13万亿元，比去年同期增加1406亿元。存量社会融资规模283.25万亿元，同比增长13.6%，环比下降0.1个百分点。
但短期维稳不改中长期趋势，伴随经济恢复，货币政策回归常态，稳健中性的基调不变。
3、总量层面，11月存量社融增速13.6%，信用扩张放缓。1
1月社融增速13.6%，环比回落0.1个百分点，信用扩张周期迎来下行拐点。11月，政府债券融资增加4000亿元，同比增长2284亿元，仍是社会福利的主要支撑。
年末至明年，信用扩张周期进入下行阶段，社融增速将由前期的快速上行转向逐步回落。在超额准备金率低、监管压力下降、结构性存款、同业存单到期日大的背景下，银行债务侧继续承压，股份制银行一年期存单发行利率继续上升至3.25%，比MLF利率高30BP。
4、结构层面，11月表外融资减少2044亿元，同比增加981亿元。其中，未贴现承兑汇票、信托贷款和委托贷款分别减少1196亿元、714亿元和928亿元。当月票据发行监管和融资信托监管再次加强，非标准压力下降步伐加快。2021年底，新资产管理条例过渡期结束，监管整顿金融混乱的态度明确。预计后续非标准压降仍将对社会福利构成重大拖累。
政府债券、信贷延续多增，但边际减弱。信用违约风险冲击下企业债券融资明显回落，监管加强、非标压降节奏加快，构成主要拖累。11月新增企业债券融资862亿元，同比减少2468亿元，环比减少1660亿元。受咏梅等信用风险事件影响，信用债券一级市场大部分被取消或推迟。11月份股票融资增加771亿元，同比增长247亿元。创业板前期的注册制度和股市交易的火爆程度的提高，共同带动了股票融资维持在一个较高的水平。
其他融资方面，11月政府债券同比多增2284亿元。
表内融资方面，信贷同比延续小幅多增，实体经济需求继续恢复。
表外融资方面，监管强化，信托压降规模创年内新高。，11月新增住宅贷款7534亿元，比去年同期增加703亿元。其中，短期贷款增加2486亿元，同比增加344亿元，受双十一购物节带动，居民消费继续回升。中长期贷款增加5049亿元，同比增加360亿元。目前，房地产调控政策没有减少，房地产销售增速放缓。居民中长期贷款增幅从7月份的1650亿元逐步降至360亿元。
直接融资方面，信用违约风险冲击下企业债券融资明显回落，股票融资维持高位。
5、信贷扩张节奏持续放缓，信贷增速环比下降。年末，金融投资步伐加快，信贷投资步伐平稳，共同支撑了M2增速小幅提升。11月金融机构口径信贷同比增速为12.8%，环比下降0.1个百分点。1)公司存款增加8483亿元，同比减少173亿元。居民存款增加6334亿元，同比增加3868亿元。2)财政存款减少1857亿元，比上个月显著增加1万亿元，年末财政投入步伐明显加快。
6、信贷结构层面，企业及居民中长期贷款仍是主要支撑。
企业贷款方面，出口高增、制造业投资继续恢复、地产基建保持韧性，带动实体投融资需求回升，企业中长期贷款仍是主要支撑。
居民贷款层面，短期与中长期贷款均延续多增。
7、M2增速环比提升0.2个百分点，主因年末财政投放节奏加快。M1增速环比提升0.9个百分点，M2-M1剪刀差收窄至2018年3月以来最低，实体经济活跃度继续上升。狭义的流动性，央行再次提到货币要供给总闸，流动性“不缺不溢”，预计资金将保持紧张平衡。在广泛的流动性水平上，信贷扩张周期在年底迎来了拐点。明年，社会金融和M2的增长率将从今年明显高于名义国内生产总值的增长率回归到“反映潜在产出的名义国内生产总值增长率的合理增长”。
11月M2同比增速10.7%，环比提升0.2个百分点。在货币政策和宏观审慎管理的双支柱体系下，流动性管理工具和金融监管政策相互配合，基本稳定宏观杠杆率，防范和化解重大金融风险。
从结构来看，
M1同比增速10.0%，环比提升0.9个百分点，M2-M1剪刀差收窄至0.7%，为2018年3月以来最低。交易性需求持续恢复，实体经济活跃度继续上升。
8、展望2021年，货币政策大概率继续保持稳健中性，流动性管理工具与金融监管政策相互配合，稳杠杆、防风险。
中国11月份CPI同比下降0.5%，之前值上升0.5%；链比下降0.6%，之前值下降0.3%。
11月份中国核心CPI同比上涨0.5%，之前值上涨0.5%；环比下降0.1%，而上一个月的值上升了0.1%。
中国11月份PPI同比下降1.5%，之前值下降2.1%；环比增长0.5%，之前的数值为0%。
其一，总基调来看，货币政策回归正常化但尚不具备收紧条件，大概率继续保持稳健中性。
其二，从量来看，预计资金面仍将维持紧平衡状态，社融M2增速逐步回落。
其三，金融监管或将成为明年重要的政策主线之一，稳杠杆、防风险。拿掉猪以后——点评11月物价数据 2020年，宽松的货币政策没有导致通胀大幅上升，核心CPI依然低迷。与实体经济相比，事件解读PPI连续六个月增长，下降幅度连续六个月缩小；核心CPI依然低迷，连续5个月创下0.5%的历史新低。 11月份CPI同比为-0.5%，由升至降；环比下降0.6%。1、猪周期下行+经济周期上行PPI小幅反弹，主要是出口和投资复苏带动金属相关行业价格上涨，国际油价环比上涨带动化工产品价格上涨。当前经济持续复苏，上半年货币宽松，M2高增，但物CPI、PPI均为负增长，CPI甚至环比下降，表明总需求是弱回升，经济复苏基础尚不牢固。 经济基本面不足以支撑通货膨胀的急剧上升。5月以来，货币政策回归常态，政策顶部出现。预计2021年第一季度左右经济顶部，回归潜在经济增长率。消费复苏缓慢，出口、基础设施和房地产投资未来将面临放缓压力。5月以来，房地产调控收紧，基础设施投资面临地方财政收入压力。“疫利”出口难以维持高增长，消费受到就业和居民收入的制约。概括而言，当前是猪周期下行叠加经济周期上行。2019年猪周期上行期我们提出“拿掉猪以后都是通缩”，现在猪周期下行，展现了更为真实的经济运行状况。现在谈收紧货币政策还为时过早，要抓紧。准确把握力度和节奏，不要人为制造经济大起大落。在结构层面，流动性恰恰投资于基础设施和实体经济，特别是受疫情影响严重的行业、中小企业、民营企业、制造业、高科技等领域。 财政政策的结构效应优于货币政策，要继续大力推进基础设施建设，特别是新基础设施建设，打造中国经济新引擎。 “双循环”的核心是对内扩大内需，对外提高产业链安全性，重点是三大手:新基础设施、城市群、释放生育力。以上是我们近年来在公共政策领域的三大建议和诉求，但进展有所不同。新基础设施从学术讨论走向国家战略，城市群逐渐走向社会共识，但尚未完全落实到公共政策中。然而，全面放开生育面临着巨大的学术分歧和社会争议。11月M2和社会融资规模存量同比增速分别为10.7%和13.6%；11月核心CPI同比0.5%。资本市场吸收了大量的流动性，叠加小微企业和就业形势严峻，居民收入下行，消费恢复缓慢，抑制核心CPI上行。物价走势，PPI恢复好于核心CPI，印证疫后中国经济恢复工业生产好于终端需求。CPI回落主因生猪供给增加导致猪肉价格下跌。PPI同比-1.5%，降幅较上月收窄0.6个百分点；环比0.5%。 食品价格同比下降-2.0%，较上月下降4.2个百分点，影响CPI约0.44个百分点，主要原因是食品供应改善。其中2021年温和通胀，但不具备大幅上涨的基础，不宜对经济形势盲目乐观。牛羊肉价格分别上涨4.2%和2.2%，增速分别下降2.8和1.4个百分点；鸡蛋价格下跌17.1%，跌幅上升0.8个百分点；新鲜蔬菜价格上涨8.6%，增速下降8.1个百分点；鲜果价格上涨3.6%，涨幅3.2个百分点。非食品价格同比下降0.1%，比上个月下降0.1个百分点，对CPI的影响下降0.06个百分点左右。其中，服装、住房、交通、通讯价格分别下降0.3%、0.6%和3.9%，医疗、教育、文化、娱乐价格分别上升1.5%和1.0%。建议：2、核心CPI持续低迷 工业生产继续改善，出口和投资恢复。生产资料价格环比上涨0.7%，涨幅比上个月高0.6个百分点；终端消费不振，生活资料价格环比上涨0.1%；同比低点，下跌0.8%，跌幅扩大0.3个百分点。 在40个主要工业部门中，24个部门的价格逐月上涨，涨幅为60%。金属相关行业价格由跌转涨，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.5%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.1%。受国际原油价格环比上涨影响，化工原料和化工产品制造业价格上涨2.2%，化纤制造业上涨1.9%，石油、煤炭等燃料加工业上涨1.7%，石油天然气开采业上涨0.9%。供热需求季节性增加，燃气生产供应行业、煤炭开采和洗煤行业价格分别上涨2.8%和2.2%。（以上就是关于“安哲秀对萨德态度:2021年货币政策尚不具备大幅收紧条件”的全部内容。文章来源：配查查，本文地址：http://www.zhehuidb.com/news/ptjq/4922.html）