券商一直都在培养大量的人才，大咖层出不穷。如果你想给卖家的老板排名，恐怕会有很多争议，但不管你怎么给他们排名，国泰君安研究所所长黄燕明都可以称得上是大师。
他多才多艺，能说会道，资质很高，一直在一线作战。经过27年多的经验，黄燕明是a股卖家研究的老手。1994年大学毕业后，他加入了万国证券经纪总部，沪深交易所也是四年前才成立的。
与此同时，只有李迅雷等少数分析师还在业内。
他桃李满天下，也有争议。
一大批现在如火如荼的明星分析师都在他的指挥之下，他们被称为“a股研究的一般教学”。
他在神湾的时候，神湾研究院如火如荼，以培养“流水线”这样的明星分析师而闻名；
到了国君，任泽平、乔勇等大咖风起云涌。
蒋超在任期间离开海通，任泽平和林采宜互相厮杀，国君星分析家也来来去去。
他爱培养新人，愿意给机会。陈先顺，1992年出生，现在坐在业内著名的君主谋略总长的位置上。没有黄燕明的全力支持，这种火箭般的翱翔是不可想象的。年轻人的崛起也是因为他对说教的热爱。
据说当时神湾学院第一次对新人的专业培训往往是黄燕明给的。他来郭俊的时候，每年三月都会给分析师做一个讲座，阐述他对全年a股市场大趋势的看法。
何崇尚哲学，“三花”论在制度学界几乎家喻户晓。
“宏观研究看树上的花，战略研究看心里的花”。
2018年内训PPT在业内广为流传，是其中一页:老庄哲学研究越来越多，看不懂的人也不少。自然有不断的非议，人们给起了个外号“黄师父”。
“黄师父”很淡定:
不管是赞叹还是争议，大家都会关注二级市场上的声音。
于是，国庆前，我和黄燕明导演进行了深入的交谈，谈了他对市场、投资、研究事业的感悟。
谈市场:
黄燕明态度明确，牛市还没来。如果你觉得牛市要来了，那是因为你心里有牛。
他说6月到7月的牛市结束了。仍然有很多朋友认为大牛市会拉出第二波，但我们认为市场不会出现第二波，这次牛市只有一波。
下一阶段横向振荡，逐段上升，3100到3500横向振荡。10月中旬是破局的时候。如果风险偏好能上升，高风险特征的科技股就有机会。他的徒弟陈先顺用一句话概括:“摇周期，逢秋添技术”。
谈“三朵花”:
黄燕明说:简单来说就是股票价格为什么会涨跌？因为人们的预期在涨跌，所以看股票不能只看符号开始画表，不能只看客观世界，还要考虑投资者的内心世界。我们看股票，不仅要看宏观世界和客观世界，还要看人们内心世界的变化。
在谈到普通人如何投资时，他说的是每个投资人想要的。很多人说投资的目的是赚钱。但在我看来，投资的目的是获得智慧。如果智慧足够，钱就会到你家。如果智慧不够，就没有办法留住钱。那是为了什么？
的意思是，如果你没有足够的智慧，你应该把钱给一个专业的人。
那么如何选择专业人士呢？他的话很犀利:
有一次，一家基金公司的总经理问我一个问题。他说基金经理应该有风格还是没有风格？我说有风格的基金经理是大师，没有风格的基金经理有两种，一种是垃圾，一种是大师中的大师。
那真相是什么？我们做投资的话有两种境界，一种就是稳定，我们有一个稳定风格的基金。第二种是没有风格，根据市场的变化去选择不同的基金。第二种做法能够做好的话，当然是一个很好的结果，但是难度比前一种难度要大很多。
所以对于基础人群来说，选择风格，考虑各种风险的分担，是一个关键的投资手段。
作为一个“基因
他看重研究者的价值观，取决于他对工作的态度，对朋友的态度，对成就的渴望。
他也想健谈，身体健康。
这样的人只能从千人之中挑选。
他最后总结为:
分析师的任务是什么？分析师的任务就是用心去撩拨人心。
我是李策，《问策》等你说话。以下是当前《问策》对话的记录:
李策:我们看到市场近期有所波动和盘整，很多投资者信心不足。最近你有观点认为要特别关注10月中下旬，提醒投资者牛市只有一次，没有第二次。这背后的逻辑是什么？第四季度应该如何把握投资机会？
黄燕明:最近，我也接到了很多电话。朋友一看到暴涨就告诉我，是牛市来了吗？我说牛市还没来。如果你认为牛市来了，那是因为你心里有牛。
有朋友问我前段时间大盘跌到3200多点的时候，以后大盘会不会暴跌？我的回答是不会暴跌。
我们对当前市场的看法是，6-7月的大牛市已经结束。仍然有很多朋友认为大牛市会拉出第二波，但我们认为市场不会出现第二波，但这个牛市只有一波，因为6月到7月这个牛市的主要原因是无风险利率下行，导致大量外围资金进入股市，导致6月到7月市场大幅上涨。
但是无风险利率下行带来的增量资金到7月中旬已经差不多用完了，所以之前说6-7月牛市结束了。下一阶段，我们对市场的看法是指数横盘震荡在3100到3500点，区间中心在3200到3400点。我们把它定义为横向振荡和逐段上升。
同时我们也可以看到，之前横盘波动的幅度是逐渐减小的，但是最近又开始增大了，所以投资者的信心在这段时间又开始波动了。
我刚才说的是，在目前的大环境下，整体趋势是向上的，向下的空间是有限的，所以如果大盘指数进入3100-3200点区间，是非常好的买入点。
就目前情况来看，10月中旬是一个非常关键的时间点，因为10月中旬即将面临美国大选后期，影响a股市场的风险偏好，风险偏好的高低也会影响大盘走势。
目前整个a股市场的风险偏好已经被压制在一个相对较低的位置，所以前段时间的股票有一个特点:周期性和消费类股的表现相对较强，而高成长性科技股的表现相对较弱。
10月中旬，随着美国大选的临近，很有可能整个市场的风险偏好开始上升，那么届时整个a股市场的风格会有另一次明显的变化。按照目前的横盘波动格局，破局时间应该在10月中旬到10月底附近。
李策:我们已经了解了整个市场趋势，所以会深入行业。众所周知，近期CPI高位回落，PPI收窄，汽车、酒店等消费行业因打折促销有所回升。如果深入行业，怎么看待消费或者技术？
黄燕明:对于行业板块，从这个时候到10月底，整个a股市场分为三个节奏，第一个是周期股。从现在到10月底，周期性股票依然会走强。
大家都知道，以前周期性股票的时间节奏是在每年年初，因为国家基础设施政策是在每年年初制定的，但是今年受疫情影响，基础设施时间被预留了，所以三季度也是我们今年基础设施的亮点，所以三季度周期性股票表现的相当不错。
最近可以看到周期性股票的表现非常强劲，所以我们认为周期性股票的行情可能会持续到10月底。
第二，消费类股市场会继续，但消费类股热点会发生变化。Pre
随意消费受疫情影响很大。比如旅游酒店在疫情初期表现不佳。但是随着疫情的逐渐过去和经济的逐渐复苏，今年第三季度是整个经济恢复正常的重要时间转折点，所以在这个时间转折点的过程中，选择性消费的行业会逐渐显现出来。
所以站在这个时间点，我们重点关注家居、家电、汽车、设备、服务、航空等可选消费行业。
除此之外，还要提到技术。由于前期风险偏好被压制在相对较低的位置，今年7月1日至9月科技股表现相对较弱。虽然10月份消费科技股会有一些表现，但现在还不是最佳时机。
10月中下旬之后，如果风险偏好能上升，高风险特征的科技股就有机会了。因此，陈先顺之前也写了一份报告，提到如果随着美国大选结果的临近，市场风险偏好能够上升，那么今年11月或12月应该是科技股表现更好的时候。
所以如果10月份大盘指数下跌，比如接近3200左右，这样的回调是一个很好的买入点，科技的目标可以在后续逐步布局。
所以简单来说，10月份的重点是周期和可选消费，11月或12月份的重点应该是科技股。
李策:你以为从证券研究的角度看，宏观研究是坐在树下看树上的花，战略研究是看经济学家的内心世界和人们心中的花。至此，我们对未来进行展望，包括目前在证券行业的研究情况。你觉得哪个更重要？而我们普通投资者应该如何分析股票呢？
黄燕明:说到三朵花，你可以试着去理解和了解它们。树上的花讲的是客观世界，心理上的花讲的是人的内心世界，纸上的花讲的是符号，比如财务报表、会计报表、GDP统计等。
上市公司的实际经营状况和经济状况是客观事件，但人对客观事件的认知、感受和预期是人的内心世界。股票价格是跟随人内心世界的变化，而不是简单的跟随客观世界的运行。
举个最简单的例子，比如航空酒店。他们目前的经营状况还没有完全恢复正常，或者说还没有达到最佳状态。但是我们可以看到，随着疫情的控制，经济的逐渐复苏，虽然航空、酒店行业还没有恢复到往年的正常状态，但是人类已经预料到了会恢复，这类股票的表现还是比较强劲的。所以我们强调，股价是看能不能跟预期。
一句话，为什么股价会涨跌？因为人的预期是上下起伏的，所以看股票不能只看符号开始画表，不能只看客观世界，还要考虑投资者的内心世界。我们看股票，不仅要看宏观世界和客观世界，还要看人们内心世界的变化。
比如你刚才说的经济复苏，我想重点说说这个问题。你可以看到今年一季度GDP增速不是很理想，达到-6.5%，二季度也是负增长。
那么一旦三四季度同比达到7%，大家一般都会认为三季度的经济可能会成为一种接近正常的状态，所以我们国泰君安所的宏观团队认为三季度GDP增长率大概可以达到6%。第四季度的增速大概能达到7%，明年还会高12%。如果达到12%，就会有一个虚拟成分，因为今年一季度才负6.5%，基数比较高
也就是今年三四季度到明年一季度，整个经济可以恢复到往年的正常情况。虽然疫情还没有完全过去，但疫情对股市的影响已经基本结束。
所以，未来整个a股市场都可以恢复
黄燕明:是的，疫情对经济的影响还没有完全消除，但疫情对投资者的预期影响已经基本消除。因此，我们对未来的愿景是，股市是一个复苏和上涨的过程。当然，这个过程需要相当长的时间，我们认为这是一个横盘震荡但逐步上升的过程。
李策:今年基金市场特别火爆，因为老百姓存的钱不能用来炒房，所以想投资理财渠道，但是努力炒股赚的钱可能很有限。那么对于散户买基金或者定投，其收益可能会高于余额宝。你对这些人有什么样的投资理财建议？
黄燕明:我觉得作为一个普通投资者，买基金是未来一个很大的发展趋势。我国的基金规模在过去的10年里有了很大的发展，但与成熟的发达国家相比仍然相对较小。从实际情况来看，我们很多散户买股票，频繁进出，但最终的结果是收益很小，所以从专业理财的角度来看，很多散户也能感受到。
看看每个投资者在这个问题上想要什么。先说投资的目的。很多人说投资的目的是赚钱，但在我看来，投资的目的是获得智慧。如果智慧足够，钱就会到你家。如果智慧不够，就不能一直赚钱，那是为了什么？
那么有些人可能会觉得有必要自己投资，通过投资来反馈宏观世界和别人的内心世界，然后证明自己。我觉得你自己可以，但是如果你觉得从纯盈利的角度来说你足够聪明，你自己可以，如果你觉得你不够聪明，你可以把钱给专业的投资人。
在这个过程中，我们现在有很多产品。如何才能正确选择？有一个很重要的因素:理财产品的风格，他是否信守合同，是否有风格漂移。过去我们看到的是漂移风格的基金，比如十几年前，现在基金经理越来越遵守基金合约，风格也比较稳定。我认为风格是否稳定是我们选择基金的一个非常重要的前提。
当然，不同的风格适合不同的投资者，不同的风格也适合不同的市场环境，所以每个人都选择自己的风格，然后根据风格要求选择这个风格下最好的产品。
所以我们在做基金投资的话分两步：第一步选准自己的赛道，有不同的赛道，有的是高风险特征，有的是低风险特征，选好赛道以后才是第二步，在这个赛道里寻找最好的产品。
所以以后投资基金的时候，大家都会有多元化的投资方式。当然也有朋友说基金可以炒股，我反对这种做法。
因为我们可以看到很多统计数据，有些基金产品表现非常好，但是买基金的投资者并没有赚到钱，所以投资经理会觉得很疑惑。为什么？
其实这些基金产品的收益率是很高的。但由于投资者在买卖时频繁操作，重叠交易时间是错误的，最终结果是赚了一些破钱。所以基金的表现是长虹，但是买基金的基本人的收益率没有长虹，所以这是一个投资选择问题。
所以我建议投资者听听一些专业的理财投资顾问的建议，以及如何选择专业的基金产品。我们认为这个问题在未来的投资中仍然非常重要。
李策:没错，所以要加强对投资者的教育。国泰君安有这样一个观点，在策略上有一句话非常醒目:震荡托住周期，每跌一次加技术。那么这句话应该怎么理解呢？请陈先生为我们翻译一下。
陈先顺:我是陈先顺，国君谋略总长。对于整个市场来说，我们认为还是一个波动的格局，就像黄老师刚才说的3100到3500这个重要点。在这个过程中，结构可能比时机更重要。结构无非是周期、技术、消费、金融。那么从目前整体驱动力出发，利润回升是我们看到的一个确定的方向，包括今年下半年和明年前两个季度的利润回升。
在这个过程中，经济增长并没有得到修复，直接指的是我们所说的顺周期性品种，包括传统的周期性产品
我对“每一滴加技术”是这么想的，因为整个市场对于技术市场核心的抑制因素在于风险偏好，而目前作为核心的风险偏好取决于中美问题、宏观经济不确定性等一些问题，我们认为10月中下旬会如预期的得到缓解。就技术市场而言，也是直接驱动力。
特别是从盈利方面来说，现在的技术是所有款式中盈利最多的品种，所以它是由盈利和风险偏好共同驱动的，它的市场表现会更好。所以我们觉得在现在市场震荡过程之中，如果有下跌的机会，就应该逢跌加科技。
李策:很多基础人士反映购买的是明星基金经理的产品，也就是看前几年的业绩。但是，即使明星基金经理之前的业绩不错，也不代表新开发的基金收入不错。那么选择这方面的产品应该怎么做呢？
黄燕明:事实上，大量的实证研究表明，一个基金经理过去的业绩和他未来的业绩之间的相关性极低，也就是说，知道过去的业绩好并不意味着未来的业绩会好，但是我们在投资基金的时候只能参考什么呢？根据他过去的表现来选择。
涉及到两个问题。首先是基金经理的投资风格和能力。现在可以看到基金经理的投资风格越来越稳定，这对投资来说是好事，但问题在于市场风格的变化。
最近科技股表现比较好的话，科技股基金经理的表现会相当不错。未来如果餐饮消费类股表现好，科技股基金经理的表现可能会比较低，消费类股基金经理的表现会比较好。因此，我们强调，不仅基金经理的风格需要相对稳定，市场风格也在变化。市场上会有不同的风格，所以适合这种风格的基金业绩会更好，不适合市场风格的基金业绩会相对较弱，这是客观事实。
就基础人群而言，有两种投资词。第一类基本人是可以选择和把握市场风格的变化，根据市场风格的变化选择不同的基金产品。这说起来容易做起来难。
所以我们的投资策略报告会提示市场不同阶段的风格变化，我们会根据市场的风格变化帮助投资者选择在不同阶段可能表现更好的基金产品。
还有一类人，放弃了款式的选择，挑选出了某一类型款式的稳定产品。那么这样的运营策略就看市场是否给机会了，如果市场给了机会，业绩会很好。
有一次，一家基金公司的总经理问我一个问题。他说基金经理应该有风格或者没有风格。我说有风格的基金经理是大师，没有风格的基金经理有两种，一种是垃圾，一种是大师中的大师。
那真相是什么？如果我们投资，有两个境界，一个是稳定，我们有稳定的基金。二是根据市场变化选择不同的基金，没有风格。如果第二种方法能做好，当然是好的结果，但是比第一种困难得多。
所以对于基础人群来说，选择风格，考虑各种风险的分配，是一个关键的投资手段。因此，在这方面，我们自己的公司现在从事基金投资。处理基金投资的一个重要方法就是帮助投资者选择不同风格的基金，根据风格选择基金，根据自己想要的风格进行选择。
如果没有样式，可以链接样式。我们在不同的市场环境下结合不同的风格，所以这里有两种不同的投资方式，后一种更难挑战。
李策:你在国泰君安研究所领导证券研究27年了。其实很多年轻人也很想进入这个领域，很关心成为一个首席。无论是宏观研究还是战略研究，都应该具备哪些素质和特点？你有什么诀窍可以和我们分享吗？
黄燕明:很多人说我擅长培训研究人员。其实除了培养科研人员，我选择科研人员更重要。如果选的人不好，你很难培养他们。作为一个分析师，能否成功，后天的训练固然重要，但先天的基础和要素也很重要。
对于我们来说，选择研究员一般有五个要素。第一个方面是他的性格和思维的特征，性格要求乐群性高，聪慧性高，恃强性高，毅力强，兴奋度高，但幻想低，敏感度不能太高，自我约束能力很强，成就欲高，探究欲高，变异性高，口才好，还有一系列的人格要求，所以我们很重视研究者的人格能力。众所周知，性格决定命运，这是一个分析师展现完整人格的首要条件，包括他的思维特点。
经济学研究实体经济。看具体企业，管理很重要。会计要求我们善于分析会计报表，但最终，如何分析呢？
所以我们强调要学好四科。此外，一些特殊的领域，如金融工程，对数学的要求很高，所以我们更注重知识结构。
当然，学校里这些书的知识大家都读过，但是在我们实际的证券研究工作中，要求我们读哲学，理解哲学中的所有学科。其实所谓的知识是写在书上的，但是智慧是写在人的心里的，知识是说出来的，智慧只能靠自己去理解，所以我们强调要有足够的书本知识。知识读的不多，就看不懂，也没有“原材料”。
第二个方面是他的知识结构，也就是你读了多少书。，需要有一个完整的基本认识，包括他对工作的态度，对朋友的态度，对成就的渴望，这些都是从我们如何衡量一个人的价值观来说的，包括他对金钱，对集体，对公司，对文化认同的看法，所以我们很重视价值观。
第三个方面是我们强调价值观，作为一个分析师，他要有正确的价值观、人生观、宇宙观，包括书面写报告的写作能力，以及良好的口才和口语能力。所以我们通常会选择研究者来强调说话的能力。
第四个方面是语言沟通的表达能力，我们的身体素质也很高，因为我们工作太辛苦，我们工作到深夜也是常事，所以一定要身体健康。我们也很遗憾有些研究人员很有能力，但我们都很遗憾他们过早出现问题。所以五个条件都要满足。
当然，在这个过程中，我们要完全考察一个研究者，才能看到他自己的努力，所以选择一个研究者是很难的。每年都要面试全国各地高校的几千人，最后从几千人里面选出十几二十个人。
这对我们来说是一件非常辛苦的工作。所以我院的主任、副主任、首席分析师不仅要做好研究，还要选人。选人之后，需要一套完整的培训，把他们培养成优秀的证券分析师。
李策:是的，你也是一个很好的伯乐。我们都知道有句话叫金融界是名利场，诱惑很多。所以，每当我们看到金融界的很多东西走到了风口浪尖，可能就更容易娱乐了，也和人们渴望获得更多能力有关，包括奖项。那么你认为证券研究界需要对目前的形式做出哪些改变？结合很多我们见过的要避免的这样的现象，应该如何给大家敲响警钟？
黄燕明:这个问题其实很复杂，是整个社会生态的问题。在这里，作为证券分析师和证券研究从业者，首先学习能力和基本功是最关键的。
我经常和我们的研究人员交换一个问题:“为什么股价会涨跌？”？作为一个证券分析师，这个问题一定要深入了解，到位。如果对这个问题没有正确的理解，你以后就无法成为一名基金经理。
同时，你也不能给别人推荐股票或者提供投资建议。对战略研究大势的研究和个股的推荐在方法论上其实是一致的，所以研究本身的第一个理解就是对股价的理解。
二是沿着股价推导。你对行业、对公司、对宏观经济的认知，就是你要对客观世界有充分的认知。我们可以看到股价涨跌的原因。这是内心世界的问题，但也是客观世界的问题。股价的涨跌其实是客观世界和主观世界交织在一起造成的。
所以我们强调的是，作为一个分析师，你要有深刻的理解和领悟客观世界、他人内心世界和自己内心世界的能力，所以学习基本功和水平很重要。也许你可以通过一些所谓的拉票或者网上名人模式流行一段时间，但是不会流行一百天。我们需要知道的是，一个分析师或者投资经理能否在这个市场立足，最终还要考虑你的研究能力。
在这个过程中，说实话，我也很遗憾的看到，十几年前或者二十几年前我们有一些优秀的投资人或者研究人员，但是在时间的长河中，他们没落了。为什么？因为时间在前进，他们却没有跟上这个时代。时间前进了20年，他们的心却依然停留在20年前，沉迷于当初的投资理念，以前的成功经验，或者以前赚钱的股票。
所以导致时间往前走。他没有前进，最后被时代抛弃。如果我们想克服这个问题，研究人员不仅要做好研究，还要不断学习。因此，作为证券分析师，基于优秀的研究是绝对必要的。当然，作为卖家分析师，卖家研究不仅仅是一个技术问题，更是一项业务。那我们也来思考一个问题。前段时间和国泰君安研究员聊过。研究所的任务是什么？研究所的使命是什么？—学会的使命是通过研究建立影响力，促进证券交易，为公司各项业务提供支持，这是学会的使命。
第五个方面是身体要好说到影响力，会涉及到传播，传播会涉及到很多网络媒体的一些营销方式。所以证券研究毕竟是一项业务，那么如何才能做好这项业务呢？
所以会出现一些不好的小现象，娱乐等等。我们认为这些东西在可控范围内，在社会范围内，我们认为是正常的。
但如果超出了底线范围，就不是正常现象了。所以，作为一个研究者或者分析师，如何把握研究的本质，如何把研究当成一门生意，如何平衡两者，是我们所有人都需要思考的课题。这本身也是一个技术问题，也是一个涉及到每个分析师和研究者的价值观和人生观的问题。
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