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来源:阿尔法车间研究所='profilebt'
01 三大阶段，造就康复医疗器械龙头
罗马不是一天建成的，要成为行业领袖需要更长的时间。作为中国新型康复医疗设备的领导者，伟思医疗已经使用了近20年。
伟思医疗成立于2001年，总部位于南京。其业务涵盖神经康复、精神康复、盆底及产后康复等多个领域，产品包括电刺激、磁刺激、电生理设备、耗材及配件等。
2016年，公司登陆新三板市场，但交易在一年后终止。截至2020年7月21日，该公司在科创板上市，总市值为125亿元。
公司股价图片及数据来源:同花顺
回顾公司过去20年的发展历程，可分为三个阶段:第一阶段（2001-2009年）:分别进入精神康复、神经康复、盆底康复和产后康复领域，完成三个目标市场的布局。
第二阶段（2009-2020年）:依托自主研发力量，构建了电刺激、磁刺激、电生理等先进技术平台，成功推出盆底功能性磁刺激仪等多项核心产品。
第三阶段（2020年至今）:上市后融资能力增强，计划投资开发下一代磁刺激仪、康复机器人等疑难项目。
公司发展历程图片来源:西南证券研究报告
从发展历程中不难看出，维斯医疗是一个注重自主研发的企业，其研发实力并不薄弱。
自2006年以来，我们开发了表面肌电分析系统和生物刺激反馈仪，并进入了神经康复市场。自2011年以来，公司每年都推出新产品。
不难看出，公司的三大康复医疗领域面临着不同的目标市场，主要客户是经销商、医院、康复中心等。
从需求方面来看，中国康复医疗器械的主要销售终端市场是医院，占2017年的53%，其次是残疾人康复机构和疗养院，占29%。
从这个角度来看，各种疾病和不同的患者群体构成了康复医学的巨大市场空间。虽然伟思医疗处于小市值行列，但却是在优质赛道之中。
02 优质赛道中的成长股
根据著名咨询公司FrostSullivan的数据，2019年中国康复医疗器械市场约为343亿元，2014年至2019年复合增长率为24.4%。2019年公司四个领域(电刺激、磁刺激、电生理和康复机器人)的市场规模约为23.4亿元，占康复器械市场的6.8%，2014年至2019年复合增长率为26.6%，近三年保持30%以上的高增长率。
2019年，维斯医疗在中国电刺激、磁刺激和电生理领域的市场份额分别为17.31%、18.64%和4.64%，领先地位显著。
供给方面也存在诸多不足，从而形成了市场供求不平衡的现状。
康复医疗设备具有非常重要的医疗、经济和社会价值，因为它可以帮助患者加快身体功能的恢复，降低复发率，减少并发症，节约整体治疗成本。
四年间，总营收和净利润年均复合增速达到35.12%、44.4%，属于典型的快速成长型企业。
然而，我国对康复医学的认识和渗透率较低，进入老龄化社会后，人口的整体发病率逐渐上升，对康复医学的需求也有所增加。近年来如此靓丽的业绩，主要在于三大领域保持稳健增长。
因此，随着行业的快速扩张，再加上慢性病增加、二胎政策放开等外部环境带来的机遇，维斯医疗的业绩近年来实现了快速增长。
2016-2019年，总收入分别为9600万、1.4亿、2.1亿和3.2亿；净利润为2300万英镑，4000万英镑
而伟思医疗的第二曲线就在于2016年推出市场的磁刺激类产品。
相反，原本是第二大主营业务的电生理学，已经逐渐被新技术所取代，其收入比例自2016年以来逐渐下降。
在《《第二曲线》》一书中，“每个人都知道第二条曲线非常重要，但有一个关键点。第二条曲线必须在第一条曲线达到其峰值之前开始第二条曲线。”
能够促进“第二曲线”快速生长的根本因素，在于技术和创新。
经颅磁刺激器和盆底功能性磁刺激器将迅速发布。短短四年时间，磁刺激的营业收入从144.44万元迅速增长到6900万元，成为公司的第二大主营业务。
2019年，其收入同比增长67.3%，约占总收入的22%，公司市场份额增长至16%，稳居第一梯队。
可见，无论是出于技术导向型还是需求导向型的战略布局，都能体现出公司管理层的优秀。
事实上，磁刺激技术是继接力刺激技术之后发展起来的一项新的康复医学技术，具有无创、无创、副作用小、成瘾性小的特点，在抑郁症、脑卒中、帕金森病、盆底功能障碍等方面具有优于电刺激的优势。
根据咨询公司FrostSullivan的数据，2019年中国磁刺激康复设备的市场规模为4.3亿元，同比增长95.5%。在过去的几年里，它保持了超高的增长，预计2020年的市场规模将达到6.9亿元。主要产品有经颅磁刺激器和盆底功能性磁刺激器，后者占42.7%。
然而，由于我国在这一领域起步较晚，一直缺乏相应的自主研发技术。幸运的是，智慧医疗取得了重大突破。对于公司来说，继续大力开发下一代磁刺激器和康复计划机器人无疑是一个正确的选择。
在磁刺激领域，伟思医疗是目前国内少有能够独立自主研发，摆脱对国外技术依赖的企业。
在科创板上市计划募集的4.67亿元中，有1.97亿元用于R&D中心建设项目，包括磁刺激仪和康复机器人项目。
可以预测，一旦R&D成功，公司将有更大的发展空间。
图片来源:招股书
目前，维斯医疗在磁刺激领域的主要竞争对手是武汉爱迪德、麦格斯汀有限公司、托尼卡电子公司、武汉骨化中心等。
相比之下，该公司在盆底疾病康复领域拥有更多的渠道优势和技术优势。显然，强劲的盈利能力，正需要建立在核心技术优势基础之上。
近年来，公司在研发方面保持了稳定的高投入。
财务报告显示，2016-2019年R&D投资分别为898.69万元、1304.12万元、1854.31万元和1131.55万元，R&D费用率分别为9.37%、9.03%、8.92%和8.08%，全年保持在9%左右的稳定水平。此外，公司还建立了一支多学科、多层次、结构良好的R&D技术团队。目前，R&D人员占员工总数的17%以上，硕士学位占员工总数的15%以上。
由于康复医疗器械行业属于新兴行业，公司的销售模式主要以经销商和学术推广为主。
03 务实重质，成长可期
对于投资者而言，一家公司长期稳定的重要性不言而喻。
截至2019年，分销收入占总收入的比例分别为89.75%、95.71%、99.48%和98.85%。目前，公司已建立覆盖全国30个省市的经销商体系，覆盖6000多家终端医疗和专业机构，使公司全年保持较高的市场份额和盈利能力。
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从商业的角度来看，虽然维斯医疗已经成立了20年，从开发三个目标市场，到独立研发三大领域的产品，再到科创板的上市和融资，它体现了管理层务实和以质量为导向的经营理念。
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公司的股权结构相对集中。公司上市后，控股股东兼实际控制人王志宇持股39.45%，胡皮
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