来源:天风证券
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ST湘电：湘电风能完成股权过户，公司不再持股，最后亏损资产完成最后剥离
ST湘电宣布，湘电风能已于7月30日完成相关工商登记变更，并获得湘潭市市场监督管理局颁发的新《营业执照》。此次工商变更完成后，公司不再持有湘电风能的股权，湘电风能不再纳入公司合并报表范围。公告还显示，受让方已向上市公司偿还贷款2亿元，其余10.0342亿元由湘电风能向公司支付，将在最近三年偿还。我们认为本次过户完毕意味着公司较差经营质量的业务剥离和关闭正式画上句号，公司将聚焦新主业可凭借此现金减轻债务或进行其它资本运作事项。
资产过户后，综合电力、电磁装备将成为制造业主体，该口径收入有望增长100%
ST湘电是国内传统的民用军事配套企业，特种电机、电力推进和电磁技术在国内外处于领先地位；2019年，公司在军事和民用技术领域取得重大突破:一项国防重点工程获得国家科技进步特别奖，综合动力技术成功应用于600吨自升式海上风力发电主要部件更换运行维护船“海淀运行维护801”，开创了综合动力技术的民用应用。
回复显示，2019年剥离风能资产等亏损业务的收入约为23亿元，2020年这一口径的预期收入为45亿元，同比增长约94.8%，其中军工以外的业务订单为15.7亿元，我们认为军工专用电力系统业务可能是主要增长点之一。
综合电力推进系统市场集中度高，头部企业望享受千亿产业空间
综合电力推进系统的市场集中度较高，全球三大供应商(瑞典的ABB、GE和西门子)的市场份额超过80%，中国船舶综合电力推进系统的市场集中度也较高，参与者包括*ST湘电、中国动力和CRRC。2018年，国内综合电力推进市场仅18.9亿元，处于行业发展初期。未来年增长空间达到849.8亿元人民币:①军用舰船:2020-2030年中国舰船年平均成本为129.6亿美元(900.72亿元人民币)，相当于舰船动力系统。需求约为180.14亿元；②民用船舶:民用市场的综合电力产值可能有35倍左右的增长空间，未来产值增量约为669.7亿元。
盈利预测与评级：回函显示，剥离后的收入约为45亿元，同比增长94.8%。因此，ST湘电维持之前的盈利预测，预计公司2020-2022年的收入将达到46.29/53.84/63.91亿元。由于特种电源是主要增长点之一，DC电机和交流电机的业务比重将略有增加。由于顺利剥离，我们与航空动力、锂电池动力、永磁电机和船舶上市公司相比，平均市盈率为87.2倍，相当于313亿元，目标价格为33.10元
风险提示：
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