活动内容:财政部和国家电网将发行“政府支持债券”或“政府支持机构债券”，通过市场化融资筹集长期低成本资金，通过社会资本的拉动解决可再生能源新增资金缺口。
观点重申：可再生能源补贴缺口2039年由负转正，绿色债可行性强: (1)以前，中国也有类似的特殊债务先例:例如，中国铁路总公司发行“铁路债务”，筹集的资金用于铁路建设和购买车辆；(2)2039年后，补贴缺口将由负转正:2031年后，高补贴装机容量将逐步达到20年补贴，补贴缺口将逐渐缩小，从2039年起，补贴缺口将由负转正。通过发行20年期长期债券，每年将从可再生能源基金中支出60-90亿元支付债券利息，这将大大缓解2039年前的补贴压力，2039年后，补贴缺口将由负转正，有足够的资金偿还绿色债券本金。
Table:可再生能源补贴缺口
Source:National Energy Administration，东吴证券Research Institute Table:实际征收值和光伏风电补贴金额
Source:National Energy Administration
东吴证券研究所观点重申：2019年后，光伏用电补贴迅速下降:2013-2018年光伏电价采用基准电价模式，2019年引入竞价机制后，光伏用电平均补贴占电价的50%。 电力补贴下降较快，2020年平均电力补贴下降到0.033元/千瓦时，仅占5.7%~12.3%。
图:历年最高基准/指导电价和补贴强度(元/千瓦时)
来源:国家能源局
观点重申：可再生能源补贴缺口问题解决，直接利好光伏、风电运营商:如果通过发行绿色债券缓解补贴压力，运营商的现金流将会大大改善，这将直接惠及光伏和风电运营商。随着2021年后平价时代的到来，运营商新增平价项目的比例将会增加，运营商的现金流也将会大大改善。从弹性来看，从补贴占收入的比例来看，新沂能源嘉泽新能、大唐新能源太阳能和晶科科技弹性最大。
观点重申：光伏制造产业链也将充分受益于电站现金流改善：电站制造商现金流的改善，一方面将缩短零部件制造商的会计周期，改善上游制造终端的整体现金流；其次，发电厂拥有充裕的现金，这将进一步增加对可再生能源发电厂的投资，并提振上游制造需求。
表:运营商拖欠补贴金额及运营规模
数据来源:公司年报，东吴证券研究所
观点重申：平价将至，大部分国家光伏装机最低中标价远低于火电价格：全球平价逼近，海外市场继续爆发。装机成本的下降趋势带来了光伏发电性价比的提高，全球平价市场正在逐步扩大。总结近年来光伏发电的最低竞价，光伏发电已经成为越来越多国家的最低成本能源发电模式。以差距最大的葡萄牙为例。2019年，葡萄牙的平均电价为28.7美分/千瓦时，光伏发电的最低竞价价格为1.6美分/千瓦时，差价为27.1美分/千瓦时。这一观点得到了重申:平价推动行业从周期走向增长:过去，由于补贴的存在，行业需求明显受到政策周期的影响，行业波动同时受到行业周期和政策周期的影响。在平价之后，行业的周期性波动和现金流将大大改善，行业将真正从周期增长到双升的估值和业绩。
观点重申：光伏需求将逐季攀升，平价后市场值得期待：随着光伏组件价格下跌转换效率提升，将大幅刺激全球光伏市场装机，Q4随着海外疫情消退及国内进入20年1231抢装，有望迎来史上最强旺季。对20年后的平价市场持乐观态度。预计21年后，全球市场将达到160千兆瓦(国内50千兆瓦，国外110千兆瓦)，增长25-30%，领先份额将进一步提高。投资建议:补贴问题解决了，运营商短期边际改善最明显，光伏行业长期增长更有把握，对龙头光伏制造企业有利:龙吉、通威、爱旭、金朗、哲尼、金高，主要建议关注福斯特、福莱特、阳光电源、正泰电器
表:光伏行业重点公司评估表
数据源:010-110
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