作者:秦培敬、邱向阳、凌秀、吕品、姚广富
来源:中信证券研究
市场将于3月份进入四阶段叠加环境。市场仍在走向“富裕的奶牛”。预计3月将进入一个和平时期，这是全年一个绝佳的分配机会。首先，疫情已经进入了向境外扩散的阶段。然而，全球资本市场已经全面调整，美国股市冲击不会进一步引发全球系统性风险。其次，国内经济已经进入快速复苏期。政策水平有所提高。工作/生产的恢复已经开始加速。预计4月份将基本接近正常水平。对于a股市场，科技股将进入业绩和估值的校准期，个股将被分割，高质量的技术白马最终将胜出。对投资者来说，a股市场将进入一个和平时期，春节后不会出现快速的“V型”反转。这是一个逐步配置a股的好机会。“疫情在中国境外进入蔓延期”新关疫情在中国防控取得积极成效，但2月25日，境外新报告的新关肺炎病例数首次超过国内新病例数，标志着疫情形势发生变化，进入境外传播期。
1）日韩疫情较重，对相关产业链的冲击料将加剧。日本和韩国在上游集成电路制造原材料、下游存储芯片、面板等领域拥有较高的市场份额。如果工厂因疫情停止生产，将对全球存储芯片、电子元件和半导体原材料市场产生影响。
2）疫情对美国的影响暂时可控，但其他区域压力较大。美国是全球流行病对经济影响的指示器。尽管风险在上升，但影响目前是可控的。美国的低居住密度和医疗分诊系统在一定程度上缓解了病毒威胁。非美国国家/地区面临更大压力，欧洲和中东的疫情仍在进一步蔓延。
3）全球资本市场已出现较为充分的调整，美股巨震不会诱发全球系统性风险。我们认为美国股市不会受到基金的负面反馈，进一步下跌的空间有限。从资金属性来看，美国股票机构的资金主要来自长期养老金，不会有大规模的同时赎回。从估值水平来看，S&P 500的动态市盈率接近17倍，相当于5%的现金回报率，估值已经回到合理水平。从流动性的角度来看，美联储3月份降息的可能性大大增加了。充足的流动性是防范系统性风险的最佳“盾牌”。
4）预计外资继续大幅持续流出A股的风险较小。从过去全球市场大幅波动期间(包括贸易摩擦)资金向北流入的情况来看，预计分配的资金不会持续大量流出。交易型外资的流出相对持续，但主要取决于人民币汇率的走向。相反，中资和港资托管银行的资金北移更有可能受到全球风险偏好下降的影响，但比例很小。我们预计人民币汇率在未来一段时间内将保持相对强势。外国资本持续大规模外流的风险相对较小，外流速度将明显低于2月份最后一周。
国内经济进入快速恢复期
在中国疫情得到有效控制的背景下，随着各级政府各项政策的推进和落地，我们预计3月份中国恢复工作/生产的速度将会加快，预计经济将较2月份明显好转，并进入快速复苏期，这是相对于海外的最大优势。
1）政策层面来看，货币聚焦于扶持实体经济，财政从补贴转向降本。日本和韩国在上游集成电路制造原材料、下游存储芯片、面板等领域拥有较高的市场份额。如果工厂因疫情停止生产，将对全球存储芯片、电子元件和半导体原材料市场产生影响。
2）复工持续改善，预计3月将进入加速爬坡期，4月回归正常水平。根据高频经济数据和人员流动数据，我们估计第二产业持续改善，产能利用率提高
3）随着复工复产推进，国内经济进入快速恢复期。日本和韩国在上游集成电路制造原材料、下游存储芯片、面板等领域拥有较高的市场份额。如果工厂因疫情停止生产，将对全球存储芯片、电子元件和半导体原材料市场产生影响。
过去两个月科技股的上涨主要是由流动性推动的。海外市场的剧烈波动动摇了股市，打破了资本接力的正反馈。与此同时，随着3月份经济复苏，实体融资需求增加，金融市场剩余流动性减少。预计纯粹提高估值的过程将会结束。此外，解禁和本轮上调后的减持规模都有所加大。经过本轮调整，科技股进入业绩和估值的校准期
科技股将进入业绩和估值的校准期，个股将走向分化，优质科技白马将最终胜出。，从估值角度看，创业板对沪深300估值的比率仍接近5倍，接近2013年和2015年3月的水平。从业绩来看，考虑到第一季度疫情对大多数企业利润的影响，预计第一季度符合预披露要求的技术股数量将大幅增加，远远高于前几年同期，技术板块的业绩和估值的校准期将提前开始。
1）预计今年3月将提前开启科技板块业绩和估值的校准期。除了1月份每天解除禁令外，预计3月份仍将有超过3000亿次解除禁令。短期压力将持续到第二季度解禁。从行业来看，3月份解除禁令的前五大行业包括通信、轻工制造、医药、交通和媒体。此外，电子产品和计算机也位列前十。根据公司的规模，市值不到100亿英镑的中小企业面临着解除禁令的最大压力。
2）中小市值公司3月份面临很大的解禁压力。
A股仍在走向“小康”，流动性宽松的逻辑仍然有效。预计在疫情消退后由工业资本流入推动的第二轮上涨和下半年基本面的恢复将在第二季度开始。然而，金融市场流动性过剩的边际减少和前期高温对增量资金的消耗，都意味着a股市场将进入一个平静期，春节后不会出现“V型”反转。对投资者来说，这是一个逐步配置的好机会。
市场进入平和配置期春节后增量资金的录取率已经达到很高的水平。其中，公共资金发行意愿接近2015年水平。短期内，私人基金的头寸估计已恢复到1月初的水平。融资余额已恢复到2018年1月的水平。散户投资者的受欢迎程度已达到2019年3月的水平。在流动性周期性衰退之后，预计国内外资本的流入速度都将放缓。
1）外资净流入速度明显放缓，内资热度阶段性降温。前期的高市场热度(连续7天的万亿交易额)和随后的快速下跌导致了增量资金的大量消耗。预计春节后将很难看到“V型”反转趋势，这是逐步配置a股的好机会。
2）前期市场消耗大，市场再次“爬坡”回补速度减缓。a)受经济预期触底和恢复工作和生产的驱动，循环行业目前具有较高的交易价值，重点关注有色金属、建材和化工行业的相关领导者。(二)由于海外市场带来的情绪冲击，科技股已提前大幅调整。考虑到有业绩支撑的领先科技和医药公司有望在第二季度重回上升通道，建议已经在科技领域设置重仓的投资者不要进行大的头寸变动，保留技术白马，调整纯主题/概念性质的股票；c)考虑到长期布局，估值完全调整的可选消费板块将有更好的配置周期。
3）配置建议：
全球市场继续大幅波动，超出预期；恢复工作比预期的要慢得多。a股业绩披露明显弱于预期。
（以上就是关于“000625资金流向中信证券：3月将进入平和期，是全年绝佳的配置时机”的全部内容。文章来源：配查查，本文地址：http://www.zhehuidb.com/news/ptjq/3368.html）