两年前，东北一家名为惠山乳业的上市公司，其老板是辽宁首富，有一天成为卖空者的目标，当天暴跌85%。随后，停牌被香港证券交易所取消，直至12月18日晚，俗称强制退市。
辉山乳业退市
18日晚，香港证券交易所宣布从2017年3月24日起暂停惠山乳业股份。2018年3月27日，证券交易所上市部认为本公司不符合《上市规则》第13.24条关于具备足够业务经营或资产的要求，因此根据《上市规则》申请指引17，本公司处于退市程序的第一阶段。
联交所分别于2018年9月27日及2019年5月3日将该公司置于除名程序的第二及第三阶段。在2019年11月15日第三阶段除名程序到期之前，公司没有提交任何复牌提案。因此，证券交易所决定取消该公司股股在证券交易所的上市地位。
惠山乳业，一家在辽宁沈阳成立的乳业公司，于2013年在香港上市。2017年3月24日前，其市值约为400亿港元。你为什么会落得这种境地？
两年前被做空机构狙击
18日晚，香港证券交易所宣布从2017年3月24日起暂停惠山乳业股份。2018年3月27日，证券交易所上市部认为本公司不符合《辽宁辉山乳业集团有限公司等八十三家企业重整方案草案》第13.24条关于具备足够业务经营或资产的要求，因此根据《投资方案》申请指引17，本公司处于退市程序的第一阶段。
18日晚，香港证券交易所宣布从2017年3月24日起暂停惠山乳业股份。2018年3月27日，证券交易所上市部认为本公司不符合0103010第13.24条关于具备足够业务经营或资产的要求，因此根据0103010申请指引17，本公司处于退市程序的第一阶段。
惠山乳业(6863)上午突然暴跌近90%，创下香港主板的纪录。30分钟后，超过300亿元的市值将会消失。请看这张壮观的股价格图表，就像瀑布一样。
早在2016年12月16日和19日，著名卖空者浑水研究公司(Muddy Waters Research)先后发布了两份针对惠山乳业的做空报告(6863。香港)。
Muddy Waters表示惠山乳业的价值接近于零，这意味着该公司至少自2014年以来发布了虚假财务数据，包括虚假利润和夸大的资本支出。这也意味着杨凯董事长可能贪污公司至少1.5亿元人民币的资产，这是真实数字或更多。
2016年12月19日，浑水公布了报告的第二部分，声称惠山的收入是欺诈性的。该报告基于国家税务总局的增值税数据，显示惠山有大量欺诈性收入。
“浑水”(Muddy Waters)用无人驾驶飞行器拍摄惠山牛场的照片，显示农场的屋顶被打破。
Muddy Waters已经调查了几个月，走访了35个牧场、5个生产设施基地和2个没有建设迹象的生产基地。
有些屋顶生锈了。
Muddy Waters在报告中的结论非常有力:“我们认为这家公司的价值接近于零。”
报告的主要内容包括:
然而，这两份简短的报告并没有对惠山乳业股的价格产生显著影响。
此后，惠山乳业的股价格平稳。据估计，当时浑水的心脏已经衰竭。由于浑水很少失败，浑水公司创始人卡森布洛克(Carson Block)当时在接受采访时表示，他做空浑水并没有赚太多钱，因为惠山乳业公司的股价格没有大幅下跌。显然，股东部和股东部的相关人员打算增加持股。问题的关键在于资本链何时会断裂。
2017年3月24日，坏消息来自惠山。
Market News报道，惠山乳业股东方公司挪用30亿账户资金投资房地产，资金无法收回。美国著名卖空者浑水公司(Muddy Waters)的卖空报告发布后，银行进行审计，发现惠山乳业伪造了大量文件。
此外，2017年3月23日，辽宁省政府金融办组织了一次以保持稳定为主题的惠山乳业会议。
据悉，惠山乳业是中国东北地区最大的民营企业之一，涉及80多家公司和4万多名员工。省财政厅吸取了东北特钢的教训。为了社会稳定，银行和其他金融机构不得贷款。他们应该对惠山乳业有信心，希望给惠山乳业四周时间来解决部分拖欠利息的问题。许多银行在讲话中表示愿意相信惠山乳业，这是东北三省最大的乳业，有着60多年的历史，并相信惠山乳业可以支付所有的利息
根据惠山2017年8月的重组数据，仅金融债权就达380亿元，极难偿还债务。在接下来的两年里，惠山开始进入一个漫长的重组阶段。
2017年12月，惠山乳业宣布辽宁省沈阳市中级人民法院做出裁决，受理惠山乳业债权人对公司两大子公司的破产重组申请，正式启动破产重组程序。
然而，惠山乳业的资产重组之路并不平坦。2019年4月，惠山乳业召开第二次债权人会议。由于普通债权人(主要是银行和有担保债权人)的反对比例超过50%，0103010在第二次债权人会议上被否决。
2019年8月，有媒体报道称，惠山乳业持续两年多的资产重组终于进入新的运营阶段。根据0103010，伊利计划投资15亿元收购新会山公司股股权的67%，并承担惠山乳业的全部债务。新公司的结构是由尤然畜牧(1%出资，普通合伙人)、伊利和其他战略伙伴(99%出资，有限合伙人)共同设立的有限合伙企业，与债权人共同持有新惠山公司股的权利，转移至股。伊利在干预惠山乳业资产重组的同时，要求惠山乳业不同类型的债权人大幅减少其债权额。
300亿市值灰飞烟灭
惠山乳业成立于1951年，前身为沈阳农垦总公司下属的国有企业。据报道，1998年底，沈阳农垦公司整合了沈阳的多家畜牧场、牛奶公司和乳品加工企业，组建了“沈阳惠山乳业集团”。
据了解，2002年沈阳乳业是中国东北地区最大的液态奶企业，液态奶产量位居全国第四，仅次于光明、三元和伊利。那一年，沈阳乳业进行了重组，引进了合资企业的外部资金，从国家控制的股转变为中外合资企业。
2004年7月，沈阳国营农场联合企业公司完全退出沈阳乳业。沈阳乳业已经从一家中外合资企业转变为隆迪所有的外资企业。杨凯是沈阳乳业的新任总经理，负责日常运营和管理。
2004年12月，蓝迪获得沈阳乳业股全部权利后五个月，总经理杨凯获得沈阳乳业50%的股权利。惠山乳业股上市竞标中的解释是，“基于杨凯对沈阳乳业和所有其他合资企业的贡献”，商业伙伴将把沈阳乳业50%的权利转让给杨凯。
后来，股股权转让和经营实体变更后，杨凯终于在2012年8月成为惠山乳业公司董事会主席。
惠山乳业有限公司于2013年9月在香港上市股。上市后，股的价格从3元降至1.2元，然后回升至约3元，直至2017年3月。
2016年，杨凯以260亿的净资产在胡润富豪榜上排名第66位，也是辽宁首富。
股价格崩盘后，2017年12月7日，辽宁省盘山县人民法院宣布，惠山乳业董事长杨凯因“有能力但拒绝履行有效法律文件规定的义务”而被列入国家法院不诚实执法人员名单。就在去年，他还是胡润富豪榜上辽宁省最富有的人。
违背诺言的人叫做“老赖”。那些被列为不诚实的人将会有许多不良后果，如配资信用惩罚、市场准入、资格认定等。
据统计，惠山乳业债务危机爆发时，涉及的金融债权高达数百亿，涉及70多个债权人，包括23家银行、10，配资家租赁公司以及一些P2P和私募股权机构。
杨凯出生于1957年，在食品和乳制品行业工作了20多年。
早年，惠山主要从事上游业务，通过奶牛养殖提供原料奶出售。大部分原料奶出售给第三方，而一小部分用于内部生产。下游乳制品主要供应辽宁市场
在杨凯的领导下，惠山乳业开创了从饲料养殖到售后服务的一站式模式。在产品的源头，他们设计了“自营牧场”，并建立了世界上最大的奶牛养殖基地。“其他人将80%的精力和资本用于营销，惠山将80%的精力和资本用于养牛，其特点是投资大、周期长、见效慢。正是这种曲折的迂回让惠山乳业突然崛起，赢得了消费者的信任和尊重。”一篇文章曾经这样说过。
“一个企业能走多远，一个品牌能否成为百年品牌，取决于企业能否放弃短视，放眼未来。目前，中国乳制品的关键是质量，而不是规模。惠山的目标不是盲目做大，而是把牛和奶养好。惠山乳业将在不久的将来进军五大洲和四大洋！”杨凯这么说。
惠山的整个产业链模式引发了业界的讨论。支持者认为，其模式不仅有利于安全控制，而且可以大大扩大利空房间的剩余量。对方认为，整个资产沉重的产业链模式将会给企业带来沉重的财务负担，惠山乳业的负债率将会居高不下。
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