文 / A股君
出品 / 节点财经
春节前，中药股集体暴涨。两大龙头片仔癀与云南白药股价双双创下历史新高，达到2000亿市值，“中药一哥”之争硝烟再起。
去年，一直以来稳坐中药股头把交椅的云南白药，市值被片仔癀反超。随后，二者你追我赶，截至2月22日发稿前，片仔癀总市值达到2191亿元，云南白药为1905亿元，市值差为286亿元。
图片来源：东方财富网
对比两家公司，有许多相同之处：具有悠久历史，手握国家级绝密配方，属于消费驱动的中药品类，热衷日化、化妆品副业，上市以来股价涨幅超100倍……
但如今，势均力敌的局面出现被打破的迹象，片仔癀一骑绝尘，市值飙升。这背后的逻辑是什么？泡沫有多大？未来云南白药有望夺回“一哥”之位吗？
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看品牌：皇家vs草根
片仔癀与云南白药，属于历史悠久的两家中华老字号，手握国内目前仅有的两个国家级绝密配方。这意味着，两家企业毋需公开核心产品的处方、剂量、制法等内容，还可以长久保有配方，这构成了它们的产品“护城河”。
两家企业亦是讲故事的一把好手。药品片仔癀的最早历史，可以追溯至明朝嘉靖年间，一位宫廷御医不满暴政，携宫廷秘方逃离皇宫，遁至漳州璞山岩修行，这张秘方就是片仔癀，从此流传民间。
图片来源：片仔癀官网
而云南白药则是借鉴了明清以来流传于云南民间的中草药方，由著名中医外伤科医家曲焕章研发，因此也叫“曲焕章百宝丹”。台儿庄战役中，亦曾流传云南白药的神奇故事，来自云南的部队随时带着一小瓶白色粉末，受伤时吃一点，外敷一点，就能再上阵拼杀。
图片来源：云南白药官网
从故事中就可以看出，片仔癀走的是“皇家”路线，云南白药更亲民。这一点在成分上体现得更明显，片仔癀主要原料包括麝香、牛黄、三七、蛇胆，均为稀有药材，尤其是麝香，价格贵于黄金。云南白药主要原料较为常见，成本也低了许多，有田七、冰片、散瘀草、白牛胆、穿山龙、淮山药、苦良姜、老鹳草、酒精。
原料成本不同，亦导致两种药品价格天差地别：一粒3g的片仔癀锭剂，价格达到590元，而一盒50g+60g的组合装云南白药气雾剂，价格不到40元。
这让两家公司核心产品的利润空间也相差巨大：2020年半年报显示，片仔癀的医药制造业，毛利率为77.98%，而同期云南白药批发零售（药品）业务，毛利率只有8.47%，几乎差了十倍。
毛利率高，叠加产品自带名贵消费品属性，这让片仔癀被称为“药中茅台”，也为其带来了出色的业绩增长。
从营收来看，2017年到2019年，片仔癀的营收分别为37.14亿元、47.66亿元、57.22亿元，增速分别为60.8%、28.3%和20.06%，复合增长率超过35%。同期云南白药的营收分别为244.99亿元、270.17亿元、296.66亿元，增速分别为8.5%、9.84%和9.8%，复合增长率低于10%。
数据来源：公司财报
从利润来看，2017年到2019年，片仔癀的扣非净利润增速分别为48.4%、44.97%和20.53%，复合增长率超过35%。同期云南白药仅为3.01%，4.91%和-24.5%，复合增长率为负。
数据来源：界面新闻
再看投资人最为关注的加权平均净资产收益率。2017年到2019年，片仔癀分别为21.16%、24.98%和23.64%，云南白药为7.92%、9.06%和10.31%。综合来看，片仔癀成长性更好，也具有更稳定的盈利能力。
数据来源：界面新闻
需要注意的是，作为医药企业，片仔癀与云南白药具有同样的短板，那就是研发投入明显不足。片仔癀2018年、2019年和2020年三季度的研发费用分别为1.01亿元、1.19亿元、0.93亿元，占营收的比重分别为2.12%、2.08%、1.83%。云南白药2018年、2019年和2020年三季度的研发费用分别为1.1亿元、1.74亿元、1.27亿元，占营收的比重分别为0.41%、0.59%、0.53%。
数据来源：公司财报
片仔癀研发投入占比在2%左右，云南白药在0.5%左右，这意味着，两家药企主要靠单一产品打天下，对销售的依赖严重，也没有将未来的增长着力点放在新药的研发上。
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看副业：化妆品vs牙膏
除了国家级绝密配方造成的垄断，两家公司在巧妙借助品牌知名度与文化底蕴，转型为消费医疗的商业模式上也十分厉害。
一方面，它们少部分中成药产品进入政策内市场，以降价寻求通过医保途径入院销售；另一方
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