来源:中信建投
我们预计2021年市场整体收入水平将明显低于2019年和2020年。经济复苏后货币政策正常化带来的流动性边际收紧将主导市场。此外，信用风险暴露、人民币升值对出口的影响等因素也会对经济和市场产生影响。市场上行的驱动力主要来自经济复苏，全年市场走势呈现出一波三折的特征。全年最主要行情在2021年一季度，三季度可能还存在着小反弹。我们建议投资者降低预期，防范风险，把握一季度市场形势。
2020年，新冠肺炎疫情打破了原本经济平稳运行的进程。为了应对巨大的经济影响，中国在2020年第一季度采取了严格的隔离和控制，导致经济停滞，形成了-6.8%的短期停滞。严格的管控使中国成为全球疫情控制最成功的国家，然后中国经济逐渐进入复苏状态，第二季度经济增长3.2%，第三季度增长4.9%，疫情过后中国经济处于持续复苏过程中。如果新冠肺炎没有大规模爆发，我们预计中国经济增长将在2020年第四季度达到5.5%-6%的正常水平。
与中国相反，海外疫情控制措施没有中国严格，导致疫情反复，对经济活动造成巨大负面影响，全球大衰退。美国第一季度GDP为0.32%，第二季度为-9.03%，第三季度为-2.91%。2020年11月美国总统大选后，如果拜登采取强有力的控制措施，美国将在2021年逐步进入复苏过程。
从2020年经济运行的情况来看，由于疫情的影响，市场普遍预期中国采取强有力的逆周期调节措施。消费、投资、出口三驾马车中，出口受影响大，基础设施投资、制造业投资表现好，消费也受影响大。但海外疫情爆发，首先是防疫物资带动出口，其次是海外产能有限的订单回流国内，导致出口明显超出预期。然而，由于储备项目短缺和企业盈利能力下降，中国对基础设施和制造业的投资低于预期。疫情影响商业活动，消费明显低于预期，这也是2020年中国经济运行超出预期的地方。
（一）2021年经济总体展望
与2020年相比，我们预计2021年会有以下变化:一是经济增长目标保持在9.5%左右，节奏逐季度下降，从20.1%下降到5.6%。整个经济的特点是复苏达到顶峰。第二，货币政策将继续推进正常化进程，社会融资规模将回落至10%左右的增速。利率会升到很高的水平。第三，价格水平将保持稳定，PPI可能反弹。因此，2021年经济活动整体表现将类似于2004年和2010年。
从经济驱动力的角度来看，如果欧美疫情由于疫苗的推广而得到控制，需求会明显回升，对我国出口会起到拉动作用。第二，从经济结构来看，房地产市场调控运行平稳，制造业投资将成为构建现代产业体系的重点，成为2021年经济增长的重要推动力。第三，随着双循环经济的建设，消费水平将得到支撑，这也是2021年经济水平上升的力量。经济结构的调整和优化的机会更加明确。
（二）十四五新开局分析
2021年，中国经济将进入一个新的阶段，优质发展是未来经济发展的主线。
第一，让科技自立，成为国家战略，会构建“技术-资本”循环。资本市场将更加活跃，更多优秀的科技公司将获得资本支持。证券和科技企业将持续表现优异
。二、现代工业体系建设、数字化、智能化是提高效率的手段，新基础设施七大领域将继续布局。我们看好数字化革命在未来几年的投资机会。
三、中国将积极参与RCEP、CPTPP等自由贸易协定，进一步扩大开放水平，构建国际国内双循环格局。这对中国经济发展更为重要。
第四，深化要素市场化改革是激发经济增长潜力的重要环节。
我们认为土地使用性质的改革和人口流动限制的放开是十四五规划中最值得期待。这将构建“土地-收入-消费-投资”的内循环。消费仍然具备持续性的机会。
三、投资策略：站在新时代的起点上
1. 大势判断
我们预计2021年的整体市场收入水平将明显低于2019年和2020年。经济复苏后货币政策正常化带来的流动性边际紧缩将主导
市场上行的驱动力主要来自经济复苏，全年市场走势呈现出一波三折的特征。
全年最主要行情在2021年一季度，三季度可能还存在着小反弹。我们建议投资者降低预期，防范风险，把握一季度的行情。
2.行业比较
第一，全球定价的有色金属、石油产业链、全球航运等周期行业将持续占优。在2020年4季度已经反映的情况下，我们更建议2021年选择石油、有色金属等资源板块。第二，信用和货币边际收紧的情况下，低估值、充裕的现金流仍然是稀缺的。消费板块和保险板块相对占优。从长期来看，经济升级将主导结构型的机会，科技和消费仍然值得长期布局。
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