来源:海通战略='活动名称'荀玉根，郑，吴新坤
核心结论：①在经济转型的背景下，我国的长期股权投融资时代已经慢慢开始，股权投资有三大特点:轨道化、领先化、制度化。②长期股权时代和小牛熊周期并不矛盾。在过去的21年里，市场进入了一个由利润和情绪驱动的牛市泡沫期，也就是“股”舞人心。③A股是转型升级的牛，科技和内需是中期主线，短期金融修复。未来AH溢价收窄，可能是因为港股补偿性上涨。
“股”舞人心
——2021年中国股市展望
摘要：
股权时代背景特征。在产业结构升级和融资结构转型的背景下，中国股权投融资时代已经慢慢开始。借鉴80年代左右美股的经验，a股有望在未来迎来多头。股权投资时代的市场会有三个特点:第一是赛马场，借鉴美国的历史经验，经济转型期的优质赛马场长期集中在消费技术上。目前，中国正处于转型初期。从第三产业占GDP的比重、消费占GDP的比重、人均GDP和各行业增加值的比较来看，中国的消费和科技还有很大的增长空间。第二，据统计，自2019/01/04牛市以来，龙头企业的表现好于整个行业。这是因为随着行业集中度的提高，领先的市场份额增加了，从而领先的公司有了更好的业绩。与美国相比，中国的行业集中度还不够高，未来集中度的进一步提高有望提升领先溢价。三是制度化。在注册制背景下，a股上市公司数量迅速增加，选股难度上升，机构投资者优势凸显。
本轮牛市渐入高潮。中国和当年的美国差不多，也处于产业结构的转型期，a股有望在未来迎来长期股权时代。但是，长牛和小牛并不矛盾。目前a股机构投资者比例较低，长牛更有可能由一系列特立独行者组成，即大盘会之字形上移。我们根据驱动力将牛市分为三个阶段。2019年市场处于流动性驱动的牛市酝酿期，今年是基本面和资金两个轮子驱动的牛市爆发期，21年后市场将进入基本面和情绪驱动的牛市泡沫期。我们预计2021年所有a股净利润的累计同比增长率为15%，市场情绪将从目前的60度进一步上升。明年，股市将是“份额”舞蹈的一年。总体来看，明年宏观流动性不会像今年那么宽松，但微观流动性依然充裕。今年前三季度资金净流入接近1.3万亿，我们预计全年为1.5万亿。2021年，居民资产配置将进一步向股权市场转移，年资金净流入将超过2万亿元。
顺势而为向阳而生。
1本轮牛市是转型升级牛。技术和消费是中期的主线。牛市在上涨主线的过程中也要注意其他行业的上涨:今年上半年，创业板指数从基本面、消费、技术等方面领涨。行业也是如此；7月以来，行业因基本面数据改善领涨；四季度之后，周期在发力，以大金融为代表的行业低增速、低配置、低估值可能会被四季度的基金追逐。
2展望21年，第一梯队是科技:21年科技产业利润加速，来源于政策红利和技术红利。回头看，计算机、媒体、新能源产业链等行业发展空间巨大；另外要注意券商。在短期内，扩大
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