来源:明明债券研究团队
近期市场对于银行负债荒和结构性的流动性紧张有较多的讨论，资金面也成了推动利率上行的主要因素之一。虽然近期央行进行了不少超出市场预期的宽松操作，包括超预期的MLF和OMO投放，但银行负债仍然相对缺乏。对此，市场普遍认为央行会继续超额续作MLF，也有一些观点认为降准的窗口并未关闭。我们认为，要缓解银行的负债荒问题，年内还是有降准的必要。
近期流动性的结构性紧张和分层的现象一直没有得到比较好的解决。最近流动性分层现象日益发酵，以DR为代表的同业流动性合理充裕，但同业存款利率仍呈缓慢上升趋势，何时见顶也是市场关注的问题之一。这个问题的关键在于结构性存款对银行负债的结构性影响。总量上，未来结构性存款压力下降带动的债务缺口并没有缩小。从结构上看，上半年中小银行的结构性存款存量和上半年增量都比较大，所以压降对它们的影响更为显著，这也是资金结构性短缺的重要原因。我们认为结构性降准是更好的解决办法，理由主要有以下三点：10-59000
自8月中旬以来，央行持续推出逆回购，推出的次数和规模明显增加。MLF延续的时候也超过了1500亿元，为市场补充中长期流动性，但银行间存单利率并没有明显体现这一点。不管是逻辑还是结果，市场对未来同业存单供给压力的担忧并没有得到实质性缓解。不可否认，结构性RRR减息是解决银行体系结构性债务短缺最直接有效的方法之一，可以给中小银行更多的低成本长期资金，也是市场预期的良好引导。
一、总量的流动性投放效果相对有限，结构性降准效果会更好。当M2扩张力度不足时，央行将通过RRR减持释放更多长期资金，鼓励银行扩大信贷，实现反周期调整。未来几个月的货币供应形势也可能面临动力不足的问题。这有两个原因。一是下半年财政收支高峰错位，财政可能在10月和11月大量存放高能货币。二是银行系统的信用衍生能力接近瓶颈。
二、货币供应量增速下降可能会成为降准的触发条件。从金融体系到实体经济的盈利目标依然存在。8月份切换现有贷款的定价基准后，想要进一步盈利，需要依靠贷款利率的下行趋势。另一方面，大中型企业和小微企业分化的经济数据反映出银行的中小贷款在未来可能面临相当大的不利压力。中小银行的资产(不良贷款)和负债(结构性存款下降)压力可能最大。从银行的角度来看，商业银行也需要更友好的债务环境来缓解未来不良资产的风险。
三、向实体让利和降成本的需要。当前债券市场的长短期纠结反映了市场对后续不确定性的担忧。这种担忧背后的悲观情绪，体现在货币政策已经小幅放松，也有小幅宽松的空间，但市场仍然不敢多做，诱惑很强。交易板块等待配置板块进场，配置板块等待供应高峰过去。短期来看，8月份的社会融资数据超出预期，确实反映出信贷需求仍处于高位，基本面仍有望处于修复趋势，而国债和地方债发行的高峰期要等到10月份才能完全过去，因此短期负面发酵仍在继续。不过中长期还是有更有利的因素在酝酿。有必要在年底前通过减少RRR来对冲结构性债务压力，并为银行体系提供一个更友好的债务环境。
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