作者:朱|吴玉臣(联系人)
核心观点
8月金融数据显示，信贷环境持续改善，具体表现为:1)社会金融增速进一步提高至13.3%，各项分项均被正向拉动；2)居民和企业中长期贷款继续高速增长，说明需求改善是可持续的；3)货币活化持续出现，M1增速持续上升，企业资产负债表开始逐步修复。总体而言，我们认为，目前的“宽信贷”环境表明，需求侧的持续复苏是可以预期的，第三季度和第四季度经济增长恢复到疫情前水平的判断保持不变。
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2020年9月11日，央行发布2020年8月金融信贷数据。其中新增信贷1.28万亿元(之前值0.99万亿元)；新增社会融资总量3.58万亿(之前值1.69万亿)；社会融资存量同比增长13.3%(之前值为12.9%)；M2同比增长10.4%(之前的数值为10.7%)。对此，我们的评论如下:
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Bank Credit Side:个人贷款和企业中长期贷款继续表现出色。8月份信贷净增1.28万亿元(我们预计为1.28万亿元)，净增额略高于去年同期(图2)。其中，在企业融资层面，整体贷款净增5797亿元，其中，本月中长期贷款增加7252亿元，继续明显好于本月企业短期贷款和票据贷款的表现，同比增速仍处于加速期，表明制造业中长期贷款和基础设施相关贷款需求继续保持弹性；在住宅领域，自4月份以来，整体信贷结构保持稳定增长，短期住宅贷款净增2844亿元，中长期住宅贷款净增5571亿元，主要是抵押贷款。净增长处于较高水平，与6月以来房地产销售持续高度繁荣相一致。总体而言，8月份银行信贷供应结构仍处于良好水平。今年上半年信贷供应总量前倾后，预计全年信贷供应速度恢复正常的趋势将继续，月度净增长水平预计将保持持平或同比略有增加。
社会金融增速:超出预期进一步上升至13.3%，各分项表现比预期更为突出。8月新增社会融资总量3.58万亿元，社会融资存量同比增长13.3%(我们预计为13.0%)。子结构方面:在人民币信贷层面，银行与非银行机构重叠的人民币贷款净增1.42万亿元，比去年同期增加1156亿元；在直接融资层面，8月份信用债净增继续同比增长，净增3633亿元，而国内股票融资也保持同比增长，新增1282亿元；非标融资中的信托、委托和未贴现承兑汇票共增加710亿元，并在经历了前一个月的明显收缩后，回到净增长趋势，其中表外票据是主要贡献，推动非标股票同比增长率进一步上升至-3.3%(图6)。我们认为，这在一定程度上反映了在整体融资环境紧张的情况下，房地产企业对非标准融资需求的改善；国债方面，当月净增1.38万亿元，充分体现了货币政策与金融部门“有机协同”下政府债券融资的加强；在其他融资方面，当月净增1778亿元，预计贷款核销的增加也在一定程度上推高了该项目的淡季表现。总体而言，8月份社会融资增速呈现出信贷环境不断改善的趋势。我们认为，社会融资的良好复苏将进一步有利于第三产业的复苏
货币市场利率保持正常运行。自8月份以来，DR007利率基本在OMO利率附近窄幅波动，近30天三个月期Shibor利率日均水平升至2.63%左右。8月以来，货币市场利率一直保持在正常水平，其中DR007利率基本围绕7天OMO利率波动，最近30天的平均值为2.21%，比之前30天平均值高7个基点，与7天OMO利率基本一致；3个月期Shibor利率最近30天是2.63%，比最近30天高14个基点。后续我们认为，DR007的利率会在这个水平(2.2%)附近波动，继续反映货币市场流动性的“合理充裕”，而3个月期Shibor的利率在未来1-2个月可能仍有小幅上升空间，并继续回归均值。
Social Finance的优异表现，预示着需求侧可以继续复苏。8月份金融数据显示，信贷环境持续改善，具体表现为:1)社会金融增速进一步上升至13.3%，各项子项目均被正向拉动；2)居民和企业中长期贷款继续高速增长，说明需求改善是可持续的；3)货币活化持续出现，M1增速持续上升，企业资产负债表开始逐步修复。总体而言，我们认为，目前的“宽信贷”环境表明，需求侧的持续复苏是可以预期的，第三季度和第四季度经济增长恢复到疫情前水平的判断保持不变。
附录图表
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