来源:海通证券
今年上半年扣除的非净利润同比为-10%，Q2利润同比为11%。上半年，公司实现收入/净利润105.0/207亿元，同比下降-10%/-15%，扣除非净利润约204亿元，同比下降-10%。上半年业绩下滑主要受疫情、去年合资电厂竣工交付确认的一次性投资收益的主要效用以及信用减值损失的影响。其中，Q2返还给母亲的净利润为109亿元，比上个月增长11%。我们认为，在上半年疫情影响和煤炭价格大幅下跌的背景下，公司业绩仅略有下降，明显好于同行业可比公司，凸显了领先的公司风格。
Coal:上半年，产量同比略有增长，销量和售价因疫情下降。上半年，煤炭产销量为1.46/2.05亿吨，同比增长0.1%/-5.4%，年化产销量为2.91/4.11亿吨，同比增长2.8%/-8%。我们认为，在产量方面，在内蒙古反腐导致产量大幅下降的背景下，公司肩负着保证供应的任务，下半年产量有望保持高位。在销量方面，上半年销量的大幅下降主要是受疫情影响。自Q2以来，公司的购煤量一直在持续上升，我们预计下半年还有提升空间。上半年，煤炭综合销售价格为398元/吨，同比下降5.2%。其中，公司年/月/现货平均价格为382/441/397元/吨，同比增长0.3%/-8.3%/-10.2%。公司年度长期平均价格小幅上涨主要是由于低热值煤销量下降和增值税下调。从数量上看，年/月/现货销售分别为88.3/73.7/35.7万吨，同比下降-10.9%/-14.2%/48.8%，销售占比43%/35.9%/17.4%，同比下降-2.6%/-4/6.3%。我们上半年自产煤炭单位成本为116.7元/吨，同比增长5.2%，低于全年8%的目标增长率，主要是受到专项储备投资、固定资产折旧会计估计变更和搬迁补偿费增加的影响。
铁路和电力不断改善，仍有一定的增长。铁路:上半年，公司自有铁路周转量133.3亿吨公里，同比下降6.7%。从5月到6月，公司的铁路营业额有了很大的提高，环比增长率为11%/16%。同时，计划在2020年底铺设黄大铁路，计划在2021年下半年完成神朔铁路3亿吨扩能工程。电力:上半年，公司发电量/销售量为628.2/587.6亿千瓦时，同比增长-5/-5.1%。同比降幅继续缩小，与Q1相比，Q2发电量增加了29%。综合电价/单位售电成本为337/255.7元/兆瓦时，同比增长0.3%/-1.1%。今年上半年，合资公司北京国电的投资收益为6.7亿元，而去年2-6月为1.76亿元。其中，Q2单季度亏损约3.7亿元，但去年同期亏损，合资公司利润同比大幅增长。此外，金杰三期等重点发电项目正在有序推进，我们预计未来几年将陆续投产。
利润预测。上半年，公司整体经营稳定，在煤炭价格下降的背景下，整合优势明显。煤炭和电力运输部门全年都有一定的增长。与此同时，该公司计划在2015年后再次回购h股，显示出信心。我们在20-22年内保持每股收益2.04元/2.00元/1.97元，参照可比的煤炭和火电公司，2020年给予公司10-12倍的市盈率。
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