正如市场一致认为美国股市只会涨不会跌一样，美国股市昨晚开始暴跌。道琼斯指数最多下跌1000点，纳斯达克指数收盘下跌近5%。那些以前被追捧的科技股是受冲击最大的领域。特斯拉TSLA在三天内下跌了20%。如果我们看看市场上常用的技术指标，特斯拉将在三天内陷入“技术熊市”。昨晚的暴跌是自3月24日美国股市触底以来，继4月1日和6月11日之后的第三大单日跌幅。然而，这次暴跌和之前的暴跌有很大的不同。
许多读者问它为什么会暴跌。毕竟，美联储在最近的全球央行货币政策会议上“历史性地”调整了其政策框架，容忍通胀在一定时期内保持在2%以上。这个新框架基本上向市场证实，美联储决心不加息。如果是这样，零利率将持续很长一段时间。根据市场共识，在金融的现金贴现公式中，如果利率足够低，那么估值应该无限高，所以美国股市将“永远上涨”。甚至最近，我看到一些研究同事认真讨论股票价格的“永动机”概念。
这种观点完全忽略了低利率的含义。低利率更重要的意义在于反映低增长、零增长甚至负增长的宏观环境。也就是说，当我们贴现未来的现金流时，虽然贴现率很低，但终值也大大降低。为了计算成长型股票的价值，三分之二甚至更多的估值来自这种终极增长。以成长型股票特斯拉TSLA为例，市场销售率在暴跌之前实际上达到了近20倍。因此，虽然利率(贴现率)很低，但利率反映了零增长的宏观环境，因此在这种情况下最终增长估值的收缩远远大于低利率带来的估值的改善。换句话说，低利率降低了估值门槛，但也使估值大幅缩水。
在这次暴跌之前，我记录了美国股市的一系列量化奇迹，包括卖出期权的比例达到历史最低水平；公司内部管理层在涨势时减持，但散户投资者在涨势时买入；市场头股的波动相关性大幅下降，表明市场对科技成长股的共识程度较高，足以引发市场暴跌；方獠牙的交易量异常巨大；美国股市和经济基本面之间的历史分离，等等。因此，暴跌是不可避免的结果。就像在拥挤的车道上行驶150公里，限速50公里，不可避免地会发生事故。车祸后你能否继续前进取决于损伤的程度。与此同时，市场的共识恰恰相反:美联储维持低利率政策，无视近期飙升的通胀预期，本身就是引发市场波动的诱因。在崩盘之前，我们观察到，美国股市的飙升伴随着VIX市场隐含波动率的飙升，最终导致VIX在这一相应的市场位置达到历史高点，相当于2000年3月的水平。显然，美国股票市场的期权交易出现了异常情况。
这是因为美国散户投资者最近通过罗宾汉、城堡和其他交易平台购买了即将到期的看涨期权。在一个疯狂上涨的市场中，这是散户投资者增加杠杆的最简单、最有效的方式。这些期权往往会在几天后到期。在做市商卖出这些期权赚取收入后，他们需要继续买入股票，以对冲卖出看涨期权的风险。然而，随着股价上涨，做市商需要购买更多的股票进行对冲；随着做市商的增持，股价继续飙升；然后，散户投资者购买更多期权和杠杆，押注市场继续上涨，然后市场重复上述步骤。这是美国市场最终飙升的最重要原因。杠杆、散户投资者、高度一致的市场共识和高估值:这些都是最终导致市场大幅下跌的公式。美联储的货币政策直接导致了市场参与者对美国股市将“永远上涨”的预期，但它最终引爆了股价创造的永动机
“花开了我就杀了它。”9月1日，我写道，别说你没说过。昨晚，在美国股市的暴跌中，我们看到一些旧的经济价值部门反而上升，而不是随着成长型股票的下跌。在2000年3月之后的美国股市崩盘中，价值股表现非常好，没有下跌，而且远远超过成长股(如图)。在我的研究报告中，我一再推荐以价值为辩护的策略。需要再次强调的是，价值的回归不可能在一夜之间实现。
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