来源:华金证券
事件:分众传媒半年度报告是在8月20日交易结束后发布的。2020年上半年，分众传媒经营收入为46.1亿元，同比下降19.3%，归属于母亲的净利润为8.2亿元，同比增长5.8%，扣除非归属于母亲的净利润为6.2亿元，同比增长62.9%。业绩好于市场预期。
二季度经营强势复苏:分众传媒自去年下半年以来显示出复苏势头，但意外的Covid-19中断了今年第一季度的业务趋势，公司的业务表现在第二季度恢复生产后强劲复苏。仅第二季度，分众传媒的营业收入为26.7亿元，比上个月大幅增长37.9%，同比降幅收窄至13.9%。归属于母亲的净利润为7.9亿元，同比大幅增长79.4%，扣除母亲的净利润为6.5亿元，同比增长142.7%。
客户结构转向日用消费品行业，楼宇媒体业务恢复同比正增长:今年上半年，分众传媒建筑媒体业务收入达到44.4亿元，同比仅下降5.4%。据估计，Q2的同比增长率已转为正数。自去年以来，该公司积极拓展消费品行业的广告客户。本季度，消费品行业广告收入在建筑媒体业务中所占的比重上升至37.1%，同比增长13.2个百分点，收入同比增长25.1%。值得注意的是，今年上半年，互联网广告收入的同比增长率已转为正数。另一方面，自春节假期以来，Covid-19的爆发导致影院关闭，上半年公司影院广告收入同比下降85.2%。
点位优化继续，媒体租赁成本大幅下降:今年上半年，分众传媒媒体租金同比下降31.6%，至8.2亿元。其中，影院因疫情关闭，仅租赁费用就达6342万元，同比减少5.6亿元。另一方面，自2019年下半年以来，公司致力于优化和整理媒体资源。截至2020年7月，公司自营建筑的媒体总数为233.5万，比去年同期减少40.5万，比去年年底减少11.3万。与去年同期相比，建筑媒体的相应租赁成本下降了2.5亿元，降幅为14.4%。此外，由于2020年财政部和国家税务总局免除了文化事业建设费，公司上半年的营业税和附加费大幅降低了85%，降至2600万元。
应收账款显著减少，经营质量高:分众传媒之前，有些客户是新成立的经济公司，经营风险很大。2019年，一级市场融资迅速降温，公司信贷资产减值损失总计7.9亿元。截至2020年上半年，公司应收账款为34.8亿元，分别比去年年底和今年第一季度末减少6.9亿元和2.5亿元，趋于健康。单笔支付第二季度，公司信贷资产计提减值损失1.1亿元，同比大幅下降61.2%。
投资建议:我们预测分众传媒从2022年到2022年的每股收益分别为0.15元、0.24元和0.30元，同比分别增长16.7%、60.4%和26.8%。考虑到分众传媒年广告主行业结构重组已经完成，业务质量和可预测性有所提高，我们将公司投资评级提升为“买入”，目标价格为7.17元，是2021年每股收益预测的30倍。
风险提表明宏观经济复苏低于预期，COVID-19疫情持续影响，电影市场复苏低于预期，建筑媒体行业竞争加剧，应收账款坏账风险和政府补贴低于预期
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