来源:天风证券
8月第二周各种资产表现:股市在高位波动，小幅收跌。风甲一周下跌0.66%，成交量为5.05万亿元，有所下降。房地产、银行和交通行业涨幅居前，而早期涨幅较大的军工、有色金属和医药行业则大幅下跌，位居榜首。中国债券政府债券指数小幅反弹，信用债券指数也出现反弹。
图1:8月第二周各种资产的收益率
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图2:各种资产/策略的风险溢价
来源:Wind，天风证券Institute
=' top '8月第3周各大类资产性价比和交易机会评估
（1）权益——
8月第二周全球股市的震荡主要来自三个方面俄罗斯宣布首次注册世界上第一个COVID-19疫苗；在美国第二次爆发疫情后，这一趋势有所缓解，7月份非农就业人数和通胀数据超出预期，实际利率和名义利率都有一定程度的反弹。美债利率回升，宽松预期减弱，中国经济复苏斜率放缓，市场情绪转向保守，多空较为平衡，震荡将持续
国内经济复苏方向没有变化，但7月份经济复苏斜率较低，明显低于市场预期，经济复苏也存在结构性失衡。扣除汽车销售后，其他商品和服务的复苏基本停滞；投资复苏主要依靠房地产和基础设施，而传统制造业复苏缓慢；二次生产增长率与前期持平，供给恢复快于需求的情况略有改善，但仍很明显。好消息是，调查失业率在高校毕业季节没有上升，新的房地产建设和建筑面积的持续恢复为房地产投资的增长速度提供了弹性保障。8月的第二周，上证50和沪深300的风险溢价与前期持平(40%-45%分割)，而沪深500的风险溢价较高(81%分割)，市场仍表现出明显的估值差异。就子行业而言，周期的风险溢价已经上升(60%)，而增长和金融的风险溢价接近中位数(48%和54%)，而消费仍然相对昂贵(40%)。
股票市场的短期战略拥挤进一步下降，金融部门的短期拥挤已经回到中间水平。上交所50指数的拥堵率已降至68%，而沪深300指数、沪深300指数、周期、增长和消费板块仍很拥挤(超过75%)。该周期的价格和成交量存在严重偏差，其他板块和指数均已从低点反弹，但相关性相对较低，表明多头和空头力量相对均衡，市场震荡可能持续。
最近，沪深300的基差稳定在低位(22%百分点)，衍生品市场的情绪相当悲观；业绩回报雷指数进一步回落至74%。我们构建的短期情绪指数显示，8月第二周的情绪跌破中位数(39%十分位数)，整体市场情绪从中性转为保守。
归根到底，我们认为调整反映了投资者担忧支撑纳斯达克和黄金价格的宽松预期可能出现变化。（2）债券——经济持续恢复，债市超跌缓慢修复，流动性悲观预期修正
7月，社会融资的增量和增长率低于市场预期。财务数据下降的直接原因是企业短期贷款和表外融资出现负增长，根本原因是5月以来货币政策收紧和信托业务监管加强。本轮信贷扩张的高峰期即将到来，下一阶段将聚焦于中长期贷款。周一，中国央行继续发放7000亿元人民币贷款，略高于市场预期，减轻了市场对进一步收紧货币政策的担忧。总体而言，宽松的货币和稳定的信贷条件将持续下去，直到流行性疫苗或外部环境发生变化。
8月第二周，信用债券和利率债券的短期战略拥挤程度进一步修复，现已上升到33%-34%分位数水平，过度下降的程度已明显修复。流动性溢价略有反弹，并保持在低水平(35%的分数)，而流动性预期保持在中性高位
生产者价格指数已经进入了一个逐年上升的通道，但在年底的积极变化的可能性仍然很低。主要粮食价格涨跌互现，汛期强降水对粮食价格的扰动正在减弱。猪价的同比基数在8月份开始迅速上升。随着近期生猪价格和蔬菜价格的拉平，鸡蛋价格在食品类CPI中的比重较低，CPI在6-7月小幅上涨后，很有可能进入快速下降通道。
乘用车销量保持正增长的良好势头，产销相对平稳。出口集装箱运价指数回升，后续关注外需恢复的可持续性和防疫物资出口下降速度。商品房和土地市场的繁荣正处于年内高点，预计全年将呈现“倒V型”趋势，接近年中高点后缓慢回落；新的建设和施工将加快复苏，并促进房地产投资进一步修复。
在8月的第二周，黄金价格大幅调整，在周中达到1900美元/盎司。美国新一轮财政刺激政策未能启动，7月份就业数据有所改善，美国第二波疫情趋势下降，俄罗斯注册的COVID-19疫苗叠加，共同导致美国实际利率和名义利率底部上升，推动目前已经很贵的贵金属利润盘获利回吐，期货非商业净多头头寸比例下降至63%左右。从短期交易来看，多头黄金的动能有所下降，但贵金属在配置中的价值仍然明显。
在其他大宗商品中，农产品和能源化学品的风险溢价相对较高，而工业产品的风险溢价略有回升(28%)。
当前政策更强调跨周期调节，货币信用政策组合持续双紧的概率不大，债券主要表现出政策主导的震荡行情。市场对于边际紧缩的悲观预期已经修正。货币利率中枢的波动率较低，杠杆策略具有一定吸引力。（3）
根据EPFR的数据，资金已经连续四周轻微流出中国市场(包括h股和a股)。8月第二周，北行基金本周净流入66.65亿元，结束了连续四周的净流出。从资本流动来看，人民币短期贬值压力将在一定程度上持续。
8月第二周，人民币汇率的性价比略有上升(95%)，人民币中期升值的驱动力依然强劲。与此同时，人民币的短期交易拥挤程度相对较高(90%被分割)，已被调整为一篮子货币，而人民币对美元的汇率仍不稳定。
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