来源:安信证券
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核心观点陶氏科技公司自2007年成立以来发展迅速。2014年成功上市，主营业务是建筑陶瓷。从2016年至今的四年间，公司快速准确地整合了新能源汽车的核心材料头部资产，形成了陶瓷行业稳定运行、钴(原料-钴盐-前驱体)、碳纳米管导电剂和锂业务协调发展的趋势。首先，在原材料端，该公司宣布2019年刚果民主共和国将拥有2000吨粗钴和6000万吨阴极铜的产能，并计划建设一个年产5000吨钴中间体(金属量)和10000吨阴极铜的新项目。第二个是钴盐端。该公司目前的钴盐产能为11000吨，预计未来三年将实现20000吨钴盐产能，仅次于华友钴业。第三是前兆。该公司年产量为2.2万吨，未来三年将扩大到10万吨，居中国首位。第四是导电剂。目前，年产1万吨新型导电剂仅略低于天奈科技(688116)。排名第二，10，000吨正在扩建。
■整合新能源车核心材料多领域头部资产，资源、技术、客户优势显著，成长性凸显。GBII数据显示，2018年，国内动力锂电池碳纳米管导电胶的渗透率仅为31.8%，3C锂电池的渗透率仅为18%。这种新型导电剂可以显著提高锂离子电池的循环寿命和倍率性能，并且具有很大的替代空间。■国内新型导电剂特别是碳纳米导电剂企业迎来机遇期。.碳纳米导电剂目前主要用于正极材料，负极主要是石墨。然而，硅碳负极的理论能量密度比石墨负极高十倍，必须使用碳纳米管导电剂。硅碳负极的后续工业应用有望为碳纳米管导电剂带来广阔的需求空间。中国拥有最大的新能源汽车市场和最完善的产业支撑体系。以特斯拉为代表的海外领先汽车公司正在加快国内供应系统的建设。GBII数据显示，2018年国内导电剂的本地化率仅为31.2%，国内替代空间很大，势在必行。青岛浩鑫是
一是新型导电剂性能优异，渗透率仍低，正进入快速发展期。二是硅碳负极前景好，给予碳纳米导电剂广阔需求空间的全资子公司，主要生产石墨烯导电剂和碳纳米管导电剂。它有一个技术研发团队，由中央组织部引进数千名年轻人计划的专家董鞍钢担任首席科学家。拥有完善的制备技术和设备，与比亚迪等国内大型电池制造商建立了长期稳定的配套供应关系。该公司目前的导电剂年产量为10，000吨，得益于行业的发展和自身生产能力的扩大，目前正在扩大产量10，000吨。2019H1青岛浩信净利润3512.6万元，同比45%，净利润21%。
三是依托需求规模和产业配套优势，新能源车产业链国产替代加速。.公司的三元前驱业务属于嘉娜能源的全资子公司。■全资子公司青岛昊鑫是新型导电剂行业龙头企业，产能持续加码有望带动业绩高增。拥有振华新材料、厦门钨业、湖南崖城等国内领先客户。■三元材料.公司具备高端前驱自主研发能力。2019年上半年，成功完成多种6系列和8系列三元前驱体的工业开发，并通过下游客户数吨产品的验证。前驱体业务优质产能进入快速扩张期.2019年上半年，年产量已达到22，000吨。湖南嘉娜“年产2万吨动力电池三元材料产业化项目”正在建设中。6月19日，以前筹集的一些资金被改为用于建造10，000吨三元前体。我们预计2020年至2022年前体生产能力分别为32，000吨、50，000吨和80，000吨。公告称长期计划是10万吨。
一是客户优质。公司2019年第二季度业绩逐月盈利，2019年第三季度实现母公司净利润5148万元，同比增长151%，季度业绩完全走出亏损阴霾。首先，它受益于
■二是技术领先三是快速扩张公司对新能源汽车核心材料行业具有较强的产业整合和孵化能力。碳纳米管导电剂、钴(原料-钴盐-前驱体)等业务都是业界当之无愧的头部供应商，地位高，增长突出。自2019年10月以来，新能源汽车产业链的繁荣预计将继续改善，加上钴价格触底，该公司的业绩已连续两个季度反弹。鉴于头部企业的行业繁荣复苏和生产的积极扩张，公司业绩预计将大幅提升，估值低于可比公司，具有较强的重估潜力。我们预计2019年至2021年归属于母公司的净利润分别为人民币4000万元、人民币2.7亿元和人民币3.9亿元，给予其“买入-买入”评级和18元的6个月目标价格，相当于2020年30倍的动态市盈率。
■钴价见底回暖，钴盐产量扩张，业绩已走出阴霾，持续回升。1)导电剂的生产和销售不如预期；(二)前体产能释放进度不符合预期；3)新能源汽车生产销售不尽如人意；4)钴价格下跌超出预期。
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