11月5日央行下调MLF利率后，13日央行再次“降息”，将公开市场操作的反向回购利率下调5个基点。
11月18日，央行发布消息，7天反向回购以利率竞价方式启动，1800亿元人民币，中标利率为2.5%，比之前低5个基点。这是四年多来7天期反向回购利率的首次下调。
这个好消息公布后，银行间债券收益率下跌4-5bp，10年期债券收益率跌至3.2%以下。券商类股开盘后直线飙升，上证综指上涨逾0.3%，收于2900点。
在不到两周的时间里再次降息。对市场而言，央行加大反周期调整的信号非常明显。有些人还认为，这是“广义货币”势头的开始。然而，市场对于这是否意味着中国将开始降息周期存在分歧。此外，随着“双重担保”MLF和反向回购利率相继下调，毫无疑问，LPR方面的最新报价将于周三下调。许多分析师预计，一年期LPR国债预期将下调5-10个基点。
维持与MLF的正常利率差，提高反周期利率▲7天反向回购利率上次下调是在2015年10月。四年多后，7天期反向回购利率再次下调，引发担忧。然而，反向回购利率的下调也在意料之中。11月初，当央行将一年期中期贷款利率下调5个基点时，一些分析师认为，反向回购利率也将下调相同的点数。
光大证券首席固定收益分析师张旭对《证券时报》记者表示，反向回购利率跟随MLF利率的下降趋势，主要是为了维持政策利率曲线的正常形态。事实上，自2016年2月以来的大部分时间里，1年期多边基金和7天期反向回购利率之间的息差一直保持在75个基点左右。货币政策通过收益率曲线进行跨期传导。政策利率曲线的形式是市场收益率曲线的基础。因此，过于平坦或过于陡峭的收益率曲线将阻碍货币政策的传导。7天反向回购利率的下调将更有利于提高货币政策的传导效率。
除了维持正常形式的政策利率曲线，由于反向回购和多边基金利率被外界视为央行的目标政策利率，两周内，两大政策利率相继下调，这也向市场发出了增加反向周期调整的明确信号。在上周六发布的第三季度货币政策报告中，中国央行提议加大反周期调整力度，更不用说“控制货币供应量”，向市场发出稳健宽松的货币政策信号。
东方金城首席宏观分析师王庆认为，7天反向回购利率下调预计将逆转前四个月货币市场利率整体边际上涨，8月和10月DR007平均利率水平高于去年同期，这意味着“广义货币”的势头预计将从11月份开始恢复。一方面，将降低金融机构的平均边际资本成本，推动一年期LPR在周三恢复下降趋势，进一步降低企业实际贷款利率。另一方面，也是在当前宏观经济下行压力巨大的背景下，监管层发出了反周期政策调整将得到加强的明确信号，这将有助于稳定第四季度市场信心和宏观经济。
民生银行首席宏观研究员文彬也表示，央行下调逆回购利率是强化逆周期调整的具体表现。自去年11月以来，央行开展了6000亿元的回购操作，累计完成了今天为期7天的1800亿元的反向回购操作，体现了央行通过“公开市场操作反向回购”和长度长度匹配，持续组合政策工具，确保合理和充分
然而，反向回购和多边融资对不同期限金融机构债务成本的影响尚不十分清楚。方正证券首席经济学家color对《证券时报》记者表示，央行下调了反向回购利率，表明央行无意在当前形势下区分MLF和公开市场利率政策。这主要是因为多边基金只有一年期限，在此之前有半年期限，而反向回购的期限更长，实际上在期限上有一定程度的重叠。很难说多边基金与实际经济利率挂钩，反向回购与金融系统利率挂钩。银行通过综合估算配资成本最终确定贷款市场定价利率(LPR)，因此适合降低反向回购利率，有利于维持货币政策的稳定性。
对于金融机构来说，随着传销和反向回购利率的“双重担保”，债务成本自然会降低得更明显。据《中泰证券研究新闻》报道，尽管反向回购的数量甚至整个公开市场的操作都不大，但公开市场操作的意义不是“数量”而是“价格”，即市场短期利率的管理，而短期利率将影响长期利率的走势。为了降低实体经济的配资成本，最重要的是降低金融机构的债务成本。为了降低金融机构的债务成本，最重要的降息是降低短期资本利率。
“金融机构的大部分负债是金融负债。例如，我国中型银行的金融负债占40%，而金融负债成本与短期市场利率走势密切相关。当存款利率本身较低且难以降低时，为了降低金融机构的债务成本，边际降低就是短期资本利率。《中泰证券研究报告》称，为了引导短期利率继续下降，有必要降低更具指导性的反向回购操作利率。在当前的货币政策控制框架下，不降低反向回购利率的降息实际上类似于“假”降息。
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自11月初以来，央行实施了一系列货币政策，使得市场看到了更多针对周期进行调整的努力。然而，政策利率在不到两周的时间里已经下调了两次。这是否意味着中国也开始了降息周期？
市场对此有不同的看法。Color告诉记者，目前还不能说央行已经进入降息周期。在通货膨胀上升和经济下滑的困境下，央行可以非常谨慎地实施利率政策，“治水不治本”，通过改革降低利率。相比之下，中国法定存款准备金率相对较高，仍有下调空间。适时降低法定准备金率，降低实体企业配资的长期成本，应该是政策选择。
张旭告诉记者，市场通常将“宽松货币政策”等同于“降息”。我们认为，货币政策的内涵和外延比“降息”要广泛得多。目前，货币政策需要妥善应对经济下行压力，降低实体经济的配资成本。围绕这个目标可以做很多事情。商业银行的信贷供给受到自身资本、流动性和利率的限制。与“降息”相比，有针对性地解除这三项限制可以取得更好的效果。例如，今年年初以来，中国人民银行以可持续债券为突破口，补充银行和资本，并推出哥伦比亚广播公司业务，支持可持续债券的发行。截至目前，商业银行已发行4966亿元可持续债券，进一步提高了银行体系支撑实体经济的能力。
中泰证券研究日报(China-Thailan Securities Research Daily)认为，多边基金降息最重要的信号是，这两个干扰因素可能不会成为货币政策宽松的障碍，在高猪利率条件下，结构性问题仍然需要通过结构性政策来解决
“央行货币政策执行报告中的货币政策声明，即‘我第一’，并不否认货币宽松的空间，而是取决于经济增长。积极维持正常的货币政策空间，意味着央行更准确、更有效地把握货币政策操作的节奏和强度。明明表示，后续货币政策操作的组合预计如下:(1)小幅降息，如之前的MLF操作利率小幅下调；(2)公开市场反向回购操作的利率调整继续推迟，将原来的一次性降息(即同时降息和反向回购)改为两次降息(分别降息和反向回购)；(3)继续定向降标；(四)多边基金、再融资、再贴现、PSL、精神创伤和痛苦评估等其他制度性货币政策工具。(5)创建其他机构货币政策工具。
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