食物|秋糖反馈：理性增长放慢，主导作用逐渐释放
中信证券研究
文丨薛缘
这个秋季糖节的整体气氛相对沉闷，信息差异不大。经过产业链论坛的深入研究和交流，我们添加了一些信息。总体而言，我们仍然对高端葡萄酒增长的高度确定性以及强大的房地产领导者的增长持坚定的乐观态度。
▍白酒：随着规模的扩大，增速放缓，行业竞争加剧，差异化加剧。
就规模而言，白酒行业中白酒的消费已转向大众消费。随着规模的不断扩大，预计未来行业增长将逐渐放缓。高端葡萄酒市场的容量持续增长。目前，库存水平是正常的。在宏观经济压力下，已进入稳定适度的增长状态。二级高端市场继续扩大，但差异化加速，结构性增长更多。
从格局上看，高端白酒行业竞争者很少，格局稳定，奖金独占。区域领导者和二线葡萄酒将在高端市场竞争，并将在价格区间和地区中面临竞争。预计将具有：1个强大的价格段。可以突破较高价格段并塑造大型单一产品的公司； 2家拥有强大本地市场并进一步拥有更多主要白酒消费省的公司可以获胜。
▍茅台茅台：年度业绩非常确定，未来1-2年有可能提价。
近期茅台酒的批准价为2300-2450元，高于上期。在公司的前三个季度，收入/净利润分别增长了16％/23％。第三季度提前完成了年度计划量和通过经销商的多渠道直接交付，有效满足了中秋节的需求，控制了健康评级水平。展望全年，预计2019Q4经销商将提前实施2020年配额，全年剩余计划量将通过直销来加速以适应春节的需求并确保确定性年度业绩。有效控制渠道和定价是将丰厚利润返还给上市公司的前提。我们认为该公司可能会在未来1-2年内提高价格。
五粮液改革继续得到成功验证。预计股息将继续发放； Lu州老窖将平稳跟随价格上涨，并预计量价齐升将推动业绩快速增长。
五粮液最近的批准价格为920-960元，在旺季之后略有下降。 2019年，公司深化渠道+品牌改革，坚决实施，持续验证，同时增加销量。实现500亿美元的年度销售目标的可能性非常高。预计到2020年，在价格上涨的基础上，销量将继续增加，保持稳定增长，改革红利将继续释放。以Lu州老窖为例，在2019年，竞标价格提高了。尽管涨价并不完全匹配，但总体涨价仍然非常明显。另外，根据市场对公司提价的预期，公司将重点放在第三季度。总体来看，今年公司发展趋势较好，销量和价格平稳增长，业绩可观。
▍这位房地产业的领导者以坚挺的价格占领了向上的突破，依靠基础市场来促进国有化，对古井，当今世界以及酒精中毒现象的增长持乐观态度。注意洋河股份。
第二次高端分化，房地产带动全省大丰收，加快了国有化进程。价格产品范围广，基础市场稳定，积极进取和加速国有化的企业表现突出。具体而言，该省的渠道运营是良性的。预计到2020年，这种增长趋势将继续下去。古井贡酒完成率高，渠道存量低于往年，有望实现健康稳定发展。酒精中毒也有一个良好的趋势，蓝色和白色。玻璃继续快速增长，库存良好。此外，洋河省积极调整，积极控制商品，减轻任务压力，目前库存下降到2个月左右，有望在触底回升后迎来复苏，并积极关注调整效果。
▍危险因素：
行业蓬勃发展，行业竞争加剧，食品安全隐患。
▍工业投资策略：
继续推荐贵州茅台，五粮液，Lu州老窖等高端酒，以及山西白酒，古井酒厂，金石园和洋河的强劲发展。
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